債市頻繁波動 降久期成績優基金共識

　　債券市場的波動，讓債券基金感受到了“季節冷暖的交替”。

　　第三季度，儘管債券基金數量持續增長，但其規模和份額卻出現了下滑。這種現象的背後，是此前單邊上漲的債市在三季度進入頻繁波動的區間，債市情緒也更偏謹慎。9月，債市更是迎來大幅調整，隨著月底重磅政策的落地，無風險利率急劇回升。

　　業內人士分析，債基規模和份額的下滑，主要是受到債市波動加劇的影響，投資者風險偏好上升，導致資金逐漸從債市流向股市；此外，為應對市場調整，績優基金普遍採取了降低久期的策略，以防範潛在的回撤風險。

　　規模下降

　　數據顯示，截至三季度末，主動債券型基金的數量合計3198隻(剔除攤余成本法基金)，環比增加1.8%。但從規模來看，主動債券型基金的規模為7.82萬億元，環比下降4.2%。其中，中長期純債型基金、短期純債型基金、混合一級債基、混合二級債基環比分別下降0.4%、14.8%、4.9%和8.1%。

　　從基金髮行情況來看，總體發行規模下降，第三季度主動債券型基金髮行規模共計966.4億元，環比下降55.4%。其中，中長期純債型基金髮行規模797.4億元，環比下降51.3%；混合一級債基發行規模22.6億元，環比下降79.9%；混合二級債基發行規模146.4億元，環比下降64.6%。

　　一位第三方銷售平臺的從業者對上海證券報記者表示，目前公募債券基金的負債端仍不穩定，債券基金的規模和份額在8月的時候就已經開始下降了，信用債一直處於陰跌狀態，市場波動加大、干擾因素變多導致其規模不穩定。

　　向股票市場傾斜

　　債券基金存續與發行規模下行的背後，是投資者的天平正不斷向股票市場傾斜，債市的相對吸引力正逐漸減弱。

　　從債券市場的整體表現來看，第三季度債券市場整體收益為正，但在政策預期的影響下，其波動幅度加大。影響更大的是，9月末，隨著一系列利好經濟政策的密集出臺，市場投資者的風險偏好迅速提升，經濟回升向好的趨勢變得更加明朗。

　　在這一背景下，資本市場迎來了一波普遍上漲的行情，資金開始從債市流向股市，股債之間的“蹺蹺板”效應顯著。

　　海通基金研究首席分析師倪韻婷分析，具體來看，7月，債市主要圍繞央行態度與操作展開博弈，從謹慎等待正回購與中國人民銀行賣債，到降息“組合拳”落地之後的做多情緒高漲，債市利率先上後下，再創新低；8月，監管動向和大行賣債節奏牽動債市情緒，利率先上後下，市場謹慎觀望情緒升溫，成交偏清淡；9月，債市大幅調整，利率先在寬貨幣政策預期催動下再創新低，隨後在月末積極政策重磅落地後急劇回升。

　　關於後續市場走勢，中歐基金認為，隨著權益市場急速暴漲的階段逐步過去，投資組合將逐步調整為比較均衡的配置風格，並且在倉位上根據短期盈虧比進行動態調節。總體上，中期低利率的環境概率較大。

　　降久期成共識

　　市場的大幅波動也考驗著基金經理對宏觀經濟的判斷與擇時能力。此前，市場的單邊行情使得不少基金經理可以輕鬆“躺贏”，而波動則體現出真正的投資水準。

　　對於中長債基金來説，提前降久期成為預防本輪調整導致大幅回撤的重要操作。以“博時裕乾純債”為例，其組合久期從二季度到三季度進行了大幅下調。通過觀察該基金的季度報告，可以發現其在二季度採取了進攻性的投資策略。在這一時期，基金重倉的債券中出現了兩隻超長期特別國債，其中“24特別國債01”的持倉比例高達47.88%。然而，到了三季度，基金的重倉債券已轉變為相對穩健的金融債，第一大重倉債券為“24國開08”，佔比為24.53%。因此，在9月底的這一波市場回調中，該基金的波動相對較小，顯示出其能夠靈活調整投資組合以適應市場變化的能力。

　　倪韻婷表示，其統計了重倉券的久期變化情況發現，截至三季度末，主動債券型基金重倉券的杠桿前久期為2.87年，較二季度末縮短了0.16年；杠桿後久期為3.12年，較二季度末縮短了0.15年。三季度末債市大幅調整，且後續政策面因素或對債市形成利空，因此主動債券型基金縮短了組合久期，提升防禦屬性。

　　負責中歐增強回報債券基金的基金經理也認為，純債資産方面，組合在7、8月採取較高的久期中樞，同時把握市場在政策衝擊影響下收益率抬升的時點進行久期抬升，獲取了較好的收益。進入9月後，投資組合採取偏保守的久期策略。轉債市場方面，投資組合利用轉債市場大幅調整的時機，穩步提高轉債資産比例。在8月末轉債市場已處於較為極端的估值狀態的情況下，積極大幅提高轉債的持倉比例。