富國基金徐斌：四維度探尋優質公司成長邊界

　　只看到新興成長行業的輝煌前景，而忽視了曲折複雜的過程，讓很多投資人沒有獲得良好的收益。如何把握新興成長行業的投資機會？在富國新材料新能源擬任基金經理徐斌看來，投資收益的主要來源是對企業中長期價值的挖掘，要前瞻性地把握産業和社會發展趨勢，根據行業發展空間、商業模式、護城河及公司治理等方面精選個股，綜合研究後對企業中長期價值進行定價，這樣才能有效規避一些價值陷阱，獲得較好的投資回報。

　　要把握産業發展趨勢

　　從徐斌的投資經歷看，2006年從上海交通大學生物化學碩士畢業後不久即進入證券行業，有13年證券從業經歷，從事化工行業研究長達7年多，2015年開始擔任基金經理，曾管理過年金、專戶等多種組合，具備大資金管理經驗。

　　“我認為，價值投資的核心是對公司中長期價值的定價。有些公司10倍PE可能是高估的，而有些公司50倍PE反而是低估的。有些公司儘管當期報表指標是下滑甚至是虧損的，但是如果深刻理解了公司核心的競爭力以及所處發展階段，就能看到三五年後公司會變成什麼樣子，就可以判斷未來幾年的複合收益率，即使是偏左側，也敢於逐步下重手，在我的投資生涯中是有典型的例子的。”徐斌解釋道。

　　徐斌表示，只有前瞻性地看清了産業發展趨勢，理解了企業核心競爭力的本質，才能有效判斷出由公司核心競爭力所能衍生出來的邊界有多大，而不會被短期因素所局限。

　　新材料與新能源發展空間巨大

　　從社會發展趨勢看，徐斌表示，不管是新材料還是新能源，都面臨著巨大的發展機遇。從材料領域看，5G、新能源汽車等産業景氣週期向上，加上半導體領域國産替代的長期邏輯，都將帶動材料需求確定性持續增長。新能源汽車更是未來汽車工業的發展大方向，不僅會給電池材料帶來很大的發展機遇，也會推動相關汽車電子化、智慧化的大趨勢。

　　從發展空間看，隨著光伏發電平價上網臨近、配額制相關政策的出臺，光伏行業有望迎來爆髮式增長；新能源汽車更是已經開啟了全球電動化浪潮，有券商研究報告預計，到2025年，新能源汽車新車銷量佔比會接近25%。在新材料領域，過去幾年總産值不斷提升：2011年我國新材料産業總産值僅為0.8萬億元，2019年末已增至4.5萬億元。

　　淡化擇時 自下而上精選個股

　　從徐斌的投資風格看，他強調自下而上精選細分行業和個股，淡化擇時，不追逐短期趨勢和主題，持股週期偏長。

　　具體到選股框架，徐斌主要從以下四個方面進行把握。首先，看行業的發展空間。在“坡長雪厚”的賽道，雪球才能滾大。另外，對於一些存在週期屬性的板塊，判斷行業所處的週期位置也非常重要。其次，非常看重企業的商業模式，判斷它是不是一個好的生意。“相比EPS指標，我更看重ROE和ROIC的持續提升，這些可能是更能反映公司成長本質的指標。” 再次，要看公司的護城河，具有寬廣護城河的公司通常很難被顛覆。最後，關注公司治理結構，包括股東結構、管理層激勵、研發投入等。

　　“總之，投資不是算術題，需要綜合考慮業績增速、商業模式、行業空間、公司護城河、週期位置以及公司治理結構，並且經過長期的跟蹤、研究和積累，才能提高勝率。”徐斌總結道。

　　在組合構建上，和很多投資人按照行業進行配置不同的是，徐斌根據市場風格把上市公司分為五種類型：一是傳統深度價值型，主要是分紅類個股。二是價值成長股，主要代表是過去幾年已經成長起來的行業白馬龍頭股。三是週期波動股，例如傳統製造業、化工等領域公司。四是新興成長股，主要分佈在TMT、創新藥、高端製造等行業，這些公司短期估值可能會較高，需要從長期發展邏輯和空間去觀察。五是事件催化和主題投資。

　　徐斌表示，會將更多的精力放在關注價值成長股和新興成長股上，配置相對比較均衡，對研究透的個股敢於重倉。注重持有人的持有體驗，控制回撤，追求凈值的穩健增長。畢竟投資是長跑，考驗的不僅僅是爆發力，還有耐心和持久力。