富國基金朱夢娜：“抗壓”致勝，信用債發行主體迎來大考

　　■ 富國基金專欄

　　2020年年初，公共衛生事件在全球蔓延，造成了居民生活隔離、企業生産停滯、國際貿易受限，從而引發的恐慌和避險情緒，對全球資本市場造成較大擾動，各國央行紛紛採取寬鬆行動以穩定市場、提振經濟。由於前期採取了及時且充分的隔離措施，春節以後我國各企業在加強防控措施的同時陸續復工復産。

　　未來一段時間， “抗壓”將是社會經濟領域的一個關鍵詞。在經濟下行週期當中，往往伴隨著企業償債能力弱化，信用違約風險上升的特徵。信用風險的傳導和暴露存在一定時滯，短期的經濟停頓帶來企業盈利和現金流的直接衝擊，而更長遠的影響可能在於供需環境變化導致的市場競爭格局變遷。行業特徵的不同，影響路徑也有顯著分化。隔離措施使得下游消費受到抑制，衝擊零售酒店、航空旅遊等行業。海外形勢影響貿易和運輸，出口依賴度高的行業、産業鏈全球分佈的高端製造業風險增加。宏觀景氣度變化帶來大宗商品價格波動，部分週期性行業承壓。

　　以美國市場為例，債券違約率與GDP增長率存在顯著的負相關關係，與失業率存在顯著的正相關關係。隨著海外經濟數據的惡化，海外三大評級機構近期集中下調了上百家企業的信用評級，其中不乏從投資級降級為垃圾級的大型跨國企業。

　　在這樣的背景下，信用債投資需要更加重視考量發債主體穿越經濟週期的能力。目前國內信用環境整體穩定，在各項政策的保駕護航下，企業再融資渠道較為通暢。但是近期信用違約事件依舊持續發生，其中不乏主體評級AAA的發行人。財務資訊披露的滯後性和公共衛生事件影響的不確定性給信用研究和債券投資帶來挑戰。

　　為了提升信用風險判斷的及時性和準確性，富國固收在外部評級公司評級和公司內部評級體系評級兩層維度之外，增加中債市場隱含評級作為判斷依據，並且應用在投資策略當中。中債市場隱含評級是由中債估值中心從市場價格買賣和成交價格信號中反推出的債券信用等級，並綜合企業基本面和債券條款等因素予以完善。通過三個維度的信用風險考量，既保留了富國基金自身信用研究能力的個性，又突出了全市場投資者信用風險識別的共性。富國投資級信用債債券基金採用了以上信用債擇券策略，去偽存真，專注投資于評級AA及以上的優質信用債，2019年9月成立以來表現優良。考慮到公共衛生事件衝擊之下，未來信用債市場還存在諸多不確定性，我們將繼續實踐以上策略，優化調整組合持倉結構，爭取為投資者提供穩健收益。

　　本文作者為富國純債、富國投資級信用債基金經理朱夢娜