泰達宏利基金：流動性寬鬆有望保持 債市重在利差保護

　　新冠肺炎疫情的突發對全球經濟金融造成巨大衝擊，打破了國內自去年四季度以來弱企穩的經濟節奏，境外疫情快速擴散更壓制全球總需求，暴跌由商品迅速擴散至相關行業信用債、權益等，並在3月演繹成全市場流動性危機。展望4月債券市場行情，泰達宏利基金認為，綜合資金面、宏觀經濟以及政策面來看，經濟發展的中長期情況取決於全球和國內疫情防控效果，央行通過定向降準和下調逆回購利率等釋放明確寬鬆信號，二季度有望延續流動性充裕環境。未來債券市場將更加注重流動性和利差保護，風險控制和相對價值的安全邊際也顯得尤為重要。

　　流動性方面，歐美各國採用了一系列政策工具進行對衝，海外流動性衝擊已初現緩和。泰達宏利基金分析表示，在海外疫情擴散背景下，我國央行接連定向降準和下調7天逆回購利率20BP，使用結構性貨幣政策工具對衝疫情影響，並配合財政政策適度刺激總需求，銀行間市場仍有望保持流動性充裕環境。但我國貨幣寬鬆依然相對克制，現階段更傾向於通過改革、監管、結構性寬鬆辦法來推動貸款利率下降，短期難有類似境外大幅度降息。4月流動性缺口和稅期壓力不大，關注後續專項債和特別國債等財政工具發行情況，央行大概率繼續呵護資金面，資金價格維持低位波動概率較大。

　　回顧近期債券市場，泰達宏利基金進一步分析認為，經歷去年整年震蕩行情後，年初以來利率債市場走出史上單季度最好行情之一，截至3月底10年國債和國開收益率均下行在50BP以上，曲線平行下移；3月信用債收益率整體下行，短端尤其是高等級品種在利率債帶動下下行幅度相對更大，而中長端收益率漲跌互現，收益率曲線趨於陡峭化；非國企利差均值走擴幅度明顯大於國企，信用分層現象仍然持續；受美元債市場劇烈波動影響，房地産行業利差反彈，中低評級走擴幅度更大；城投板塊利差整體走擴，中低等級回調更為明顯，市場對敏感區域低資質平臺的態度較為謹慎。

　　展望後市，泰達宏利基金認為，債市總體應更加注重流動性和利差保護。期限利差仍有一定空間，需關注疫情對企業現金流和信用資質影響；城投融資環境向好，仍需警惕尾部風險；中資美元債在流動性衝擊下出現了一定投資機會，預計後續價格走勢會回歸基本面分化；在供求不平衡和機會成本較低情況下，預計短期內轉債較高估值仍將延續，以業績、題材共振個券挖掘應對波動是更好思路。