金鷹基金：A股市場或延續一定的“獨立性” 把握疫情影響下的結構性機會

　　今年的陽春三月，既短暫又漫長。

　　説它短暫，是因為我們當中的許多人，恐怕每天一睜眼，就會被撲面而來的海內外眾多有關新冠疫情、股市波動、重大政策動向等的最新熱點資訊所吸引，緊張、糾結或者釋然。月初到月尾，概莫如此。這種狀態，轉眼已是一月。

　　説它漫長，是因為本來已邁入了冬去春來的大好時光，但相當多的人仍只能困頓家中。或即便外出購物、復工復産，也仍須做高度防範。昔日的親朋歡聚，摯友暢飲，正常的旅行出行、運動娛樂等等，無不繼續忌憚著新冠病毒無所不在的威脅。這樣的日子，確有些度日如年的滋味。

　　過去的這段時間，全球股市持續大幅波動。其中，美股過山車式的指數表現和連續發生多次的熔斷，更令全球投資者不斷見證著歷史。3月23日，道指跌至18213點的階段新低，距2月中旬創出的歷史新高29568點的最大跌幅高達38%。此後，在美聯儲無限量量化寬鬆以緩解流動性壓力及美國國會提供2萬億財政刺激計劃的重大政策利好之下，美股有所反彈，股指重新回到2萬點上方。但總體看，美股確已進入一輪不折不扣且調整級別不低的熊市。

　　過去1-2年，關於美國經濟和美國股市，金融投資圈討論的最熱的兩大猜想，無疑是美國經濟何時會進入衰退，逾10年的美股大牛市何時將終結？我們在此前對此也有揣測。不過，最終因為新冠疫情這只不期而遇的巨大黑天鵝，再疊加上國際原油價格的暴跌，而扭轉了美股長達11年的大牛市，恐怕也是罕有人能提前精準預測到的超級“劇情”，堪稱為全球經濟金融史上又一個經典的蝴蝶效應。

　　對於A股市場，投資者最關心的，無疑是海外疫情的急速擴散，及由此導致的歐美股市的大跌，對A股的衝擊還會有多大？A股的投資該如何應對？

　　整體而言，我們再次強調，儘管近期受到海外疫情擴散及全球主要股市深度調整的影響，但A股市場跌幅遠小于海外市場，已體現出較明顯的抗跌性和避風港特徵。

　　另外，如單以A股的歷史數據做回溯，我們發現，市場預期的變化，往往緊密跟隨著政策的腳步，並走在實際數據的前面。譬如，A股在2008年4季度探至1664點之後，大體走上了接近一年的逐級上行行情。而GDP則在2009年一季度才創出了6.1%的多年季度新低。此後3個季度雖有明顯改善，同比數據卻依然低於上年同期，直到2010年才最終全面超越。從事後的分析看，2009年一季度由於“一過性”因素導致的數據階段低點，最主要的影響恐怕還是壓低了基數，雖然對投資者心理層面的衝擊的確存在。不僅如此，從季度數據的比較看，環比變化趨勢顯然比同比的高低更為重要。這一點，恐怕更值得投資者高度重視。

　　展望後市，我們依舊建議，投資者短期仍須密切關注海外疫情的持續變化。從海外疫情數據的變化跟蹤情況看，儘快目前仍呈指數式的快速上衝趨勢，但各國累計確診數的二階變化(即新增確診的環比數)已大體走低，甚至在部分國家已開始有持續的明顯下降。從國內(尤其湖北/武漢)前期抗疫的經驗看，這是個值得關注的好現象。雖然，從新增確診的絕對數上看，數量的確仍非常驚人。

　　簡言之，目前海外(尤其歐美)的疫情的快速蔓延及較大的不確定性，仍將令全球投資者的風險偏好被嚴重抑制。與此同時，來自各國政府持續的重大政策對衝、海外疫情重要數據變化、全球抗疫疫苗或特效藥研發等方面的任何好消息，都將對飽受打擊的全球投資者構成情緒面的正向催化。

　　對於A股市場，我們堅持認為，儘管開年以來出現了新冠疫情這只黑天鵝的嚴重衝擊，但從全年的角度看，仍可保持謹慎樂觀的積極心態。關鍵在於，以下的幾個重要投資邏輯並未發生實質性變化：貨幣寬鬆、資産荒、股市政策支援、房市向股市切換、中國資産吸引力的提升等。當然，我們做出上述相對樂觀判斷的一個重要前提，是認為在全球各國的協同配合下，疫情在年內能夠得到成功的有效控制。在這樣的情景假設下，我們繼續建議投資者暫以適度的逆向投資的操作思路，或結合定投策略，以克服人性的恐懼和貪婪。

　　短期看，全球流動性的持續寬鬆、海外疫情防疫由被動迅速轉向主動，及防疫政策效果的逐步顯現，可能使市場對全球疫情最終失控和對全球經濟深度衝擊的悲觀預期有所修復，利於一定程度提振全球投資者的風險偏好。對於A股，第一階段抗疫的先行完成，逆週期政策的及時應對、整體估值的相對優勢等，將繼續令A股市場呈現一定的“獨立性”。中期而言，A股投資者還是要等候一季報業績衝擊的風險釋放，歐美新增確診拐點的最終確認，以及國內更進一步的明確的需求端托底政策出臺。

　　當下，建議繼續重點關注一季報負面衝擊小及可能“受益於”疫情的板塊。此外，復工過程中受益漲價的中下游行業，通脹受益板塊，以及穩增長的新舊基建、可能政策正面影響下的汽車、地産、家電等板塊，都可更多關注。

　　長期，我們仍然對産業景氣週期改善的行業保持樂觀。關注5G通信及物聯網、線上消費和娛樂、電子、半導體、新能源汽車、智慧製造等科技創新型産業。