國壽安保基金：A股底部日漸明晰 債券市場依然樂觀

　　內外部信號混雜，整體上尾部風險大幅約束，但“拐點”還不急於判斷。上週全球資本市場出現巨振，趨勢整體較弱，主要是受到多項事件性衝擊集中爆發影響。一是海外疫情持續發酵，新冠疫情在歐洲、中東以及美國等地區加速擴散升級，海外日度新增確診病例數已經超過中國前期2月初的高點。二是面對疫情的快速升級，海外各國也爭相採取了相對積極的應對措施，西班牙和義大利已經封鎖了整個國家；美國總統宣佈國家進入緊急狀態，採取了一系列措施來加強疫情監測、完善失業救濟、擴大財政支出、稅收減免等。三是在經濟領域上各國加強政策協調，全球貨幣政策延續放鬆，另外政府支出也顯著增加，週末美聯儲意外降息至“零利率”並重新開啟QE。

　　3月13日中國央行宣佈將於3月16日實施定向降準，釋放長期資金5500億元，驗證了國常會的表述，另外進一步擴大內需穩定消費的政策也于周內發佈，對後續在汽車、電子資訊産品、免稅和旅遊等産品方面都給予了相關政策支援。四是實體經濟的“困境”可能傳導至金融資産，導致市場波動進一步增加，並且進一步導致了金融條件的收緊，出現了高收益債利差走闊、美債收益率持續下行、全球股市連續大幅下挫、美元指數被動升值和流動性緊張等局面，並引致各國政策積極應對，美聯儲快速降息並大量投放流動性，歐央行則加大量化寬鬆力度並放鬆銀行資本金約束。

　　整體上看，國壽安保基金認為，由於內外部多個因素交織影響，全球宏觀經濟前景更加撲朔迷離，帶來了全球市場出現大幅波動，而且這種大幅波動大概率仍難以確認是否結束，在此影響下國內金融市場波動也受到牽連，波動有所放大，但考慮到國內疫情處理更加有效、潛在下行風險控制更好、政策空間更加充分，預計後續市場仍將延續基本面趨勢而積極向好。積極信號頻現，但考慮到短期外部疫情衝擊、政策環境、資本市場波動等多個因素尚未確認拐點或階段性趨穩，目前仍是左側佈局階段，趨勢性行情仍待啟動。

　　債券市場方面，央行強調“將疫情防控作為當前最重要的工作來抓”，3月11日國常會進一步提出定向降準，近期流動性保持穩定。疫情在歐洲和美國擴散，疊加沙特、俄羅斯談崩引髮油價暴跌，市場危機交易行為造成負反饋，國內債市一度大漲。展望後市，國內積極復工和政策對衝下，二季度消費和投資有望反彈，反彈的幅度則依賴於疫情變化和復工節奏。疫情外溢效應對全球總需求的拖累仍在發酵，外需的修復將滯後於國內需求、拖累凈出口。當前穩就業、穩增長壓力下政策托底意願強烈，特殊時期貨幣政策空間“充足”，央行有意“通過政策利率的引導作用讓整體市場利率繼續下行”。未來降準降息仍有空間，短端利率有穩定的基礎。短期來看，疫情在多國擴散，且各國難以複製單一國家統一、有效的強力隔斷措施，疫情穩定仍需時間。疊加美股、原油大跌強化市場危機交易行為，市場預期反覆中債市存在一定的交易性機會。從中長期來看，基本面和流動性環境對債券市場的支撐依然明確，對債券市場持樂觀態度。

　　股票市場方面，受全球市場持續調整A股整體也大幅下挫，但相較週邊市場更加堅挺，積極信號也相對更多。上證綜指，中小板指和創業板指周漲跌幅分別為-4.85%，-6.79%和-7.40%。從行業指數來看，通信(2.63%)、休閒服務(0.36%)、交通運輸(-2.89%)、國防軍工(-3.34%)、鋼鐵(-3.53%)等行業表現較好，紡織服裝(-10.28%)、有色金屬(-9.31%)、化工(-8.72%)、醫藥生物(-7.56%)、家用電器(-7.20%)等行業表現靠後。國壽安保基金認為，海外疫情短期對A股有衝擊，但A股反應會相對更強。結合上述週邊市場變化、全球政策變化等一系列資訊，全球市場的階段性巨幅波動仍在延續，但進一步大幅恐慌下跌的風險並不大，相比之下國內市場會表現略好，但目前由於外部風險的拐點還沒確認，市場仍是左側佈局期。方向上，外需進一步不可控下還是回歸內需，甚至要全面回歸內需。除了前期我們認為的新老基建，一些超跌的板塊的短期修復、基本面小趨勢和消費政策，本週對一些超跌的電子、汽車整車、鋼鐵等行業更加看好，中期要佈局實質價值的還是內需中的新老基建，包括5G産業鏈、汽車整車、光伏、軍工等。