國投瑞銀基金鄒立虎：降息背景下貴金屬有望重回牛市

　　受海外疫情蔓延影響，近期市場走勢跌宕起伏，就連具有避險功能的貴金屬也讓投資者捉摸不透。Wind數據顯示，截至3月3日，自2月24日以來COMEX白銀價格下跌7.1%。作為避險資産，貴金屬為什麼會跟隨市場一起下跌？作為境內市場唯一一隻白銀基金國投瑞銀白銀期貨的基金經理鄒立虎對此分析認為，當短期大宗商品市場出現系統性拋售時，白銀價格很難獨善其身。不過，歷史經驗表明，貴金屬往往會領先其他大宗商品及股市走出危機，走向牛市。同時，3月3日美聯儲緊急降息50BP，在經濟衰退風險明顯上升的背景下，預計美聯儲將會開啟新一輪量寬，貴金屬有望重新走向牛市。

　　近期全球金融市場出現大幅波動，Wind數據顯示，截至3月3日，自2月24日以來歐美股市跌幅在10%左右，NYMEX原油跌幅高達11.76%，美元指數下跌2.18%，COMEX黃金價格下跌0.44%。鄒立虎表示，當發生系統性危機時，短期股市暴跌往往會引發保證金補充等各種流動性危機，貴金屬的倉位往往會被拋售用來填補流動性缺口，市場出現階段性恐慌。歷史經驗表明，當短期大宗商品市場(以原油、銅為核心品種)出現20-30%或者以上拋售的時候，白銀價格很難獨善其身。不過，這時白銀錶現會比黃金偏弱，體現了白銀自身的工業屬性強于黃金的特點。

　　鄒立虎舉例，這種現象在2008年3季度、2010年初歐債危機、2011年3季度由於美國主權評級被下調引起的危機及2014年下半年原油崩盤期間都曾經發生過。“如果説期間白銀還有避險屬性，那就是白銀總體跌幅略小于原油及銅。”鄒立虎表示，近期白銀下跌和歷史經驗比較吻合，由於疫情影響，市場預期經濟衰退，原油自1月以來已經下跌了近30%、倫銅下跌了15%，因此白銀下跌也受到整體大宗市場的壓力。

　　不過，鄒立虎也指出，歷史經驗表明，貴金屬往往會領先其他大宗商品及股市走出危機，走向牛市。他分析，一般大宗商品及股市暴跌往往都引發經濟下行甚至衰退，美聯儲及全球央行往往會大幅降息甚至開啟量化寬鬆，比如2008年金融危機，當年11月底美聯儲在把利率降到零左右後開啟量化寬鬆，貴金屬結束調整走向牛市，這一拐點領先了大宗商品及股市大概1個季度左右。此外，2016年初美聯儲加息引發的市場拋售危機中，也是貴金屬領先上漲。

　　因此，結合當前市場環境，鄒立虎認為，預判美聯儲會在股市大宗暴跌的背景下響應市場預期大幅降息。3月3日美聯儲緊急降息50BP，市場預期在本月中旬議息會議上將會繼續降息25BP，這樣距離零利率還有大概75BP。如果降息效果不明顯，且接下來經濟陷入衰退風險大幅增加，在美國大選需要相對平穩的經濟環境背景下，預計美聯儲將會開啟新一輪量寬，貴金屬將會重新走向牛市。由於經濟表現往往滯後政策，大宗及股市拐點可能會滯後,考慮到原油受到成本支撐，且跌幅已經較大，預計其對於貴金屬的拖累影響將會比較小。在經濟衰退風險明顯上升、美聯儲將會重啟降息甚至量寬的背景下，貴金屬有望重新恢復牛市節奏。