近期接連公佈的7月金融、實體和財政數據表明經濟延續了此前的疲弱表現,展望未來,基建政策托底將增加經濟韌性,下半年經濟仍將溫和放緩但無失速風險,債券或將處於中長期牛市但短期震蕩或加劇。
從金融數據看,7月票據融資拉動信貸同比高增,非標融資收縮則拖累社融增速,但隨著寬信用政策逐步落地特別是非標融資監管的放鬆,金融數據將逐步企穩。一方面,目前央行對融資的支援力度較大,回表趨勢下信貸可能會持續放量,繼續支援實體企業債券融資,實際上7月新增企業債券融資2237億元,較上月已繼續改善。另一方面,近期監管對部分信託公司進行窗口指導,可適當加快部分合規通道業務的投放,意味著非標融資對社融的貢獻將大幅改善,因此,整體看金融數據或將逐步企穩。
從固定資産投資看,地産投資意外顯現出較好的韌性,但隨著基建“補短板”的明確、穩健去杠桿的轉向、地方債發行加速,財政政策會“更加積極”,基建增速可能在隨後幾個月迎來止跌企穩的拐點。因治理地方隱性債務、項目審批放緩等因素影響,上半年財政支援速度較慢,7月財政支出同比增速僅3.3%(前值7%),導致基建增速不及預期。但我們注意到今年1-7月全國財政累計增加財政赤字規模低於去年同期,地方債發行進度也慢于上年,因此下半年財政支出還有發力空間,可以支撐起基建投資,托底經濟。
從消費和進出口來看,我們注意到在6月社會消費品零售增速反彈後,7月重新回落,地産的擠出效應、收入增速放緩、甚至中美貿易摩擦對消費者信心的影響都是可能的因素。7月出口同比增長12.2%,較上月提升 0.9 個百分點,有在貿易摩擦下“搶跑”的可能。而伴隨貿易摩擦風險繼續演化,影響或將進一步顯現,對進出口數據甚至消費的影響偏負面。
基於以上分析,我們認為下半年經濟仍將溫和放緩但不存在失速風險,債券牛市的基礎仍在。但對於當前債市而言,由於市場參與者之前對於經濟下行預期過強、外部摩擦擔憂過甚,使得債券收益率下行過快,可能一定程度透支了未來行情。此外,當前偏弱的經濟數據在隨後的幾個月中可能會一定程度得到修正,因此,後市債市震蕩概率大幅上升,收益率重新大幅下行需要新的觸發因素。
(責任編輯:張明江)