自日本央行2013年4月開始推行大規模的量化寬鬆政策至今已整整三年時間，然而近期日本經濟數據表現並不佳，通脹率也未得到明顯提升，更為重要的是日元匯率不降反升，並且打壓日股走軟。

　　市場人士表示，“安倍經濟學”最初提出“三支箭”，即寬鬆的貨幣政策，積極的財政政策以及結構性改革，然而目前其卻過度依賴日元貶值，並且負利率政策還起到反作用，其餘改革並未到位，對經濟的提振作用也越來越小，負面作用反而開始凸顯，因此遭受質疑也在意料之中。

　　資金持續出逃

　　彭博統計顯示，出於對“安倍經濟學”以及日本經濟前景的不樂觀態度，日本股市近期出現大規模資金凈流出。今年以來日本股市出現460億美元的資金凈流出，目前投資者已經連續第十三周拋售日本股票，創下1998年以來的最長紀錄。東證指數今年累計下跌17%，在全球主要股指中接近“墊底”。

　　AMP資本公司市場主管Nader Naeimi表示，日本資本市場和經濟的表現都不令人滿意，長期以來他曾非常看好日本股票，但是現在卻是想找準機會賣空，很多觀點都開始質疑“安倍經濟學”。

　　華爾街日報的評論指出，在2013年，“安倍經濟學”、特別是貨幣放水的推動下，大量資金涌入日本股市，支撐其創下八年新高。而目前約折合當時規模一半的資金已經離開。日本實施超級寬鬆貨幣政策已整整三年，初期的確對經濟和股市都有明顯提振，但到後期火力遞減，目前看已經效果甚微。2015年四季度日本經濟再度陷入衰退，通縮壓力縈繞不去，實際工資增長乏力，信貸需求依然疲弱，現在就連日元也開始與日央行的意願背道而馳，日元升值可能挫傷日本出口企業的利潤。

　　數據顯示，今年以來日元匯率節節攀升，尤其是在日本宣佈進入負利率時代之後，日元表現更為搶眼，上周連續刷新17個月新高，美元對日元匯率向下突破108關口。今年以來日元已累計上漲10%。

　　安倍經濟學飽受質疑

　　實際上，自從安倍經濟學推出之時，對其質疑之聲就從未停止。

　　分析人士指出，“安倍經濟學”三支箭中真正發揮作用的是貨幣政策，日本經濟在2013年到2014年一季度或許只是流動性驅動的“人為復蘇”，本身基礎非常脆弱，因此隨後多數經濟數據均表現疲軟。日本政府並非不知道貨幣政策的“瘸腿效應”，也推出了“第三支箭”的所有經濟結構性改革計劃。但該計劃對經濟的短期提振效果遠不如貨幣放水明顯，實施難度也較高，特別是許多産業政策的落實絕非一朝一夕之功，最後又不得不重回貨幣放水的老路。日本央行在2014年10月底意外擴大量化寬鬆規模，但此次不論是對經濟、股市還是通脹水準都未起到明顯提振作用，日央行開始受到質疑。

　　今年1月29日，未加碼寬鬆的日本央行意外宣佈引入三級利率體系分別實施正、零、負利率，部分銀行存放在日本央行的存款準備金將適用於-0.1%的利率，以督促量寬的貨幣增量資金進入實體經濟。但隨後金融市場卻出現未曾預料到的狀況，股市未受提振、日元未遭打壓，負利率政策還引發銀行的觀望情緒，日本銀行間拆借餘額暴跌，銀行間借貸行為幾近停止。此外，在負利率影響下，日本國債收益率不斷創歷史新低，長期國債僅有的一點正收益成為市場競相爭奪的對象，導致收益率曲線走平甚至出現倒挂，債市流動性從過去的充裕狀態驟然轉為緊縮。這也推動債市波動率一度升至1999年來新高，日央行自身購債計劃大受影響。

　　在各種負面影響下，目前“安倍經濟學”的可用選項已經越來越少。不同於其他貨幣，日元走強更加受到全球金融市場關注。彭博統計顯示，在最近10次日元對美元瞬間升至1%以上的場合中，美股標普500指數平均下跌了0.8個百分點，這是2008年金融危機以來二者最大幅度的負相關聯。National Alliance資本市場集團固定收益總監Andrew Brenner表示，日元走強導致美股走弱這種關聯主要是因為套利交易解除造成的。投資者原來借入日本低息資金來投資高收益資産，如美國的股市。另一種方法是通過外匯期貨市場或場外市場利用衍生品合約跨期套利。但日元走強則意味著還款時手中美元換得的日元將減少，相當於還款成本上升，將降低套利意願，或使得原來的套利頭寸提前平倉。

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