導讀

　　2015年最後一個交易日，人民幣匯率再度上演過山車行情。12月31日，離岸人民幣兌美元即期早盤約9：00左右出現一輪暴跌，一度下瀉140個基點報6.5872。然而，在下午3點左右出現反轉，再度急升200基點，跌幅收窄至50基點左右。2015年至今，離岸人民幣兌美元累計貶值達5.71%。“考慮到人民幣匯率目前仍然被高估，以及中國面臨資金大量外流的壓力，我們預期人民幣還將維持繼續貶值的趨勢，2016年人民幣兌美元可能貶值到7左右。”弘源資本首席投資官浦永灝在接受21世紀經濟報道採訪時坦言。

　　2015年最後一個交易日，人民幣匯率再度上演過山車行情。

　　12月31日，離岸人民幣兌美元即期早盤約9：00左右出現一輪暴跌，一度下瀉140個基點報6.5872。然而，在下午3點左右出現反轉，再度急升200基點，跌幅收窄至50基點左右。2015年至今，離岸人民幣兌美元累計貶值達5.71%。

　　當日，在岸市場人民幣兌美元亦應聲下跌，開盤後下挫30個基點，最新報6.4937，走勢相對平穩。2015年以來的跌幅已達4.64%。12月30日，在岸人民幣兌美元一度跌破6.6關口，創下2011年1月以來的新低。

　　離岸與在岸人民幣價差則由前一日的近1200基點縮至766基點。同時，中國央行連續第四天下調人民幣中間價，當日人民幣兌美元中間價報6.4936，創2011年5月以來的新低。

　　“考慮到人民幣匯率目前仍然被高估，以及中國面臨資金大量外流的壓力，我們預期人民幣還將維持繼續貶值的趨勢，2016年人民幣兌美元可能貶值到7左右。”弘源資本首席投資官浦永灝在接受21世紀經濟報道採訪時坦言。

　　根據國際金融協會(IIF)12月中發佈的報告預測，中國2015年資本外流規模將達到創紀錄的逾5000億美元。IIF表示，2015年第四季中國資本外流可能為1500億美元；第三季資本外流則高達2250億美元。

　　摩根大通首席經濟學家朱海斌指出，人民幣匯率目前可能仍被高估了5%-10%左右，人民幣貶值預期與資本外流使中國人民銀行難以採取更加積極的降息政策。”

　　他續稱，按照中國人民銀行的長期目標，其中一條出路是提高匯率機制的靈活性。“我們認為這將通過放棄人民幣盯住美元，轉而明確地盯住一籃子貨幣的方式加以推進。此類轉變時機可以選在數據比較積極且市場關於中國的情緒轉好的情況之下。2016年第2季度可能是一個時間窗口。根據新機制，我們預計美元/人民幣將貶值3%-5%，在2016年底達到6.70左右。”

　　5%-10%貶值空間

　　在人民幣成功“入籃”後，央行逐漸減少對外匯市場的干預。然而在美元升值的大背景下，人民幣出現戲劇性的暴升，引發市場猜測央行“出手”捍衛人民幣匯率。

　　12月30日，離岸人民幣/美元在亞洲交易時段一度刷新五年的盤中低點6.6105，但是在下午4：00左右出現大逆轉，離岸人民幣兌美元在短短50分鐘內急升近500點，創下盤中新高6.5629。

　　“通常情況下，假期前後市場交投淡靜，由於成交量小，很小的買單或賣單都很容易在市場引發較大的波動，很難判斷是央行出手干預的結果。”招商銀行同業金融總部高級分析師劉東亮向本報記者表示。

　　他續稱，“近一個月以來，我們看到央行不斷減少對市場的干預。但一旦市場出現連續性的下跌，央行有可能進行干預。干預的目的主要是舒緩貶值的節奏，而並非扭轉預期。”

　　同時，一些市場人士認為央行可選擇在聖誕和新年假期市場成交相對較少的時間窗口，讓人民幣貶值壓力在一定程度上“出清”。德國商業銀行中國經濟學家周浩表示，歷史上來看，在新年前的最後幾個交易日採取動作並非首次。2010和2011年，市場一致看多人民幣時，央行似乎傾向於在年底的時候將升值壓力集中釋放。

　　對此，劉東亮指出：“人民幣的貶值預期很難在這麼短的時間內出清，2016年人民幣還有5%-10%的貶值空間，如果央行採取積極干預的措施，則有可能將貶值幅度控制在5%左右。”

　　同時，外媒引述消息人士稱，中國央行對個別外資銀行進行窗口指導，暫停其跨境及其參加行境內外匯業務至2016年3月底，被暫停的外匯業務包括現貨平盤等。“一些跨境人民幣業務中存在套利行為，並不存在真實的貿易背景，而且這些行為已經影響到了在岸和離岸市場的價格，對市場造成了干擾。”劉東亮認為。

　　離岸人民幣期貨交易創新高

　　隨著人民幣匯率波動不斷加劇，在離岸市場上，對衝匯率風險的人民幣期貨産品需求亦水漲船高。

　　根據港交所的數據顯示，截至12月24日，旗下的美元/人民幣(香港)期貨共成交25.46萬張闔約(名義價值255億美元)，打破2014年創下的全年20.5萬張闔約(名義價值205億美元)的紀錄。未平倉合約亦持續增長，並於當日達到2.1萬張闔約(名義價值21億美元)，創下22個月以來新高。

　　同時，市場上的交易所參與者數目亦見上升，自2015年起買賣該期貨合約的交易所參與者新增10名至90名。此外，現有6名做市商繼續在市場上提供買賣價。

　　香港交易所環球市場聯席主管羅力表示：“香港得天獨厚，作為毗連中國內地的國際金融中心，自然成為最重要的人民幣風險管理中心。我們的人民幣貨幣期貨合約自2012年推出以來，平均每日成交量年年上升。”

　　公開資料顯示，目前境外共有9家交易所推出了16個離岸人民幣匯率期貨産品，除了人民幣兌美元、歐元、日元等發達經濟體貨幣的品種，也包括人民幣兌巴西雷亞爾、俄羅斯盧布等新興經濟體貨幣的品種。

　　根據香港金管局的12月21日的報告顯示，截至10月底香港離岸人民幣資金池規模約為9600億元，為全球最大的離岸人民幣中心。

　　由於近月來離岸人民幣資金依舊緊張，銀行間拆借利率持續飆高，香港多家銀行紛紛上調人民幣存款利息。

　　中銀香港宣佈將3個月及6個月人民幣存款利息調高至4厘，而該行的人民幣定存團購息率，2015年12月內已連續四次上調，由12月3日的3.6厘逐步上調至目前的4厘。大新銀行目前1個月、3個月及6個月的人民幣定存息率均為4厘，起存金額為2萬元人民幣的新資金，而信銀國際的3個月及6個月人民幣存息亦為4厘。

　　此外，由於人民幣持續貶值，海外投資者對離岸人民幣債券的興趣銳減。考慮到境內外發債成本差價不斷縮小，大部分發債機構紛紛轉向境內市場。根據Dealogic的統計數據顯示，截至2015年11月27日，來自中國企業和機構發行的離岸人民幣債券總量共計51億美元，同比下降79%，創下自2010年以來的同期最低水準。(編輯 李月)