從2005年至今，人民幣對美元匯率升值幅度已超過30%，已不能再將“幣值低估”的帽子蓋在我們頭上。從人民幣匯率走勢來看，總體仍將以均衡匯率水準為核心。

　　10月13日，人民幣對美元在岸離岸匯率雙雙大幅回落，截至16點30分均下跌了近200點，創8月份以來最大跌幅。但考慮到之前人民幣匯率已連續八個交易日上漲，並刷新兩個月新高，這樣的跌幅並不值得憂慮。事實上，8月11日“匯改新政”以來人民幣對美元匯率走勢用事實説明瞭市場對人民幣匯率水準的真實判斷，即當前人民幣既不存在大幅貶值的空間，也不存在大幅升值的空間。

　　從人民幣匯率的貶值壓力看，最主要的因素有兩個方面：一是美聯儲加息，二是跨境資本外流。9月份美聯儲議息會議之後，市場對其加息的預期進一步延後。雖然美聯儲主席耶倫在此後一個關於“通脹動態和貨幣政策”的演講中，用40頁的PPT、以幾近脫水的“拼勁”解釋年內仍可能加息。但市場投資者並不為所動。近期國際黃金價格持續走高以及美國國債收益率連續上漲，均表明押注美聯儲加息延後的投資者正在迅速增多。對人民幣而言，美聯儲加息延後在較大程度上減輕了對美元貶值的壓力。離岸人民幣市場上做空者大幅減少是一個明顯證據。

　　此前，我國跨境資本外流的問題曾一度引起海內外廣泛熱議，各種猜測眾説紛紜。近期國家外管局的一份報告解答了市場的疑惑。根據這份官方報告，前期我國資本外流主要是“藏匯於民”引起，不必過度解讀和過度反應。雖然當前我國跨境資本流動具有明顯的順週期特點，但銀行部門是跨境資本流動的主要渠道，具有較高的可控性，不同於一般意義的永久性資本外逃，並不足以導致人民幣匯率持續貶值。

　　從人民幣匯率的升值空間看，從2005年7月中國人民銀行宣佈人民幣匯率形成機制改革至今，人民幣對美元匯率升值幅度已超過30%。應該説，已不能再將“幣值低估”的帽子蓋在我們頭上。今年6月份，人民銀行周小川行長在華盛頓舉行的中美第七次戰略與經濟對話上明確指出，人民幣匯率目前處於合理水準。

　　8月11日人民銀行主動下調人民幣對美元匯率中間價，曾引發市場上不少人的質疑，有人認為其目的在於通過人民幣貶值刺激出口。最新公佈的進出口數據，再次成為這一觀點引用的論據。據海關總署統計數據顯示，以人民幣計價，中國9月份出口同比下降1.1%，明顯好于預期。

　　在經濟學理論中，本國貨幣貶值的確會利於出口。但現實的複雜程度遠遠超出理論假設。事實上，今年3-5月份人民幣對美元匯率從6.16升值至6.11，但出口同比降幅卻從14.6%收窄至2.8%。由此可見，8-9月份人民幣匯率貶值並非出口數據改善的核心原因。

　　展望未來，從人民幣匯率走勢來看，短期內寬幅波動是大概率事件，但總體仍將以均衡匯率水準為核心，不會出現持續的上行或下行趨勢。但倘若美聯儲將加息行動付諸實踐，人民幣貶值壓力可能再現。

　　出口方面，國際貿易保護主義已經顯現抬頭跡象，美國試圖通過《跨太平洋夥伴關係協定》（TPP）以及未來可能達成的跨大西洋貿易和投資夥伴關係協定（TTIP）、國際服務貿易協定（TISA）重塑國際貿易規則的意圖逐漸明顯。我國出口形勢雖然出現短期好轉，但尚不能輕言樂觀。

　　□羅寧（經濟學博士）