隨著我國匯率市場化改革的進一步推進，匯率波動幅度越來越大，頻率也越來越高，避險和投機需求將會增加。“堵不如疏”，我國宜在完善匯率市場形成機制，特別是人民幣匯率中間價市場化形成機制的基礎上，適當弱化外匯交易的“實需原則”，儘快推出人民幣匯率期貨産品。在當前市場環境下，推出交叉匯率期貨産品的市場條件基本成熟，且能以較低成本滿足企業避險需求。我國可考慮在銀行間和交易所推出歐元兌美元、澳元兌美元等等交叉匯率期貨産品，給我國居民提供一個合法的外匯投資市場。

　　上世紀九十年代初，境外的外匯經紀商開始進入境內，吸引客戶“以小搏大”，參與境外的外匯保證金交易。近年來，主要通過網路參與境外外匯市場交易，俗稱“網路炒匯”。近期，由於瑞郎超預期升值，大量境外外匯經紀商破産，波及境內投資者；鐵匯贈金套利事件，也引發投資者集體圍堵鐵匯辦公室，並提起跨國訴訟。對此，我國應該開正門，堵邪路，規範網路炒匯，儘快建設正規的外匯期貨市場。

　　網路炒匯良莠不齊隱患巨大

　　初步估計，我國已有近千家境外外匯經紀商在境內提供網路炒匯業務。其中100家左右規模比較大，主要來自英國、塞普勒斯、澳大利亞和紐西蘭等地。外匯經紀商通常以境內註冊“投資諮詢公司”、“商務諮詢公司”等實體存在，大量發展代理商，多數代理商是個人，少量公司運營，形成龐大的行銷網路。如一家成立較早的外匯經紀商，大約有5000家代理商，每家10到100名不等的個人客戶。

　　網路炒匯的投資者估計已超過500萬人，交易規模僅次於股市。全球主要外匯經紀商——福匯（FXCM）的年報顯示，其45%的交易額來自亞洲，尤其是中國內地的投資者。據某金融機構調研，全球前十大外匯經紀商中，幾乎一半的收入來自中國投資者。艾特集團（Aite Group）的報告指出，中國和印度大約1%的成年人參與外匯保證金交易，個人參與的零售外匯交易大約佔全球外匯市場交易額7%至8%，日均近4000億美元。國際清算銀行估計3.5%，日均約1871億美元，我國投資者份額估計在10%至30%之間。

　　外匯經紀商良莠難分，“黑平臺”、“黑仲介”氾濫。正規的外匯經紀商會將客戶資金匯到境外，以國際市場上實時實際價格，真實參與境外外匯市場交易，客戶頭寸通過銀行間市場平盤，只賺取客戶買賣點差，就像國內銀行一樣。但是，一些“黑平臺”、“黑仲介”並不把客戶資金真正匯到境外，只是進行模擬盤交易，不對客戶頭寸風險管理或者對衝，與客戶“對賭”。更有甚者，為客戶提供虛假行情，操縱客戶盈虧。如中斷交易伺服器、大幅滑點以收取比正常規定高許多的點差、禁止客戶出金等。這些做法屢屢引起投資者抱怨，甚至引發群體性事件。一旦客戶獲取高額利潤，“黑平臺”、“黑仲介”將陷入嚴重虧損而不得不“跑路”。

　　網路炒匯杠桿高，風險大，投資者普遍虧損。我國銀行曾于2006年至2008年推出杠桿外匯交易産品，但後來出現風險事件，監管機構停止了銀行外匯保證金業務。網路炒匯都採用保證金交易,允許客戶“以小搏大”,最高達100倍的杠桿比例。網路炒匯交易成本低，買賣點差普遍只有1至5點，境內銀行的外匯交易産品點差是境外的6倍左右。

　　據業內人士估計，參與網路炒匯，除個別專業投資者能持續盈利，95%的新手會虧損，多數在半年內爆倉出局。如嘉盛集團2010年的年報顯示，2006年以來該集團每年的新客戶數量佔當年活躍客戶總數約80%。這表明，絕大多數新客戶會在當年虧光銷戶。2009年匯率波動劇烈，當年的新客戶存活率甚至不到1%。

　　對策建議

　　一是儘快完善我國正規的外匯期貨市場。境外網路炒匯産生的根源是外匯投資産品的匱乏。當前銀行的外匯交易産品缺乏競爭力，無法有效滿足投資者的避險和投機需求。隨著我國匯率市場化改革的進一步推進，匯率波動幅度將越來越大，頻率也越來越高，避險和投機需求將會增加。“堵不如疏”，我國宜在完善匯率市場形成機制，特別是人民幣匯率中間價市場化形成機制的基礎上，適當弱化外匯交易的“實需原則”，儘快推出人民幣匯率期貨産品。當前西方國家頻頻推出量化寬鬆政策，G7貨幣的匯率波動巨大，考慮到我國三分之一企業面臨歐元兌美元等外幣對匯率風險，亟須歐元兌美元等交叉匯率期貨作為避險工具。在當前市場環境下，推出交叉匯率期貨産品的市場條件基本成熟，且能以較低成本滿足企業避險需求。我國可考慮在銀行間和交易所推出歐元兌美元、澳元兌美元等等交叉匯率期貨産品，給我國居民提供一個合法的外匯投資市場。

　　二是儘快清理網路炒匯的“黑平臺”和“黑仲介”。與客戶對賭的“黑平臺”、“黑仲介”，不但沒有把客戶資金真實匯出，而且操作行情操縱客戶盈虧，已屬於嚴重的金融詐騙範圍，應堅決予以打擊，禁止他們繼續招攬客戶，坑害投資者。為此，我國應及時在官方網站或者通過行業組織公佈這類企業名單，組織公安等部門主動打擊。

　　三是加強投資者教育，引導理性投資，防範群體性風險。當前出現的外匯保證金風險事件，既與網路炒匯高杠桿有關，也與我國投資者的不良投機心態有關。提高投資者的辨別能力，培養理性投資理念是另一關鍵。我國可依託銀行和交易所開展全國性投資者教育活動，傳播外匯知識，引導個人投資者合理參與外匯期貨市場投資。

　　⊙國務院發展研究中心金融研究所 陳道富

　　中國金融期貨交易所 朱鈞鈞