今年1月希臘極左翼聯盟(Syriza)黨上臺執政之後，拒絕繼續施行前任政府與EC/IMF/ECB達成的財政緊縮協議，導致希臘第二輪援助計劃的最後一筆貸款無法按時發放。最後雙方在2月20日達成暫時性協議，將原本在2月底到期的第二輪援助計劃延期4個月至6月底。

　　然而希臘並未能如約償還6月5日到期的國際貨幣基金組織貸款，而是將6月數筆債務支付推遲到月末一起結算。整個6月還有總額約10億歐元的另兩筆國際貨幣基金組織貸款到期，希臘繼續獨自應對債務的前景令人堪憂。這時金融市場需要對衝歐元風險，芝商所歐元期貨對市場有很好的幫助。

　　對衝希臘風險的理由

　　儘管目前來看，希臘退出歐元區的可能性較小，預計希臘與歐盟方面將最終達成協定，且以希臘做出重大讓步為代價，這不僅是因為希臘退歐將對希臘自身經濟造成重大衝擊，也是因為希臘退歐面臨著諸多法律及政治問題，雙方均難以承受。但出現意外的風險仍然存在，因為希臘存款大規模流出和收支差額擴大使其中期處境比較危險，即便達成延長援助項目的協議，希臘的需求和項目實際要求間的差距也會很大。

　　談判過程也不可能一帆風順，若談判陷入僵局，協議無法達成，希臘將面臨歐央行切斷短期流動性、資本迅速外逃的風險，希臘退歐風險驟升。這兩種結果很可能會增加系統性風險，導致新興市場資産承壓。儘管我們認為希臘退歐對市場的負面影響更多是情緒方面，不論最後結果如何，每一次關於希臘政局的動蕩都將導致歐元期貨面臨下跌或振幅加劇的風險。

　　對新興市場和中東歐國家(CEE)的影響

　　金融市場風險主要集中在中東歐小型經濟體。銀行系統的蔓延風險有兩種：第一種是其他國家對希臘的風險敞口，如果希臘發生危機，在希臘有貸款業務的外國銀行將遭受損失;第二種是希臘對其他國家的貸款業務，如果發生危機，希臘銀行將因為流動性問題而撤回在其他國家的業務。

　　由於2010年以來歐洲主要國家銀行對希臘的風險敞口顯著下降，風險蔓延至大型經濟體的概率很低。希臘銀行的海外業務主要集中在新興歐洲國家，主要是保加利亞、馬其頓、塞爾維亞、羅馬尼亞。希臘銀行在這四個國家的業務佔各國GDP的比重平均為15%，如果希臘發生危機，希臘銀行可能被迫撤出這些國家的業務，對其金融市場將造成一定衝擊。

　　對外貿易及FDI風險同樣集中在中東歐小型經濟體。對外貿易方面，美國、日本、德法意西對希臘的出口占各自總出口的比重均小于1%;保加利亞和馬其頓對希臘出口的佔比相對較大，分別為7%和4%，希臘爆發危機將主要衝擊這些國家的出口。FDI方面，對希臘直接投資最多的前三個國家是盧森堡、德國和荷蘭，但佔各國總對外投資的比重均不到0.5%，FDI投資幾乎可以忽略。希臘向其他國家的直接投資規模較小，除對個別中東歐小型經濟體的直接投資佔這些國家總直接投資的比重較高。

　　做多美元/中東歐國家貨幣來對衝希臘風險

　　歐債危機期間，在新興市場貨幣中，美元/CEE貨幣是漲勢最為強勁的。這反映的是歐元的走弱，以及歐元/CEE貨幣的走強。更具體來説，因貨幣政策決策者為對抗“低通脹”而擁抱弱勢本幣，匈牙利福林(HUF)和波蘭茲羅提(PLN)對美元可能會貶值，若希臘風險引發系統性風險，它們會加速貶值。

　　總體上，在風險情形下，希臘退出歐元區對希臘自身的傷害可能是最大的，其蔓延風險主要集中在中東歐小型經濟體，對德法意西等大型經濟體的影響很有限，因而我們更傾向於通過做多美元/CEE貨幣來對衝希臘風險。由於中東歐小型經濟體的規模及其對全球經濟的影響也很小，這一風險繼續蔓延成區域性甚至全球性危機的可能性低。