本週三，巴西貨幣雷亞爾對美元下跌1.2%至2.8679，創2004年10月以來收盤新低，在過去6個月內跌幅累計高達25%。這對1月1日開始第二任期的巴西總統羅塞夫來説無疑是個巨大的考驗。

　　雷亞爾匯率的暴跌首先源自美國宣佈退出量化寬鬆政策。去年下半年以來，美國經濟加速回暖，美元持續走強直接導致了大量資金從包括巴西在內的新興市場出逃，回流美國。無論是資産價格泡沫破裂還是投資出現了萎縮，這都給巴西經濟增長的預期帶來了極大的陰影。

　　其次，大宗商品價格暴跌也讓雷亞爾匯率承壓。中國等國家對初級産品的需求大幅放緩，作為鐵礦石、石油重要出口國的巴西面臨嚴峻的外貿形勢和財政壓力。2014年，巴西對外貿易逆差達39.3億美元。這些都對雷亞爾的匯率極為不利。由於受到的是需求而不是價格因素的影響，雷亞爾匯率大幅下行不會對出口形勢帶來多大改善。

　　貶值的好處沒多少，但負面效應卻很大，它引發了一系列嚴重後果，最嚴重的莫過於巴西經濟陷入了滯漲的泥潭。一方面，經濟增長陷入停滯狀態，2014年巴西GDP增長預計不到1%。而巴西央行週一公佈的調查結果顯示，分析師普遍預計巴西今年經濟增速為零。另一方面，通貨膨脹卻居高不下。2月6日的官方數據顯示，巴西1月年度通貨膨脹率飆升至2012年以來的高點7.1%，遠高於巴西央行4.5%的目標區間。貶值還導致巴西政府借債的成本大幅飆升，一年期互換利率上升至13.26%的六年新高，刺激經濟的重要手段——投資被抑制住了。法國興業銀行預計未來兩年巴西國債收益率將上漲近70%，這很可能就會開啟惡性迴圈的閘門。

　　另外，巴西公佈的12月零售銷售環比下跌2.6%，創2000年有該數據以來的最大降幅。至此，經濟增長的三大動力投資、凈出口、消費都相繼熄火，巴西經濟的前景令人十分堪憂。

　　壞消息似乎停不下來。受極端氣候的影響，還處於夏季的巴西遭遇了1930年以來最嚴峻的乾旱。巴西國家電力系統管理局已經下令將全國供電減少3000千瓦，相當於全國産電量的8%，致使東南部、南部與中西部的10個州斷電。如果政府的干預措施仍然無法確保工農業用電持續得到保障，巴西經濟會遭到進一步打擊。

　　巴西出現的經濟困境從根本上説還是長期以來經濟結構失衡的結果。過早的去工業化導致整個國家失去了競爭力，而過分依靠初級産品部門的貿易結構也無法經受得住風吹草動。同時，政府財政同樣也受制于出口，在危機到來時由於借債成本高企而無法實現有效的刺激政策。

　　發達國家過往治理滯漲的經驗或許能給巴西帶來些啟示，不過總的難度和時間都非常大。對於羅塞夫來説，一段艱難的旅程才剛剛開始。(曹張）