在歐元、日元等主要非美貨幣競相貶值的情況下，下半年以來人民幣對美元逆勢升值的走勢引人關注。鋻於過去五個月人民幣升值持續且穩定，加之境內外利差依然可觀，一些市場人士擔憂“熱錢”可能捲土重來，不利於央行利率政策與匯率政策的平衡。10月外貿盈餘數字披露後，這種擔憂進一步增強。分析人士指出，當前沒有數據顯示“熱錢”大量流入的情況，近年來跨境資本流動日益頻繁，總體上有進有出，不必過分關注短期資本流向。在此情況下，人民幣繼續在雙向波動中保持相對堅挺或是各方比較合意的狀態。

　　不必高估“熱錢”流入壓力

　　10月對外貿易順差達454億美元，為歷史上單月順差第三次超過450億美元。結合近段時間人民幣穩步升值的背景，以及個別項目如貴金屬出口異常高增的情況，有觀點認為，較高的盈餘數據或隱含出口虛高的成分，“熱錢”正隱藏在貿易項下捲土重來。

　　分析人士指出，過去很長一段時間，人民幣持續升值確實曾吸引大量“熱錢”流入，但目前不必高估“熱錢”流入的壓力。今年5月以來新增外匯佔款中樞水準顯著下降，與外貿盈餘及外商直接投資數據簡單軋差後，可看到最近幾個月“熱錢”呈現持續流入的局面。當然，考慮到央行淡出常態式外匯市場干預，導致外匯佔款數據不能準確反映實際外匯凈流量，簡單測算的“熱錢”流出規模有被高估的可能。但其他一些數據也表明，當前沒有大規模“熱錢”流入的情況。國家外管局日前公佈的數據顯示，今年三季度我國經常項目順差815億美元，資本和金融項目則逆差816億美元，國際收支“雙順差”的局面得到扭轉。

　　中債信用增進公司趙巍華表示，近年來由於海外看淡中國經濟的聲音此起彼伏，直接源於海外機構的“熱錢”估計已大幅減少，如今的“熱錢”多緣于國內企業跨境套利和負債外幣化。當前人民幣在岸、離岸即期價價差不大，跨境套匯的動力不足；雖然人民幣出現階段性升值及中美利差仍較可觀，有可能使得跨境套息和負債外幣化的行為重新活躍，但在美聯儲逐步收縮寬鬆政策的背景下，美元利率趨於上行，持續的跨境套利和負債外幣化將面臨潛在風險。趙巍華指出，隨著近幾年國內企業外債規模快速增長以及跨境套息套匯交易逐漸盛行，境內外利差匯差變動的邊際影響顯著放大，跨境資本流動日益頻繁，總體上呈現有進有出的局面，不必過分關注短期的資本流向。

　　招商銀行劉東亮表示，近兩月貴金屬出口大增，其原因並非虛假貿易，也並沒有導致熱錢流入，而是白銀企業為獲得出口退稅而加大白銀出口。預計相關出口退稅政策或將修正，白銀大量出口的局面也將改觀。

　　有分析人士指出，當前中國增長的相對優勢正在收窄，國內投資收益率下降，部分虛高的存量資産面臨越來越大的價格下行壓力，對海內外資金的吸引力下降，相比之下，資本流出的壓力更應該被重視。

　　相對堅挺或是合意狀態

　　分析人士認為，今年6月以來人民幣匯率升值，主要還是貿易項下的結匯力量推動的，與此同時，央行減少外匯市場日常干預或多或少為人民幣匯率上行提供隱性支援，人民幣匯率保持相對堅挺能夠滿足政策上多方面的需要。

　　趙巍華指出，近幾個月來，央行和外匯局多次強調央行已基本退出對人民幣匯率的日常干預。在我國外匯市場上，央行是傳統上的主力人民幣賣出方和外匯買入方。央行退出日常干預，意味著較少在外匯市場拋出人民幣，自然使得外匯市場上的買賣力量向有利於人民幣升值的方向發展。9月以來，外匯儲備有明顯減少，扣除非美貨幣貶值導致非美元外匯資産的美元價值縮水外，估計還有一小部分屬於外匯儲備的主動減持。

　　相對堅挺的人民幣匯率能滿足政策上多方面的需要。比如，堅挺的人民幣利於降低短期大規模的跨境資本流出風險，也為人民幣國際化提供重要支撐，有利於保持境內主體外幣融資相對穩定。人民幣若能成為重要的儲備貨幣，則對化解存量債務問題、提升中國經濟國際地位、拓展貨幣政策空間等都有大利，近年來我國人民幣國際化也進展頗大。

　　當然，鋻於我國國際收支正趨於平衡，人民幣已不具備持續升值的空間，且持續升值不利於出口部門的增長，也不會是政策當局願意看到的局面。總體上看，分析人士認為，未來人民幣既無大的貶值壓力又無大的升值壓力、在一個有限的區間內雙向波動並維持堅挺，可能是各方比較合意的一種狀態。外管局國際收支司司長管濤此前撰文指出，在國內外經濟金融形勢錯綜複雜的背景下，跨境資本流動有進有出，人民幣匯率有漲有跌，可能成為一种經常性現象。