10月份以來，美元指數衝高後在85左右震蕩，同期人民幣更為強勢，月初至今人民幣兌美元即期匯率升值近300基點。與之稍顯矛盾的是，我國短期經濟增長態勢並無明顯改善，9月份銀行代客和遠期等結售匯數據顯著弱于上月和去年同期，當月央行和金融機構口徑的新增外匯佔款均低迷。經濟基本面對強勢人民幣的支撐在減弱，而央行逐步退出對外匯市場的日常干預、甚至減持部分外匯資産對強勢人民幣的支撐在增強。

　　三季度，我國主要的經濟數據重現下滑態勢，凸顯出經濟內生增長動力的不足，經濟基本面對人民幣匯率的支撐在減弱。

　　最近數月經常賬戶下的貿易順差仍表現較好。有一類看法認為，較高的貿易順差對近期人民幣匯率走強提供了支撐。但實際上貿易順差的含金量已下降。一方面9月份跨境套利驅動的虛假貿易大有捲土重來之勢，各種套利資金和國內企業的跨境外匯融資資金以種種面目混雜在經常項目下，增加了貿易順差的水分；另一方面高額的貿易順差在很大程度上歸因為國內經濟增速低迷導致的進口增長低迷，衰退引起的貿易順差放大對匯率利好本就有限。

　　此外，較高的貿易順差並未轉化為較高的結匯需求，7月份以來的銀行代客結售匯和遠期結售匯凈值仍低迷，9月更是跌至有該項數據記錄以來的低點。銀行結售匯凈值與外匯業務指定銀行在銀行間外匯市場的結售匯綜合頭寸關係密切，大幅下降的結售匯凈額往往意味著銀行業在銀行間外匯市場上的外幣賣盤減少買盤增加、人民幣買盤減少賣盤增加，從而不利於人民幣匯率走強。代客和遠期結匯凈值的下降可歸因于結匯意願下降、持匯意願上升。根據央行金融機構外匯信貸收支表，今年1-9月份，外匯存款大幅增長1220億美元，遠高於去年同期的增長385億美元。年初以來人民幣匯率波動區間加大和雙向波動局面漸成、美元持續走強增加了美元資産的吸引力等是造成結售匯意願變化的重要原因，而且這些因素在一段時間內仍會反覆發揮作用。

　　然而，基本面對人民幣匯率支撐減弱以及同期美元匯率相當強勁的情況，並未妨礙人民幣匯率走強。背後諸多因素中，政策當局或明或暗的支援對人民幣匯率走強至關重要。近幾個月來，央行和外匯局多次強調央行已基本退出對人民幣匯率的日常干預。在我國外匯市場上，央行是傳統上的主力人民幣賣出方和外匯買入方。央行退出日常干預，意味著較少在外匯市場拋出人民幣，自然使得外匯市場上的買賣力量向有利於人民幣升值的方向發展。而且9月以來，外匯儲備有明顯減少，扣除非美貨幣貶值導致非美元外匯資産的美元價值縮水外，估計還有一小部分屬外匯儲備的主動減持，即在銀行間外匯市場上階段性外匯供不應求時拋出部分外匯儲備。僅需小幅減持，就既能滿足銀行的外幣需求又間接為人民幣提供支撐。

　　相對堅挺的人民幣匯率能滿足政策上多方面的需要。比如，堅挺的人民幣利於降低短期大規模的跨境資本流出風險，也為人民幣國際化提供重要支撐，還利於保持境內主體外幣融資相對穩定。人民幣若能成為重要的儲備貨幣，則對化解存量債務問題、提升中國經濟國際地位、拓展貨幣政策空間等都有大利，近年來我國人民幣國際化也進展頗大。但整個人民幣國際化進程對強勢人民幣過於依賴。強勢人民幣並非沒有負面作用，6月份以來，美元對多數非美貨幣大幅升值，人民幣又對美元持續升值，因此人民幣的實際匯率升幅明顯，顯然不利於中長期的真實出口增長，甚至可能倒逼出口部門中相對健康的企業去杠桿去産能。在強勢人民幣政策的同時配合降低融資成本的低利率政策，可以起到部分對衝作用。但由於我國出口部門內中小企業佔比高，而中小企業融資難融資貴的局面並無多大改觀，因此通過降低融資成本來對衝出口部門匯率負擔的效果相對有限。人民幣已無很大的可持續升值空間，如果人民幣實際匯率繼續顯著走強，則各種糾結的左右為難局面也恐相至而來。

　　總之，人民幣既無大的貶值壓力又無大的升值壓力、在一個有限的區間內雙向波動並保持堅挺，可能是一段時間內政策當局最合意的一種狀態。