二季度以來，美元指數強勁反彈，從5月初78.9低位一路上揚至目前接近83的一年以來高位。在烏克蘭、伊拉克等地緣風險並無進一步爆發的情況下，美元的強勁反彈進一步削弱白銀的避險需求，國際銀價從7月初21.6美元/盎司下滑至19.3美元/盎司，國內銀價從4425元/千克下滑至4075元/千克。

　　美國經濟良好表現短期內仍將延續，白銀價格短期反彈空間有限。美國商務部公佈數據顯示，美國經濟增速在一季度萎縮2.9%後，二季度強勁反彈，初值增長4.0%，修正值達到4.2%，顯示出整體經濟良好表現。而就業市場和住房市場也發出較為樂觀積極的信號，新增非農人口3月以來連續超過20萬人，失業率也下降至6.1%的低位；7月新屋開工大幅上揚至年化109.3萬戶。歐元區經濟數據不甚樂觀，加深市場對於歐央行寬鬆預期，進一步提振美元走勢。

　　除美國外，雖然全球整體經濟增長面臨眾多不確定因素——歐元區的經濟失速風險、中國房地産泡沫破裂風險、日本經濟難以提振風險等，對於工業屬性較強的白銀來説，需求受到抑制；但是在工業需求中，白銀的電子需銀量將呈現出亮點。SEMI研究顯示，全球半導體呈現出週期性規律，隨著大宗商品10年牛市中積累的産能逐漸消耗，半導體行業呈現出恢復性上揚格局。

　　另一方面，光伏用銀量的上升也有望支撐銀價。研究顯示，目前電池和組件過剩的狀況已不復存在，目前太陽能行業已存在産能過剩的問題。從産能過剩到重建産能，光伏産業正逐步加快行業發展步伐。光伏行業因其為攝影行業需銀量降低後，目前最大單一用銀行業而受到關注。美國能源資訊署報告顯示，美國光伏發電量是去年的兩倍以上，而2013年太陽能佔美國新發電量的25%左右。而中國光伏增長也逐漸加速，工業和資訊化部發佈的數據顯示，上半年我國光伏製造業總産值超過1500億元，光伏産業發展延續了去年下半年以來的回暖態勢，總體處於調整發展狀態。工信部預計下半年光伏産業可能出現跳躍式增長。中國面臨經濟轉型和房地産泡沫等風險因素下，經濟增速放緩降低大宗商品需求；美國加息預期下資金回流美國對新興市場國家經濟再次形成壓力。這兩點因素作用下，白銀價格呈現持續下滑走勢，價格下跌降低礦商産量。白銀供給主要來源為銅、鉛鋅等基本金屬礦的副産品，在金屬減産預期下，國內白銀現貨出現短期供應緊張，導致現貨相對升水。隨著未來減産的持續和白銀礦商轉向高品位礦的開採，整體供應格局將有改善。

　　另一方面，雖然上期所白銀庫存已降至100噸以下，COMEX白銀庫存仍在5500噸以上的高位，從全球來看整體供應壓力並不大。雖然電子和光伏等行業用銀對於白銀工業需求有提振，但是在美聯儲加息預期下，白銀的投資需求受到打壓，銀價未來以弱勢震蕩為主。

　　（作者係華泰長城期貨分析師）