□中國郵政儲蓄銀行 嚴敏

　　受國內經濟企穩、出口形勢回暖提振，近期人民幣即期匯率出現了較快上漲，再加上香港金管局持續向市場注資、滬港通、RQFII再次擴容等事件影響，短期跨境資本流入壓力顯現，外匯佔款未來增長態勢再度引起市場關注。

　　外匯佔款作為金融機構結匯所形成的資金投放，其來源主要有三個方面，即直接投資凈流入、貿易順差和短期資本凈流入。具體分析，未來我國外匯佔款新增將受如下五個因素影響。

　　一是外貿出口面臨長期挑戰。近幾年勞動力短缺和工資上漲的局面，導致生産力成本大幅增加，在加上經營場所土地租金成本的上升，傳統以廉價生産要素成本而形成的出口競爭優勢逐步減弱，再加上“融資難、融資貴、融資慢”現象普遍，我國出口企業面臨的外在環境比較嚴峻，持續多年的經常項目順差受到挑戰。

　　二是人民幣匯率趨於均衡。人民幣匯率長期單邊升值是我國多年保持資本項下順差的關鍵因素，但經過危機之後的幾年調整，我國的國際收支開始趨於平衡，經常項目順差佔GDP之比已從2007年、2008年最高時曾達到10%左右逐步回落至3%或4%的合理區間以內，人民幣對美元不再是單邊升值，而是雙向波動，傳統的匯差套利空間趨於縮小。

　　三是經濟主體的結售匯意願出現顯著變化。隨著人民幣匯率雙向波動的增強，近期境內的企業等機構外匯收支行為發生了一些明顯調整。一方面表現為企業的結匯意願減弱，持匯意願增強；另一方面表現為企業購匯意願增強，借用外匯貸款的動機減弱。數據顯示，今年上半年貿易順差為1029億美元，但金融機構新增外匯各項存款卻高達1286億美元，而2013年全年的新增外匯存款規模也僅為284億美元。

　　四是對外直接投資（ODI）規模日漸擴大。金磚國家開發銀行總部落戶上海，對我國企業與銀行業的發展均提供了一個難得的機會，有利於中國企業走出去，加大對新興市場的直接投資。去年，我國對外直接投資總和已達901.7億美元，同比增長16.8%。今年上半年已經達到433.4億美元，預計今年有望突破千億美元，逼近同期外商直接投資（FDI）。

　　五是美聯儲退出量化寬鬆政策。近段時間，美國的居民消費、製造業、房地産市場、財政金融狀況和就業市場持續向好，美國貨幣政策向正常化回歸的趨勢基本確立，市場普遍預測美聯儲會在今年第四季結束其資産購買計劃，亦預期其會在明年中左右開始加息。美國貨幣政策轉向，全球的超低息環境也會改變。在當前中國經濟整體“換擋”背景下，國記憶體量國際套利資本的流出壓力會增大。

　　外匯佔款是央行為了收購外匯資産而相應投放的本國貨幣。外匯佔款雖然是央行實施基礎貨幣投放的主要渠道，但外匯佔款是一種外生變數，它並不受央行直接控制。回顧近兩年外匯佔款的整體表現，從去年年中至今，外匯佔款增速呈現先由谷底回升，而後又逐步降至低速的運作態勢。央行公佈的數據顯示，截至6月末，央行口徑的外匯佔款餘額約為27.2萬億元人民幣，較5月末減少了867億元人民幣，是連續11個月正增長後首次減少，預計7月央行口徑的外匯佔款新增額仍將保持負值。

　　在外匯佔款持續回落環境下，央行面對的，將是向市場提供流動性的壓力，需要尋找其他更加主動的投放渠道。因此，外匯佔款收縮在提高央行貨幣政策主動性的同時，由於貨幣政策自身的觀察期和時滯期，也將對央行貨幣政策的靈活性和前瞻性提出更高的要求。