互金監管風暴

　　部分券商通過P2P等互金平臺開展股權質押項目，主要原因在於部分項目無法通過券商系統內部的項目風控，進而轉給互金平臺操作，因此此類風險也相對較高。

　　福建證監局年前的一紙通知（《關於對P2P平臺融資類業務進行自查的通知》），禁止機構以任何形式參與P2P平臺融資業務，或正對證券期貨經營機構（下稱證監類機構）與P2P類業務間的聯姻帶來衝擊。（詳見本報2月19日《監管層叫停機構涉水P2P 互金類創新恐承壓》）

　　然而，涉水P2P等網際網路金融業務的券商、基金等機構並不在少數。據21世紀經濟報道記者調查，當前證監類機構參與P2P的主要方式包括直投經營、參股投資、合作開發、推廣合作等模式。

　　例如 西南證券 、恒泰證券、天風證券、嘉實基金、網信證券等機構均對P2P等網際網路金融業務有不同程度的涉獵，而在券商通過直投子公司直接經營的P2P業務中，從事類證券化、股權質押為方向的資産標的也並不在少數。

　　在業內人士看來，地方監管局嚴禁證監機構參與P2P融資業務的政策變化或並不止于特定地區，而相應監管的升級或將對部分機構的P2P業務帶來衝擊。

　　“直投+運營”為主流

　　據21世紀經濟報道記者調查發現，目前券商參與P2P最多的一種方式為直投經營，即以子公司或二級子公司全資、控股直接經營P2P業務。

　　券商通過該模式涉水P2P業務的案例，包括並不限于西南證券（600369.SH）旗下的投融通、恒泰證券的恒富金融、天風證券旗下的甜菜金融等平臺。

　　西南證券旗下的“投融通”于去年上線，其法人為重慶西正電子商務有限責任公司；工商資料顯示，該公司全資股東為西南證券的直投子公司西證股權投資有限公司。

　　“西南證券早在2014年就有參與互金平臺的打算，最後選擇通過直投子公司開展，一方面是為了控制風險，另一方面也是能夠更好控制平臺。”一位接近西南證券人士透露。

　　而在其宣傳上，“投融通”也明確強調自身同西南證券的股權關聯，並強調其風控依託于“上市金融機構風控團隊”。據其官網披露，其資金結算機構為當前網貸監管政策所要求的商業銀行。截至記者截稿前，該平臺已吸引投資者達12432人，累計投資金額達5.77億元。

　　無獨有偶，天風證券通過天風天盈投資有限公司、天風天睿投資有限公司設立的“甜菜金融”、以及恒泰證券通過恒泰先鋒投資有限公司設立的“恒普金融”，以及華創證券聯合證聯支付等創設的“金匯金融”均為直投+運營模式。同時，也有部分基金通過子公司開設網際網路金融平臺從事類P2P業務，例如嘉實基金就通過嘉實資本出資設立嘉實金融資訊服務有限公司，並運營“嘉石榴”互金平臺。

　　此外，也有部分機構選擇了與存在關聯關係的P2P合作進行用戶推廣，例如先鋒係旗下的網信證券就同網信理財開展合作，並曾針對“開戶後，再開通網信理財賬戶並投資”的客戶實施相應的現金獎勵。

　　類證券化活動叢生

　　在諸多機構紛紛架設P2P平臺的背後，是其模式各異的産品類別。

　　僅以西南證券的“投融通”為例，其産品主要包括投資、淘利、尊享、打新等七大類，而各類別的投資標的也分別象徵了不同的業務模式。

　　21世紀經濟報道記者調查發現，類證券化成為了上述業務類別中的主要形式——除其“淘利”類項目的標的主要為自然人借款項目外，其餘項目標的均為資産收益權或資管計劃的拆分投資。

　　例如“尊享”則為小貸資産收益權投資項目；“打新”則為打新配資項目；“好季金”為股權收益權項目；“好月盈”為信託收益權項目；“好週到”則為補充流動資金貸款項目。

　　其中，部分産品甚至存在資産委託管理行為，例如部分“投資”類項目就存在産品管理人，其中的“好年利5號（專戶標）”項目，其産品管理人為重慶股份轉讓中心有限責任公司，而産品投向則為資産證券化、券商資管計劃、信託産品、私募債産品等。

　　21世紀經濟報道記者獲得資料顯示，“好年利5號（專戶標）”的預期年化收益率為6.5%，起投金額僅為2萬元，遠遠低於基金法針對私募産品設定的投資者適當性管理標準；而該産品計劃募集總額為500萬元，按照2萬元計算，其投資者最多將達到250人，亦超過了私募産品的人數上限。

　　在業內人士看來，該類標的仍然屬於利用網際網路渠道，針對資管計劃收益權或資管計劃實施募集、拆分的再證券化模式。

　　“其實這個業務實質還是資管計劃的再證券化處理，屬於監管套利，像陸金所之類的P2P之前也在這麼操作。”北京一位基金子公司中層人士表示，“這種業務在適當性管理、投資者人數上，既不屬於公募，也沒有從屬私募的標準監管。”

　　事實上，如此的類證券化操作在機構類的P2P平台中並非個例。嘉實基金旗下的嘉石榴平臺，其多數項目也為金融資産的轉讓拆分的類證券化業務。

　　“金融資産在網際網路金融的拆分轉讓，只是沒有等額，沒有SPV，但事實上已經是證券化業務了。”前述子公司人士稱。

　　“因為關於這塊的監管規則一直沒有出，所以我們也是抱著嘗試的心態在進行這類金融創新。”嘉石榴一位有關負責人回應稱，“如果出臺相應的監管規則，我們也會積極去滿足合規要求。”

　　涉及股權質押風險暴露

　　除類證券化外，一些券商旗下的P2P也開展了一些以股權質押作為風控手段的借款項目。

　　恒泰證券旗下的恒普金融正是該模式的典型，據恒普金融官網披露，其多數投資標的為股權質押項目，質押標的公司則以主機板上市公司和新三板公司為主。

　　例如在其“ 川大智勝 （47.60， -0.62， -1.29%）股權質押-151127”上，融資方深圳前海光彩資本管理有限公司以其所持有的111.72萬股川大智勝（002253.SZ）進行質押擔保。

　　資料顯示，該筆融資發生在去年12月初，成本為年化7.8%，而借款期限為15個月，借款金額則高達2600萬元，值得一提的是，當前主流P2P平臺上單筆融資鮮有超過千萬元級的融資項目；不過在起投金額上，該項目也設定了較高的投資門檻，其起投金額為100萬元，即最多滿足26個投資者參與。

　　而根據風控安排，該項目股權質押率為44.90%，每股融資23.3元/股，設定的補倉線為33.79元。需要注意的是，該類項目所承受的市場風險也較為明顯：由於A股於今年年初出現大跌，因此導致川大智勝股價一度跌破補倉線，最低時跌至30.55元/股。

　　此外，恒普金融另有部分項目涉足新三板質押融資，例如其“楓盛陽（430431.OC）股權質押-151209”項目中，融資方為楓盛陽的主要股東，並以其持有的1000萬股股權挂標融資3000萬元，年化利率為8.1%，質押率則為30.04%。

　　“這個融資結構如果只以新三板股權作為質押，風險是比較明顯的，雖然楓盛陽已經做市，但流動性仍然存在較大的問題。” 華泰證券 一位營業部負責人表示，“而且這個項目的質押率還是有些高，30%相當於一些創業板公司了。”

　　然而截至截稿前，于1月5日發佈的該項目的3000萬目標募集資金已經到位，但融資日起，楓盛陽股價也一路陰跌，截至2月23日，已累計下跌達46.12%，這或意味著融資方不得不對該項目進行補倉。

　　在業內人士看來，部分券商通過P2P等互金平臺開展股權質押項目，主要原因在於部分項目無法通過券商系統內部的項目風控，進而轉給互金平臺操作，因此此類風險也相對較高。

　　“一些項目是因為風險，一些項目是因為監管政策，還有一些原因是券商可以通過這種方法節省資本金佔用。”前述營業部負責人坦言，“但如果是能通過券商自身的資本仲介業務開展，通常這類收益會留存給券商自己。”