券商研究報告認為，過去一段時間，網際網路金融企業共同經歷了A股市場“去泡沫化”的洗禮，但作為傳統經濟網際網路化轉型的重要手段之一，網際網路金融並不一定存在“泡沫”，未來真正的網際網路金融成長股價值將實現回歸。

　　中金公司：指導意見出臺，網際網路金融迎來規範與有序發展階段

　　事件

　　《關於促進網際網路金融健康發展的指導意見》正式出臺，網際網路金融迎來規範與有序發展階段。《指導意見》確立了網際網路支付、網路借貸、股權眾籌融資、網際網路基金銷售、網際網路保險、網際網路信託和網際網路消費金融等網際網路金融主要業態的監管職責分工，在肯定網際網路金融模式創新的同時，也明確了網際網路金融依然從屬於金融範疇從而存在與之對應的風險屬性。

　　評論

　　1、 隨各細分領域的具體指導政策陸續出臺，網際網路金融創新將更有規可尋，為創新帶來了更少的不確定性和穩健的發展路徑。 儘管監管規則可能會在一定程度上束縛創新步伐，但考慮到金融市場風險具有隱蔽性、廣泛性與突發性等特徵，適當的監管更有利於行業的健康發展。由於沒有突破規則底線的無序競爭帶來的潛在威脅，我們相信領先企業的創新投入將更加集中或獲得更長時間的持續性，其創新成果也將更加豐富、成熟。

　　2、 支付、證券、銀行等領域的網際網路創新相對穩定， 此次政策對其監管要求與此前預期基本一致，但網路借貸（P2P）則將因為監管政策趨嚴可能面臨大規模洗牌。 支付、銀行、證券等領域的網際網路金融形態相對穩定並擁有相對應的監管部門， P2P 領域的監管則處於缺位狀態，這也是導致 P2P 平臺野蠻生長並出現“跑路”等違法現象的原因。《指導意見》明確了對 P2P 的監管思路並指定銀監會為監管單位，規範性的加強會導致 P2P 進入一輪洗牌階段， P2P 將告別野蠻生長時代。

　　3、 傳統金融機構與網際網路企業在金融創新上的差距縮小， IT 投入將繼續加速增長，金融 IT 企業在與傳統金融機構合作的商業模式也將迎來一輪創新。 網際網路金融使得金融行業面臨來自外部網際網路企業的競爭，利率市場化則使得金融行業內部的競爭加劇。 IT 技術是提高經營效應的工具，更是金融機構進行業務模式創新的支撐載體。金融機構將繼續加大IT投入，金融 IT 企業則由於下游競爭的加劇可以獲得更高的議價能力，從而能夠通過技術支撐直接參與金融機構客戶的業務創新，還有可能參與金融服務業務運營探索出新的合作商業模式，進一步帶來企業價值的提升。

　　4、 維持推薦用友網路、恒生電子等行業龍頭企業。 監管加強將使得網際網路金融行業競爭加劇，並可能加大與傳統金融行業或者牌照方的合作。擁有一定的客戶數據資源、牌照資源的金融 IT 公司在探索網際網路金融的道路上有望獲得顯著優勢。維持推薦擁有客戶資源並結合網際網路金融使之變現的行業龍頭企業，如用友網路、恒生電子。（中金公司 盧婷）

　　國金證券：調整帶來網際網路金融行業優質龍頭企業的買入機會

　　我們始終堅定看好網際網路金融産業鏈會是貫穿本輪牛市的投資主線：網際網路金融的龍頭品種行情從2013 年開始持續走強並將繼續作為重點主線，誕生未來真正的對傳統金融行業實現較大衝擊的網際網路金融龍頭企業。

　　網際網路金融行業的發展將隨著騰訊微眾銀行和阿裏螞蟻金服的佈局不斷深入而持續演化： 網際網路金融行業的發展已經進入網際網路企業獲取金融牌照提供金融服務的階段，未來隨著微眾銀行和螞蟻金服業務佈局的不斷深入，會産生更多的催化劑。

　　網際網路金融龍頭企業不斷完善佈局，並迅速實現業績兌現： 龍頭企業如東方財富和同花順業績大幅受益於本輪牛市，上半年業績有望實現超預期；而另一類龍頭企業如恒生電子則大幅受益於和螞蟻金服的協同效應，通過對現有市場份額優勢的進一步鞏固，有望在未來成長成為網際網路巨頭金融生態體系中的重要一環。

　　網際網路金融與傳統行業的融合進一步深入：我們認為網際網路金融的下一步發展必然會誕生基於垂直行業，解決行業金融需求的垂直領域的網際網路金融龍頭企業。越來越多的傳統行業企業也開始涉及網際網路金融，有望在未來産生部分真正的垂直領域網際網路金融龍頭企業。

　　選股思路

　　當前節點我們繼續堅定推薦網際網路金融平臺型的龍頭企業(恒生電子)，業績受益於牛市的網際網路券商龍頭(東方財富/同花順)和垂直領域的網際網路金融龍頭(騰邦國際/世聯行)。同時我們建議密切關注新興網際網路金融轉型標的(數位視訊/梅泰諾)。

　　投資建議

　　我們維持行業“增持”評級，投資組合為：恒生電子/同花順/東方財富/騰邦國際/世聯行/數位視訊/梅泰諾。（國金證券）

　　國泰君安：龍頭領銜，或有望引領網際網路金融反彈

　　業績開始兌現，網際網路金融上半年交出靚麗成績單。 東方財富於 7月 14 日發佈 15 年半年度業績預告，預計實現凈利潤約 10.3 億元-10.5億元，同比增長 3055%-3085%，成為網際網路金融行業的中報業績大龍頭。從整體業績表現來看， 我們梳理了已發佈半年度業績預告的22 家網際網路金融概念公司，其中凈利潤增速超過 5 倍的公司數佔比達 13.6%，凈利潤增速超過 1 倍的公司數佔比達 31.8%。 而對比整個A 股已發佈半年度業績預告的公司，僅 3.1%的 A 股公司增速超過 5倍，僅 19.5%的 A 股公司增速超過 1 倍。業績開始落地，意味著網際網路金融正式從概念期走向有實質業績支撐的成長期。

　　傳統金融與網際網路金融世界大戰， 網際網路證券來勢洶洶。 從細分行業來看，受益於 15 年上半年 A 股市場的高活躍度，證券行業迎來業績暴增期，已披露業績預告的 8 家證券公司凈利潤均實現了 1.7 倍到5.9 倍不等的增幅；而網際網路證券的代表公司東方財富和同花順，其中報凈利潤分別實現了近 31 倍和 19 倍的增速，增速遠遠超出券商，可見網際網路證券在這輪行情中，不僅分享到了行業增長的收益，還成功掠地攻城，畫大了自身的版圖。網際網路證券來勢洶洶，用實實在在的業績論證了網際網路金融的實力。

　　東方財富， 不是縹緲神話， 而是價值龍頭。 從市場份額來看， 15 年上半年 A 股市場所激發出的熱情，使網際網路證券借勢席捲用戶，用戶習慣一旦形成，憑藉更優質的體驗，用戶再回流至傳統金融機構的可能性很低。東方財富 15 年上半年實現基金銷售額 4000 億元，同比增長 1300%，二季度較一季度環比增長 116%。結合基金業協會的數據進行估算，東方財富 13 年基金銷售額僅佔基金投資者總認申購金額的 1%，而 15 年上半年已接近 6%，市場份額增長迅速。

　　首次覆蓋網際網路金融行業，給予增持評級。 龍頭領銜，或有望引領網際網路金融板塊反彈。 過去一段時間，網際網路金融企業共同經歷了 A股市場“去泡沫化”的洗禮，但作為傳統經濟網際網路化轉型的重要手段之一，網際網路金融並不一定存在“泡沫”，未來真正的網際網路金融成長股價值將實現回歸。 網際網路金融趨勢長期向好，我們判斷，東方財富作為網際網路金融龍頭公司，超出市場預期的中報業績，或有望引領網際網路金融板塊反彈。 維持網際網路金融行業增持評級， 推薦東方財富、金證股份、中科金財、同花順、博彥科技等。

　　風險提示： 未來網際網路金融行業政策出臺時間具有不確定性。（國泰君安 符健）