網際網路金融大潮波濤洶湧，繼“寶寶”軍團、票據理財之後，眾籌模式成為近來的新熱點。證監會日前表示即將開展股權眾籌融資試點。中國版股權眾籌監管規則的落地，將成為這一行業合規發展的起點。據了解，監管機構已經對股權眾籌提出了備案制管理、合格投資者準入制度等思路。

　　監管政策或明年中落地

　　所謂股權眾籌平臺的功能是通過網際網路將線下項目與投資人連接起來，面向社會上的普通投資者出讓一定比例的股份，投資者通過出資金來入股，在未來獲得收益。

　　上周，證監會新聞發言人鄧舸表示，證監會要加強多層次資本市場體系建設，改革創業板市場，開展股權眾籌融資試點。

　　對於具體細則的落地時間，證監會創新監管部副主任王歐透露，目前央行已經在牽頭制定關於促進網際網路金融健康發展的監管細則，而證監會相關眾籌的監管細則，也將很快出臺。

　　而一位眾籌平臺負責人表示，11月19日，國務院常務會議指出，要建立資本市場小額再融資快速機制，開展股權眾籌融資試點。由於有國務院的表態，監管層對股權融資的態度已清晰明朗。雖然監管層沒有透露監管政策出臺的時間表，但根據目前進展來看，政策有望在2015年中推出，即《證券法》修訂之後。

　　有消息稱，證監會著手制定的股權眾籌監管辦法目前已形成初稿，正在走內部程式並進一步修改。中證協已開始著手研究籌建股權眾籌專業委員會，並將在股權眾籌監管辦法的基礎上，出臺包括股權眾籌備案管理辦法、業務指引在內的配套規則。機構間私募報價系統還將研究為各個股權眾籌融資仲介提供基礎設施服務。

　　這也被業內視為監管機構引導股權眾籌規範發展、行業加速規模化的信號。青橘眾籌CEO管曉紅認為，股權眾籌管理細則的出臺可能加速行業的規範和洗牌。而網信金融人士也表示，目前監管部門以支援鼓勵態度為主，這是行業發展的機會。

　　兩種平臺組織模式

　　深圳市創業投資同業公會常務副會長兼秘書長王守仁表示，股權眾籌可以實行兩種組織形式。

　　猜想一：有限合夥企業組織形式

　　網際網路平臺機構充當私募股權基金管理人，通過線上收集、評估和發佈擬融資項目，吸引大眾投資人線上與項目對接、談判及線下盡調，然後大眾投資人作為有限合夥人(LP)，網際網路平臺機構作為普通合夥人簽訂有限合夥協議，註冊設立“股權投資基金有限合夥企業”。“股權眾籌網際網路平臺機構充當基金管理人，必須擁有專業化管理團隊及過往的成功案例，並在業內有一定的聲譽；按證監會相關規定實行備案管理。”王守仁説道。

　　猜想二：融資服務企業組織形式

　　股權眾籌網際網路平臺機構只充當微小企業股權融資仲介服務職能，即通過線上推薦項目，與投資者有效對接，然後在平臺機構的協調下，大眾投資者組成“合夥企業”作為共同出資人，並正式註冊登記，由合夥人選出執行合夥人參與被投企業重大決策。而這一過程中，平臺機構作為融資仲介，線上上應真實披露項目資訊，具備較高職業素質並聘請律師提供專業法律諮詢服務。

　　股權眾籌監管框架

　　儘管目前還處於雛形時期，但作為支援微小企業通過網際網路平臺創新投融資的方式與模式，股權眾籌的發展前景無可限量。那麼，股權眾籌平臺發展模式和監管框架將會如何？

　　猜想一：備案制管理

　　根據11月26日中國證券業協會召開的股權眾籌仲介機構座談會，股權眾籌平臺未來將採取備案制度和項目報備系統，出臺眾籌平臺業務規範指導辦法。

　　有消息稱，股權眾籌的備案制將參照私募基金登記管理辦法的方式進行監管。所謂私募基金登記備案制度，是指私募基金管理人通過基金業協會下設的私募基金登記備案系統完成對私募基金的資訊披露等監管要求。

　　市場人士表示，私募備案制的方式比較市場化，相關的備案手續可以由基金管理人通過系統自行完成。這種模式在一定程度上加強了私募的透明度，但又不會對業務效率造成影響。北京商報記者了解到，目前已經有股權眾籌平臺在證券業協會進行了備案。

　　猜想二：投資者準入資質

　　目前，各國的股權眾籌平臺都設定了合乎法律或行業慣例的合格投資者準入門檻。如美國，原則上投資人年度出資額不應超過其本人工資收入的10%或凈資産的5%，並有一定的風險承受力；嚴禁運用借貸資金投資。

　　天使街合夥人劉思宇對北京商報記者表示，投資者準入制度是一定要執行的。證監會是參照美國的JOBS法案來設定框架，年收入到達一定程度才可以投資，而投資比例要根據年收入比例來確定。

　　據了解，在監管政策尚未出臺前，國內的股權眾籌平臺也實行了相似的制度，例如原始會設立了邀請及認證投資人制度，認證投資人的門檻為家庭凈資産不低於300萬元或個人年收入不低於50萬元。

　　猜想三：投資人退出機制

　　在眾多眾籌模式中，股權眾籌的風險是最大的，它更像是一種對小額創業投資者的風投運動，目前股權眾籌平臺大多數並沒有明確的退出時間，只能等到下一輪接盤方接盤或者是原股東回購的方式。

　　而證監會方面牽頭的股權眾籌交易系統或許成為解決這一問題的良方。

　　知情人士透露，該套交易系統挂在中證資本市場發展監測中心有限責任公司旗下的機構間私募産品報價與服務系統，“股權眾籌與私募基金使用的是同一個系統，但只是其中一個很小的分支，並且該交易系統年初就已經完成”。

　　人人投創始人CEO鄭林猜測，該系統未來會類似于場外交易市場(OTC)系統，交易方式更類似于OTC的場外股份轉讓報價系統。“由各個中小股東眾籌建立的有限合夥企業會在這個系統上備案，股東名單等資訊需登記。如果有股份轉讓，則通過該系統進行報價。該報價由於項目的估值提升或者進行過分紅，可能高於或者低於初始的股價，因此價格也會有所波動。完成轉讓後，最新的股東名單則重新在該交易系統上進行披露和公示。”該系統的推出或許還會解決此前股權眾籌平臺股權轉讓可能違法的問題。