信託業與網際網路金融是典型的二八現象代表者，誰在式微，誰在崛起，似有顯象。信託業追求20%的高端財富人群，網際網路金融覆蓋80%的長尾小投資者，這兩者似乎距離遙遠，可能共舞嗎？

　　華澳信託近期研發了《華澳臻信16 號(證大財富)信貸資産支援集合資金信託劃》》，憑藉“嚴格私募領域資産證券化”的操作思路和“銀行+第三方支付雙託管”等創新風控措施的引入，項目受到同業市場和投資者認可。既積累了項目運作過程中的種种經驗教訓，又面臨“新常態”下各家信託公司正轉型之迫切，筆者對此産生深度思考，不禁一抒胸臆，與有識者交流。

　　一、關於小微金融業務行業背景

　　首先，我們先將小微金融和網貸平臺概念做了一定的界定。源於21世紀電腦網路技術的快速發展及其高效化的特點， P2P和P2C等新模式的網貸平臺應運而生。我們所理解的小微金融業務包含了市場上統稱為P2P和P2C等線上借貸平臺業務，但本文所述的信託公司可開展的小微金融業務包含的內容更為廣泛，其包括了企業之間，個人和企業之間，企業和個人之間，抑或是線上和線下之間的各種借貸關係。

　　眾所週知，小微金融歷來為世界性金融服務難題，“窮人的銀行家”尤努斯曾因解決了窮人的借貸需求而獲得諾貝爾獎，其模式和現有的各大銀行沒有任何差別。但最終其模式被證明沒有普適性、可持續性，其本人也黯然離開。那麼國內是如何解決了這一世界性難題？為何國內相關業務特別是P2P網貸業務如火如荼，我們認為可概括為以下幾點：

　　1、個人網貸市場空間巨大，增長迅速。截至2014年末，個人信貸市場規模超過28萬億元，而網貸餘額僅1036億元，但每年增長迅猛。相較于中國個貸市場規模，P2P業務所佔份額還很小，在短期內還看不到明顯的競爭關係。尤其是被稱為P2P公司發展元年的2014年，網貸餘額同比2013年增長3.87倍，平臺公司新推出了譬如購物分期，教育分期，汽車貸款，信用卡分期代償等不同場景的産品，充分顯示了其向傳統信貸渠道的侵蝕的特點。廣泛的需求造成了行業內各公司的欣欣向榮。

　　注：民間金融餘額來源於央視等媒體的報道，網貸餘額來源於清華大學中國金融研究中心《2014年中國網路借貸行業年報》，其餘數據來源於央行網站-調查統計

　　2、網際網路金融、大數據等技術儲備充足。作為網際網路金融的重要組成部分，P2P業務可以通過網際網路技術以較低的成本在全國範圍內進行客戶拓展並募集資金；另一方面，該業務通過大數據技術對借款人進行資信要素化審核、對業務端進行點對點、點對面的動態控制，通過以上手段真正做到了産品風險定價、風險動態管理等。

　　3、傳統金融機構對小微金融市場服務的空缺。傳統金融機構受制于其運作制度和決策效率、其戰略和思維尚不能顧及該部分市場，但小微金融領域尋求優質和高效化服務的需求一直十分旺盛，在網貸平臺出現之前，此類需求主要是依賴民間金融滿足，但受累于近年來宏觀經濟的下行，民間金融有所收斂，給P2P類業務留下了廣闊的空間。

　　4、行業監管空缺。目前該類業務仍然處於監管缺位狀態，在暴露行業自律性較差的同時，也有助於行業內公司的野蠻生長。結合目前監管政策來看，國家對該行業仍抱有較為寬容的態度，不單體現在“兩會”的相關議案和結論上，近期央視新聞聯播也給予行業較為正面的肯定，銀監會普惠金融部目前也對相關監管政策的出臺十分審慎。

　　二、該類業務的主要風險

　　P2P業務其本質還是屬於金融服務業(國內的P2P基本還是以承擔信用仲介角色為主，純粹資訊仲介較少)，其較高的借款成本和行業較低的準入門檻決定了該行業風險較大(自融平臺、詐騙平臺不在本文討論範圍)。具體業務風險表現為：

　　1、信用風險較高。該特點主要是高利率逆選擇的客戶群體決定的，該類客戶本身信用風險就較高，很少有金融機構願意為其提供金融服務。同時較低的違約成本也助長了客戶的違約意願。根據我們的調研，伴隨著新增貸款量的增加，各家平臺的風險率都處於被稀釋狀態，實際風險遠高於市場數據，如按照嚴格意義上的“壞賬率”定義，目前該指標應不會低於8%；

　　2、平臺盈利性較差。經過我們大量的行業內調研，目前大部分平臺主要成本由高到低分別為，推廣成本、壞賬撥備、人力成本。其中推廣成本居高不下，壞賬撥備也大大超過對外宣傳水準，人力成本主要體現線上下業務為主的實體平臺。由於自2014年以來投資者的熱捧，很多平臺均獲得了風投資金，在“網際網路思維模式”下，規模迅速膨脹是其主要動力，絕大多數平臺目前均處於虧損狀態，企業的持續盈利能力尚不明確；

　　3、操作風險高企。P2P本為舶來品，但在中國的現實情況為，惡意借款、詐騙集團層出不窮，手段更為多樣、隱蔽，且伴隨著P2P市場的火爆而壯大。網貸之家2015年1月平臺統計，當前P2P問題平臺已達436家，問題平臺佔比將近30%，行業風險高企。我們分析，中國P2P平臺有以下幾個維度的異化特點：基礎資産期限錯配、資金端資金池管理、發放項目貸款、大筆授信。其中項目貸款、大筆授信嚴重破壞了P2P的核心邏輯-暨“小而分散”原則，對平臺現金流、盈利性的影響極大，這種異化的類信託業務導致了很多看似正常經營的平臺突然出現流動性危機乃至出現“跑路”事件；至於期限錯配我們判斷是這個行業保持盈利和規模增長的必要手段，這就是所謂的“中國特色”，脫離“中國特色”則無異於拋開市場現實空談理想。

　　4、資訊不透明。目前業界，僅有一家披露逾期率和逾期率統計口徑的平臺，P2P的資訊不透明極易誘發龐氏騙局，從而造成投資人和融資人的資訊極不對稱，反過來又使得平臺的操作風險高企。

　　5、從業人員專業性不足。大部分從民間借貸轉型而來的平臺並不具備風險管理基礎，據我們了解，有大量原先處於擔保行業，第三方理財行業，典當行，乃至第三方支付平臺，軟體公司，甚至高利貸放貸人和地下錢莊操盤者都陸續進入到小微金融和網貸領域，其人員配備和風險控制能力都難以達到從事金融領域服務的基本要求，其無專業的信貸風控團隊，無專業的風險管理模式，無基於網際網路特質的新型風控手段，造成大量的粗放交易，導致行業險象環生。

　　三、行業即將發生的變革

　　如果説上述五點是小微金融行業風險的主要表現，那麼以下宏觀環境的變化將會徹底改變行業的生態，某種程度上將關係到各方參與機構的生死存亡：

　　1、更高的進入門檻。網際網路小微金融特別是P2P借貸等從嚴格意義上來説可歸為一種新型的金融工具。其金融屬性決定了並不是每個人都能辦起一家公司。尤其是美國如此大的市場，也僅發展起來Prosper和Lending Club兩家壟斷平臺機構，這説明運營好平臺需要一支經驗豐富的隊伍和大量的資金，這一點從近期國內較多的大型企業和上市公司密集收購相關平臺並給予較大扶植力度可得到驗證。

　　2、隨著市場參與者增多，邊際利潤遞減。借款端和投資端的利差要有足夠的空間，利差的縮小將進一步壓縮現有P2P平臺的生存空間，當投資者預期收益率由於市場的充分競爭居高不下、借款人借款成本下行或較便捷的取得成本更低的金融服務時(主要是正規金融機構對小微金融業務的深度介入)，其營運的邏輯將會改變，成本更高的資金來源或更低的出借利率都會加速該類平臺的死亡，因此關注借款端的實際成本和投資端的預期收益率變化是監控行業風險的主要指標之一；

　　3、個人徵信體系的健全。國內個人徵信體系的健全，將會大大提高借款人資信審核的有效性，減少P2P平臺的主要壞賬撥備成本。但該變革我們認為會較大的影響P2P行業“百花齊放”的態勢。我們認為個人徵信體系健全後，正規持牌金融機構介入該業務之可行性大幅提高，其能通過規模、制度優勢，迅速搶佔市場，完成行業洗牌(目前個別銀行個人小微金融業務已發展到一定程度，如平安E貸、民生E貸等)，甚至銀行、信託等機構投入一定人力物力就完全具備盈利模型，跳過原來的P2P平臺直接開展該項業務。

　　4、行業監管落地。目前來看，行業監管將會向著有利於行業發展的方向推進，隨著央視新聞聯播和銀監普惠金融部的落地，未來將進一步有利於那些規範經營、資本雄厚的P2P平臺的良性發展，而這些均為信託行業的目標客戶。但據傳近期坊間流傳的監管意見中，杠桿比率、資金託管等措施是監管的幾個主要手段，這些均會大大加大P2P運營成本，可能導致部分前期較為激進的P2P平臺出現經營壓力。

　　行業相關政策

　　時間 文件 主題 主要內容

　　2015.1.16 人民銀行《關於完善信貸政策支援再貸款管理政策 支援擴大“三農”、小微企業信貸投放的通知》 繼續實施定向調控、結構性調控 增加信貸政策支援再貸款額度500億元，支援，金融機構繼續擴大“三農”和小微企業信貸投放，引導降低社會融資成本

　　2015.1.15 人民銀行貨幣信貸與金融市場工作會議 繼續實施穩健貨幣政策、不斷完 善金融市場功能 繼續實施穩健的貨幣政策，積極發揮信貸政策在轉方式調結構中的作用，圍繞實體經濟中出現的突出問題加強指導和調控

　　2015.1.9 人民銀行工作會議 實施穩健的貨幣政策，推動金融，改革開放，提升金融服務和管理水準 加強金融法制體系建設，繼續實施穩健的貨幣政策，加大金融對實體經濟的支援，進一步降低融資成本，加快推進金融改革開放等

　　2014.8.14 國務院辦公廳關於多措並舉著力緩解企業融資成本 高問題的指導意見 解決企業特別是小微企業融資成 本高問題 保持貨幣信貸總量合理適度增長、抑制金融機構籌資成本不合理上升、縮短企業融資鏈條、提高貸款審批和發放效率、發揮直接融資功能、積極發揮保險、擔保的功能和作用等

　　2014.8.6 人民銀行分支行行長座談會 按照中央關於當前經濟金融工作的決策部署，堅持穩中求進、改革創新，不斷完善宏觀調控的思路和方式 加大對薄弱環節特別是“三農”和小微企業的金 融支援，推動落實降低企業融資成本的各項措施，促進經濟持續平穩發展

　　2014.6.9 人民銀行通知 定向下調存款準備金率，引導信 貸資源支援“三農”和小微企業 對符合審慎經營要求且“三農”和小微企業貸款，達到一定比例的商業銀行下調人民幣存款準備 金率0.5個百分點

　　2014.4.22 人民銀行通知 下調縣域農村商業銀行和農村合作銀行存款準備金率，引導信貸資源支援“三農” 下調縣域農村商業銀行和農村合作銀行存款準 備金率 引導信貸資源支援“三農”

　　2014.3.24 央行負責人回應網際網路金融監管話題 提出網際網路金融監管的五大原則 網際網路金融創新必須堅持金融服務實體經濟的本質要求；網際網路金融創新應服從宏觀調控和金融穩定的總體要求；切實維護消費者的合法權益；維護公平競爭的市場秩序；處理好政府監管和自律管理的關係，充分發揮行業自律的作用

　　2014.3.20 人民銀行《關於開辦支小再貸款，支援擴大小微企 業信貸投放的通知》 加大支援小微企業融資的力度 正式在信貸政策支援再貸款類別下創設支小再貸款，專門用於支援金融機構擴大小微企業信貸投放，同時下達全國支小再貸款額度共500億元

　　上表根據銀監會官方網站和網際網路資訊整理

　　我們認為，網際網路和大數據、雲計算、移動支付等一系列新技術的成熟，將隨著智慧手機、高速移動網路等硬體設施的普及，徹底改變人們原有的生活消費方式，在取代原有的傳統市場的同時，也創造出很多新的市場，而在上述背景下的小微金融業務則是屬於金融業務中新的藍海。隨著小微金融行業內爆髮式需求的增長以及成熟的大數據風控體系的建立，對於正處在“新常態”下的信託行業和信託公司而言，該業務帶來了一個業務轉型的極佳機會。

　　四、關於未來業務的一些暢想

　　1、嚴格小微金融平臺交易對手的選擇。P2P行業風險高企，風險管理能力高下和平臺自身的資金實力將決定誰是最終勝出者。對於平臺而言，其特點即為很高的品牌忠誠度，對於消費者而言，平臺相當於一個“市場”，隨著時間的推移，最終只會遺留下少數的公司，無論是從借款端還是放款端而言，熟悉了某個平臺就是産生很強的依賴性，規模越大的平臺，其吸引資産和資金兩端的能力就越強。具體來説，我們建議對P2P平臺的業務存量規模、業務模式、股東背景、資産資金管理、內部信用模型合理性等維度充分評估，切實做到考察平臺業務能力、相信業務能力、控制資産現金流的思路，一旦認可其具備較高的風控能力就深入合作。

　　2、建議信託公司建立自身數據庫系統。從信託風險角度來看，P2P業務不同於普通融資業務，該業務的風控核心依據即依賴於數據的真實性，因此當信託公司在該業務領域達到一定規模後，要保證數據真實性，需將所有P2P借款人的相關數據同步備份在信託公司內部，以保證數據的真實有效，防止惡意詐騙和篡改；從P2P行業的核心競爭力來看，最有價值的就是歷史借款數據，這些數據可以直接用於對借款人進行資信評估、研發新産品、動態監控資産品質等實操環節，這些數據很可能為未來信託在該領域發揮主導權提供技術支撐，以擺脫信託在此行業內的配角地位；在更大的層面上，數據即金礦，通過數據的沉澱，大數據的模型，可以向社會其他各方提供諮詢、徵信、行銷等附加功能。

　　3、當信託公司在該領域的業務規模達到一定程度時採取事業部管理。小微金融本身屬於風險較高的行業，行業內各公司良莠不齊，彼此間的差別多過相似，需要對P2P平臺的自身特色量身定做合作模式，才能達到風險和效率兼顧。另一方面，當公司在該領域的業務規模達到一定程度時，公司現有業務框架內的內部管理投入將會顯著的邊際效用遞減(主要集中在放款、資金劃轉、IT資訊傳遞、內部審批效率等方面)。因此，建議公司在該業務發展到一定程度並且産生規模效應時，按照事業部管理思路，對該業務板塊進行專業化經營，把控風險，提高效率。

　　4、適時通過參股優質P2P平臺，深入介入小微金融市場。目前信託公司在該業務領域産業鏈中的地位僅僅局限于資金的提供方，無法深度獲取細分市場收益的同時又有極強的可替代性。建議適時通過參股的方式與優質P2P合作，在深入合作深耕市場的同時，獲得潛在的股權投資收益。同時隨著P2P平臺業務量的積累，其吸收資金的“草根”低門檻、低成本屬性，將與信託本身的“高端私募”屬性形成很好的互補，甚至實現一定程度兩者産品、資金等方面彼此互通、提高産品流動性，戰略意義重大。另隨著市場上出現的一些P2P公司被上市公司高溢價收購案例等，也為該項投資提供了一個很好的溢價退出的可能性。

　　5、加強對機構投資者的行銷。由於傳統信託公司設計的産品缺乏標準化和評級，因此較難讓廣大機構投資者所認可，並且在産品流動性管理方面，存在一定的掣肘。如信託公司能夠通過積累大量的歷史數據證明此項業務具有良好的運營情況，再配以産品的流動性創新，由於産品本身具有一定的標準化特點，如能再引入評級機構，則此種類型産品完全可以為機構投資者所認可，有效的解決制約大部分信託發展的資金來源問題。

　　6、以P2P業務為切口，積極參與其他網際網路金融業務，擁抱網際網路。國家戰略和資本市場均對目前“網際網路+”概念給予充分肯定，創業者獲得投資不斷創造新高。網際網路金融已經在P2P、第三方支付、眾籌、虛擬貨幣、理財等領域有質的突破，人們的生活習慣已發生深刻、且不可逆的改變。建議信託公司投入力量，在這片競爭尚不充分的市場取得先發優勢，實現彎道超車。

　　(作者為華澳信託員工，本文僅代表個人觀點，不代表所服務機構觀點)