近年來，券業創新正以令人目不暇接的速度刷新眼球。作為專業“玩錢”機構，在合法合規的前提下，市場中哪有機會，券商敏銳的觸角往往能先聲奪人搶佔先機，或中道殺入而以投資的專業性勝場。

　　但也有不少領域的投資創新，即使對於券商來説，也顯得頗為另類，比如投入不動産、紅酒或藝術品。畢竟，這些領域的專業性是終日與行情、保薦、融資融券、股票質押等名詞做伴的券業從業者所不熟悉的。

　　然而，花開堪折直須折，不熟悉可以慢慢熟悉，機會卻不容錯失，部分券商已看到這些領域中的花果嶄露頭角，從而投身其中澆灌栽培。不遠的未來，相信更多的人會有機會看到並分享這一投資碩果。

　　名畫、紅酒、時尚酒店，這些名詞向來是財富圈中不會缺席的點綴。而在聚光燈外，這些産業又不停地在資本的浪潮下顛簸涌動，不停催生出一段段別樣的財富故事。如此生機盎然的資本新大陸(38.87, 0.38, 0.99%)，肯定不會少了從來嗅覺靈敏的券商關注。

　　風險控制、份額分拆、資産證券化，作為專業金融機構的券商給另類商品投資市場帶來了這些令人眼花繚亂的金融手段，也帶來了更多活力和機遇。這邊廂，A股正一掃多年陰霾紅紅火火；那邊廂，券商另類投資這一山谷中的野百合也正迎來自己的春天。

　　房地産：突破項目融資老套路

　　在已經開設子公司從事另類投資的券商中，房地産往往是踏出業務第一步的首選。然而，券商通常開展房地産另類投資的模式卻難稱另類。雖然有種種金融結構設計規避券商貸款這一政策紅線，但開發商出項目，券商借錢往往是券商係房地産投資基金的主營業務。這樣的業務模式不僅與其他金融機構競爭激烈，缺乏特色，而且在新的經濟週期漸露端倪的當下，其潛在風險也變得越來越大。

　　今年年初，國泰君安申易基金，這一以房地産為主要投資方向之一的國泰君安證券[微網志]旗下的直接投資基金，宣佈投資國內知名精品度假酒店花間堂，試圖突破券商房地産投資類貸款路徑的窠臼，探索一條“不動産+”的投資路徑。

　　“傳統的房地産投資就是為開發商在從拿地到建設這個項目流程中提供融資服務。這種事對券商來説優勢不是特別明顯。”國泰君安申易基金管理公司總經理張宇在接受上證報記者採訪時表示。

　　在他看來，同樣是類貸款業務，券商的融資融券、股票質押等依託于二級市場公開交易的股票，券商對抵押品的價格波動非常熟悉，風控駕輕就熟。而在處理不動産融資項目風險事件時，券商則更容易陷入被動。

　　“對我們來説，錢投入不動産開發項目之後，項目出現這樣那樣的問題，券商很難介入處理。在這個領域，券商開展業務的模式和房地産信託十分相像。”張宇表示，“現在信託受政策的影響路越走越窄。我們再去把路重新走一遍，沒有什麼意義。”

　　而投資花間堂，正是張宇探索券商房地産投資新路的一次嘗試。

　　花間堂是近年來在國內聲名鵲起的連鎖精品酒店，與旅遊景區中具有歷史內涵的物業持有方合作，通過修舊如舊的裝修風格以及富有人文古典氣息的酒店管理，花間堂形成了具有鮮明認知度的品牌形象。由於與物業持有方合作密切，花間堂在經營中的不動産租金成本較低，在舊物業中投入裝修成本後就能較快形成具有盈利能力的新資産，因此引入外部投資對其未來的加速擴張效果明顯。

　　張宇表示，之所以投資花間堂，看重的是其給存量物業賦予新功能帶來新價值的能力。他説：“花間堂是一個輕資産的公司。在景區有一幢好房子，物業並不是他自己的，但由他進行改造，就成為精品特色酒店。我們就是要關注能在不動産的基礎上賦予新功能，將不動産運營進行公司化的企業。這是我們未來的主要投資方向。”

　　之所以形成這樣的投資邏輯，與中國房地産市場的生命週期息息相關。多年房地産行業的高速發展形成了大量存量物業，而在傳統房地産行業增速趨緩的背景下，盤活存量成了更有潛力的生意。

　　“過去房地産都是做增量：買一塊地，把房子蓋起來，但是有遠見的開發商目前都在把目光投向存量。”張宇表示，“這其中有兩種思路，一是在已有的社區中提供增值服務。比如物業管理，大家本來認為都是不賺錢的。但是加上了網際網路的概念，在傳統物業管理上的提升，就會帶來不同。例如日前國泰君安在香港保薦上市的彩生活，作為一個社區服務運營商，上市後市值超過了其母公司。”

　　“另一種思路則是‘不動産+’，將舊物業的功能實現轉換。其實醫院就是物業加醫院管理、學校就是物業+教育。從房地産開發轉到房地産經營。其中潛力巨大。”

　　張宇表示，券商本來就擁有直投的職能。作為券商係房地産投資基金，願意在存量房地産開發領域尋找更多帶有創新基因的企業進行股權投資，期望未來通過新三板、並購及IPO獲得回報。

　　同時，作為專業金融機構，賦予原本笨重的不動産更多流動性並從中獲益，也成為券商進行房地産投資的另一種選擇。今年，在國外盛行的Reits，即房地産信託投資基金，已在國內出現值得關注的案例。

　　Reits的基本原理是將原本為一個整體的不動産通過金融方式進行份額化，從而進一步實現在市場上公開發售、交易。持有者既可以像持有債券一樣享受不動産租金收益，又可以在不動産價格的波動中尋找交易機會。

　　今年年初，蘇寧雲商(13.07, -0.12, -0.91%)公告，分別設立11家項目公司，持有其北京、武漢、重慶等地的11間門店的資産收益權。同時，中信證券(32.82, -0.09, -0.27%)的子公司中信金石基金管理有限公司(下稱“中信金石”)設立中信蘇寧私募投資基金，收購蘇寧雲商持有的這11個項目公司的100%股權，同時給項目發放委託貸款，且將持有的優先債前18年的利息收益權通過實物分配方式轉讓至蘇寧雲商。

　　通過這種方式，中信金石實現了對蘇寧雲商這11家門店的證券化。之後，華夏資本管理有限公司設立中信蘇寧資産支援專項計劃資産支援證券，與蘇寧雲商簽訂債權收益權轉讓協議，受讓蘇寧雲商所擁有的債權收益權以及私募投資基金份額。之後，投資者就能夠通過華夏資本認購後，成為專項計劃資産支援證券持有人。

　　據了解，這項計劃的規模接近44億元，其中A 類證券規模約為20.85 億元，期限為18年，B 類證券規模約為23.1億元，期限為3+1年。A類的預期收益率約為7.0%-8.5%，B類的是固定+浮動收益，固定部分約為8.0%-9.5%。

　　不過，業內專家也指出，由於所得稅方面的法律問題尚不清晰，Reits在國內大面積鋪開上不現實。同時，由於國內房價目前仍在較高水準，不動産的現金回報率對投資人的吸引力有限，券商要在這一品種上掘金仍需等待。

　　藝術品：挑戰估值難題

　　近年來，中國藝術品拍賣市場屢現價格奇觀。瘋狂數字背後，是金融資本的暗潮涌動。銀行、信託、基金紛紛介入藝術領域，各種藝術品理財産品及基於藝術品的金融産品層出不窮。自券商另類投資業務興起之後，藝術品投資也進入了券商的視野。

　　國信證券(22.18, -0.23, -1.03%)在這一領域率先試水。據了解，國信證券正在另類資産管理的框架下設計一種新型藝術品基金，首期産品規模約計劃為3000萬元，存續期5至7年。該模式將券商與信託、銀行等金融機構，以及畫廊、拍賣行等藝術市場機構形成貫通的價值鏈，以期共同向投資者提供一個本金風險基本可控、追求超額收益的新型藝術基金産品。

　　華東某券商資産管理部負責人向記者表示：“另類投資是券業創新中一個雷聲大雨點小的領域，藝術品投資更是目前大類資産投資中透明度最低、定價最困難的一個領域。國信證券如果能在另類資産管理的框架下發行藝術品基金，對行業具有相當的啟發意義。”

　　目前已有眾多學術研究認為，藝術品作為投資品種的一類，完全可以與固定資産、債券、股票等傳統投資品一起，形成一個風險分散的投資組合，藝術品本身，通過組合的構建，也可以形成一個風險分散的投資組合。一百多年的藝術品投資歷史，與資本市場一樣伴隨著各種定價理論、資産配置理論的發展和探討。

　　據記者了解，中國的藝術品投資門類包括書畫、瓷器、碑刻、文房用具、竹木雕、彩陶、玉器、金銀器、古書、傢具、絲織品等；西方藝術品投資包括繪畫、雕塑、錢幣、郵票、手稿、古董、唱片、名人遺物等，其中書畫是目前藝術品投資的主流標的。

　　藝術品的流通主要是通過畫商或者拍賣行購入，通過出售給拍賣行或者中間商、委託仲介商寄售、直接與其他收藏家交易等方式出手。

　　近年來，國內金融機構和藝術市場機構在藝術金融領域進行了有各種積極的探索和嘗試，出現了諸如藝術品信託、份額化交易等各種金融形式，但始終未能形成一種得到普遍認同的模式。在傳統的交易型藝術投資基金模式下，贗品風險、估值風險和流動性風險是三大主要風險，對投資回報産生較大不確定性，使得有意願參與配置藝術品資産、追求穩健回報的高凈值人士望而卻步。

　　國信證券總裁陳鴻橋認為：“藝術金融創新業務的突破點在於設計一個良好的機制，做到將買賣關係轉變為合作利益共用關係、將藝術品金融投資高風險轉化為低風險，並持續做好專業價值的發現。”

　　為規避贗品風險，國信證券的藝術品基金擬從一級市場入手，直接同藝術家合作，所對接的藝術品資産全部為當代作品；在估值風險的管理上，結合以往交易數據和市場指數在存續期期間建立一個參考估值，同時又另辟蹊徑，採取超額收益分享的方式，一定程度上解決了藝術品在最終交割之前無法形成準確估值的難題；對於流動性風險，國信證券表示已與多家藝術市場機構接觸，將持續營建潛在藏家群體，為最終退出拓寬渠道，並且還設計可在券商櫃檯市場轉讓。

　　國信證券的一份投資報告指出：長期來看，藝術品投資的收益率與股票和債券相當，在部分階段甚至超過這兩個傳統投資品種。大部分研究都認為，藝術品投資與股票、債券市場的長期收益率相關性極弱，從這個角度來看，藝術品作為投資的一種類別，它可以分散投資組合的風險。

　　由此，藝術品投資基金未來非常有可能進入某些投資者的組合，成為抗通脹資産的一部分，藝術品投資本身門檻較高，但是打包成金融産品之後，就具備了零售的可能，在理財産品領域，這也是一個可以關注的方向。

　　葡萄酒：紅酒基金一枝獨秀

　　即便是在另類投資界，紅酒也是小眾，但長期收益卻極為可觀。來自英國佳士德的統計，排除通脹的影響，1970年至2010年間，紅酒投資的回報率為37.69倍，遠超黃金的1.68倍。

　　紅酒，不僅是西餐必備飲品，更是“液體黃金”。

　　投資紅酒的渠道通常有三種，購買成品酒、購買葡萄酒期酒、投資葡萄酒基金。在全球市場上，紅酒基金已經較為成熟。而在國內，由於紅酒基金還處於初級階段。可供選擇的紅酒投資基金數量有限，一般紅酒愛好者以現酒和期酒投資為主。

　　在2010年至2011年期間，葡萄酒價格一路飆升，高端葡萄酒飛漲的價格不斷刺激投資人的神經。但在最近兩年，隨著葡萄酒消費群的快速崛起，以及國家對奢侈品高端消費的限制等，高端葡萄酒消費開始大幅萎縮。期酒、成品酒投資熱浪退潮。

　　國金證券(25.54, -0.58, -2.22%)直投旗下的紅酒基金的投資經理黃燕麗也表示，一杯好的紅酒要用正確的方法品嘗，才能真正體會個中滋味；一個好的投資也要精準把握景氣週期及投資渠道，才能贏得超額收益。

　　根據中國海關發佈的數據，2014年中國進口瓶裝葡萄酒總量約為2.88億升，較2013年進一步上升。總額約為13.65億美元，相比2013年下降5.71%，整體呈價跌量升態勢。

　　知名葡萄酒進口商ASC 精品酒業首席執行總裁華金聲(John Watkins)日前在接受採訪時也表示，購買葡萄酒用於自飲的消費者採購量出現了前所未有的增長。這種新的增長趨勢更真實、更具可持續性。並且，“真實市場”的消費者更關注價格，價格在100元左右的葡萄酒具有巨大的潛力。

　　“這對南非葡萄酒來説意味著潛在的巨大消費空間。”黃燕麗表示，公司考察發現，南非的葡萄酒不但從性價比，而且從産量上來講都非常有優勢。所以，他們期望通過基金運作的模式，引進南非性價比較高的葡萄酒來帶動國內葡萄酒的中低端市場，讓葡萄酒走入百姓的日常餐桌文化，並提倡健康的飲酒方式。

　　此外，據國金證券調查顯示，國內消費者高度關注自飲葡萄酒的品質。目前，市場充斥著色素葡萄酒。一些造假商人將船開到公海上，用各種香精、色素、酒精等勾兌成酒，令投資者真假難辨。而恰好南非出産的葡萄酒上都有一個由南非當地簽發的封章作為品質擔保。

　　業內人士認為，投資盈利性酒莊，然後通過擴大産能並增加中國市場的銷量來取得盈利點，這在國內的紅酒市場投資算是一種創新。據悉，國金證券打造的結構化紅酒基金，由劣後出資4000萬元，優先級2000萬元向投資人募集，基金總規模6000萬元，利用上海自貿區資金優勢，成立葡萄酒基金，再與少數外資股權共同在香港設置SPV投資主體，用於控股收購南非酒廠並拓展中國市場銷售。産品期限為1+3年，優先級每年10%的分紅，在基金收益率超過10%時，優先級還可以提取10%。

　　“紅酒投資者來源於兩類：一類是喜歡喝紅酒的人，逐步由消費紅酒變成兼顧投資紅酒；一類是純粹的紅酒投資者。”華泰證券(30.11, 1.32, 4.58%)滬上營業部銷售總監説，前者對這類産品的認可度較高。不過，整體而言，類似這樣具有穩定回報+浮動收益的理財産品，對百萬級別資金的客戶仍具吸引力。

　　從基金的退出渠道來看，紅酒投資的渠道與普通投資相比並無實質不同，如IPO、第三方溢價收購、管理層回購等。

　　東海證券直投業務資深人士表示，這兩年紅酒價格走勢平平，過去幾年開發的紅酒理財産品到期後，多采用的是實物退出的形式。即按照投資者初始投資金額，以當下紅酒市面價值給予一定程度的折讓計算該投資者應得的紅酒瓶數。

　　此外，大型第三方機構收購也是時下實現退出的不錯選擇。中國紅酒龍頭企業張裕集團近年來頻頻出擊國際酒莊。其做法是，將原料和生産環節交給當地的葡萄酒莊莊主，張裕只需要控制銷售環節，並約定未來産量中張裕需要銷售的數量。

　　“中國香港允許基金上市。我們未來的計劃是在香港SPV投資主體下挂多期産品，並將此SPV放在聯交所掛牌。”黃燕麗説。

　　黃燕麗也坦言，在這一領域，券商還在努力尋找自己的比較優勢。“在另類投資上，券商必須在産品設計、行銷以及服務方面下功夫。相對於信託和銀行，券商即沒有信託公司産品設計創新優勢，又無銀行客戶資源，如何利用綜合性金融平臺的優勢形成差異化的産品線已成為各券商共同思考的問題。”