降準預期雖落空，配置熱情仍高漲

　　近期，國債期貨再度掀起“上升浪”。截至昨日收盤，5年期國債期貨主力合約價格報100.955元，逼近歷史高位;10年期國債期貨主力合約價格報100.48元，連續多日創出上市以來新高。與此同時，10年期國債收益率時隔7年之後重回2.8%，也令債市興奮不已。

　　在突破百元之後，市場人士普遍認為，國債期貨價格已處於隨時可能調整的邊緣，近期這一波上漲行情超出了市場預料。

　　上週末，國內某財經媒體的一則報道引起市場廣泛關注。該報道提到，多家券商固定收益部門已于近日收到中國證券登記結算有限責任公司的調查問卷，要求上報債券業務杠桿倍數、銀行間市場與交易所市場債券質押式回購融資比例等內容。

　　“當前，債券價格普遍處於高位，10年期國債收益率已降至2.8%附近，前期我們都認為這是今年收益率的底線。”一位銀行間交易員告訴期貨日報記者，出現這樣的行情，主要得益於債券市場杠桿資金的推動。

　　據了解，今年下半年以來大量資金涌入債市，而債市的上漲行情也促使許多機構加大杠桿操作。上述銀行間交易員介紹，債券市場加杠桿有兩種形式：一是通過債券質押式回購把債券質押出去，融得資金之後再買入;二是通過分級的結構化債券産品配資，比如債券資管計劃、分級債券基金等。

　　“從這方面來講，債券市場加杠桿並不算高，但不排除有機構運用10倍以上超高杠桿的可能。這樣的話，一旦市場掉頭，他們連最基礎的市場風險都難以應對。”該銀行間交易員説，“不少機構還是習慣抱著國家會剛性兌付的想法，但未來一個階段內，債券市場違約將更加頻繁，如果信用債持續違約，不排除悲觀情緒會波及國債市場。”

　　上周，在週末降準預期等因素的影響之下，國債收益率再度下降，目前已到機構預計的今年甚至明年的低位區域。“在我看來，就算是到明年，2.5%可能也是一個極限位置，現在越往下衝風險越大。”混沌天成期貨季成翔表示。

　　市場預期的週末降準雖未兌現，但這並不妨礙國債期貨昨日上漲。究其原因，季成翔認為，年末機構都有配置需求，他們助推了行情上漲，“只能説市場資金比較寬裕，除了債市難以找到更好的投資標的，因此機構進一步加大了債券的配置力度”。

　　那麼，當前的漲勢還能維持多久，有沒有可能再出現一波“上升浪”，10年期國債收益率能否跌破2.8%並繼續下探呢?

　　“市場可能還在盼望春節之前再次降準，目前來看不排除有這種可能，再加上配置盤的推動，本輪行情10年期國債收益率有可能下破2008年2.7%的歷史低點。”但季成翔同時認為，經過前期的上漲，國債期貨上的獲利盤有一定的了結需求，而且連續上漲之後，市場再度上漲的動能已大為減弱。