央行于11月6日發佈的《2015年第三季度貨幣政策執行報告》中強調，“進一步推動境外機構到境內發行人民幣債券”。這項內容在第二季度及此前的報告中並未涉及。

　　這意味著，熊貓債將迎來一個發展機遇期。在擴大金融開放、人民幣國際化推進，尤其是中國努力推動人民幣加入IMF的特別提款權（SDR）貨幣籃子的背景下，有預測稱，未來5年，熊貓債市場規模有望超過3000億元人民幣。

　　開閘十年遇冷

　　熊貓債，是指境外機構在中國發行的以人民幣計價的債權。與中國龐大的債券市場相比，熊貓債的發行規模幾乎可以忽略不計。

　　從2005年熊貓債開閘到2009年底，僅有國際金融公司和亞洲開發銀行兩家金融機構合計發行40億元熊貓債券。此後，德國戴姆勒于2014年3月發行了5億元的一年期熊貓債，成為首家在內地債券市場融資的境外非金融企業。

　　為何熊貓債已開閘十年卻仍遭冷遇？一位外資行研究人士對證券時報記者表示，主因是中國對熊貓債發行的限制及香港點心債的分流。

　　據了解，中國對熊貓債發行的限制主要體現在資金用途和發行規模。根據規定，熊貓債發行所募資金只能用於國內，不得通過結匯等途徑轉移至海外。此外，受限于“外企發行的中長期債與短期債餘額之和不得超過其投資總額與註冊資本之差”的規定，熊貓債發行規模受到限制。

　　對於香港點心債的分流影響，這名研究人士認為，受2010年香港金管局政策利好影響，加上資金成本低，香港點心債發行主體範圍和規模迅速擴大，由2010年的400億元擴大至2014年的5640億元。“相比于熊貓債，香港點心債對發行的限制較小，資金成本更具吸引力，這使得外企、內地企業近年均熱衷於在香港發點心債。”

　　再獲市場關注

　　熊貓債受冷遇的局面在今年9月出現轉折。彼時有消息稱，央行正在起草新規，允許包括國際金融及非金融機構在內的更多企業發行熊貓債，所募資金亦可用於境內及境外。

　　熊貓債的發展顯著提速。9月份，上海匯豐銀行和中銀香港在中國銀行間債券市場分別發行10億元熊貓債。這也是國際性商業銀行首次獲准在銀行間債市發行人民幣債券。其中，中銀香港本次債券發行錄得超1.8倍認購，且仍留存90億元熊貓債發行額度。

　　此後，招商局香港于10月23日獲批30億元熊貓債發行額度，並於10月30日完成首期發行。此外，渣打香港、華僑銀行也傳出熊貓債發行計劃。

　　有債券分析人士認為，除發行限制放寬的預期影響外，內地貨幣寬鬆政策及人民幣貶值前景所凸顯的融資成本優勢，也大大提升了外企發行人民幣債權的積極性。“‘寬貨幣’預期持續，債市整體收益率下行，促使海外機構發行熊貓債。”

　　此外，香港點心債的低成本優勢也隨香港地區資金成本的不斷增加而受到挑戰。同時，由於人民幣匯率的大幅波動，尤其是貶值預期的積累，投資者對香港點心債的熱情有所減退。除了大量贖回，新債發行亦出現放緩。境外機構選擇此時關注熊貓債市場，降低融資成本。

　　未來壯大可期

　　數據顯示，當前熊貓債市場存量不到百億，與中國債券市場總量或點心債市場規模相比均相形見絀。多方分析均認為，未來熊貓債市場壯大可期。

　　德銀信貸分析師賀煊來曾預估，由於人民幣的貶值前景加上央行的調節政策，未來預計將有更多的外國公司使用人民幣作為借貸貨幣。他認為，熊貓債規模可能在未來3年內從目前的15億美元大幅增長至250億美元。

　　世界銀行旗下的國際金融公司的預期更為樂觀。他們表示，隨著人民幣納入SDR的預期推動，熊貓債市場規模未來五年可能超過500億美元。

　　不過，也有分析師較為謹慎。民生證券研究院固定收益組負責人李奇霖認為，熊貓債市場能否壯大，主要取決於對人民幣升貶值預期能否穩定。