“二重債”兌付危機余溫猶存，新一輪信用債違約風險又集中爆發。

　　本週以來，“12雨潤MTN1”發佈兌付不確定公告，珠海中福提示“12珠中富MTN1”存加速到期風險，“10英利MTN1”未能全額兌付債券本金而違約，即將面臨回售的10中鋼債也被列入預警名單……

　　雖然市場對於上述“問題債券”違約已有較充分預期，但此番集中爆發仍在一定程度上加劇了市場的擔憂情緒。“近期英利中票、雨潤中票、中鋼債等信用事件頻發，剛兌打破的歷史趨勢未變且有加速之勢。”有業內人士如是點評。

　　分析人士指出，在宏觀經濟不景氣、週期性行業遭遇“滑鐵盧”的背景下，信用風險事件的點狀爆發勢難避免，債券違約的個體事件發生頻率將會增大，但不會構成系統性風險。儘管各類信用債收益率一度打破預期，但風險也在累積，投資者應重點防範因個券違約而導致的信用尾部風險，對低評級信用債保持謹慎。

　　一波未平一波又起

　　“08二重債”和“12二重集MTN1”被國機集團兜底，安全度險不到半月時間，信用債市場風險事件竟是一波未平一波又起。10月9日以來，包括“12雨潤MTN1”和“10英利MTN1”兩隻債券相繼出現兌付危機。

　　12日，南京雨潤食品有限公司發佈公告稱，因公司創始人祝義財被執行監視居住，間接影響公司生産經營，該公司10月18日到期的13億元中票本息兌付，存在不確定性。無獨有偶，同日，珠海中富發佈風險提示公告稱，公司資金流動性風險未見緩和，發行的“12珠中富MTN1”存加速到期風險。13日，保定天威英利新能源有限公司發行的“10英利MTN1”未按期足額兌付本息，構成實質違約。此外，中鋼股份10日公告將“10中鋼債”回售登記期延長至10月16日，公司償債能力基本喪失，只能依賴外部救助。

　　警惕低評級信用債

　　分析人士指出，從宏觀層面來看，信用債市場進入兌付/違約風險事件集中爆發期，歸根到底是經濟增速下行引發的“後遺症”。考慮到穩增長依然會成為下半年經濟政策的重點，貨幣寬鬆政策料將延續，債市繼續走牛將是大概率事件。但與此同時，經濟下滑的過程也是信用風險集聚的過程，前期積累的很多風險暴露的可能性很大，建議投資者對低評級信用債保持謹慎。

　　中金公司等機構指出，由於信用基本仍在惡化之中，加上股市調整和IPO暫停使得不少企業通過股市或股票質押融資的便利性降低，再融資壓力相比上半年加大，四季度信用風險仍在發酵而非收斂。考慮到低等級債券信用利差相對其實際風險覆蓋仍不充分，目前通過信用下沉追求相對收益並非明智之舉。中信建投證券報告亦強調，經濟下滑的過程也是信用風險急劇的過程，“紙”終將包不住“火”，剛性兌付打破過程在加速。

　　值得注意的是，近幾日，在利率市場風生水起的同時，信用債尤其是交易所的信用債走勢相對較弱，信用利差或被動或主動在擴大，加上高低等級之間的評級利差依然較大，在一定程度上也反映出市場的謹慎情緒。

　　不過，國泰君安證券認為，信用風險擔憂通常只有在市場整體調整、流動性枯竭的情況下，作為放大器加劇市場調整、拉大信用利差，而在目前市場環境和流動性狀況下，信用風險的積累尚難系統性拉大信用利差。“高收益資産稀缺的局面仍未逆轉，有利於維持信用債良好的工序關係，對於違約風險較低的高等級債券以及融資環境改善的城投債而言，信用利差有望繼續維持低位”中金公司亦認為，四季度信用利差出現系統性大幅提升的風險暫時有限。國泰君安證券建議，短期信用債投資要依循“缺資産”和“防踩雷”兩條主線。