德國商業銀行近日發佈的一則報告再次讓債市成為焦點。報告稱，中國債市年底大跌概率現已從6月的接近零上升至20%。

　　近期，“資産配置荒”蔓延，公司債發行“井噴”。Wind數據顯示，今年前8個月，公司債發行量是去年同期的2倍之多。

　　有業內人士認為，資金從股市大量流入債市，以及“雙降”釋放的流動性，使中國當前的債市像滬指的5000點，背後隱藏著較大的風險。

　　對此，大同證券首席策略分析師胡曉輝對《每日經濟新聞》記者表示，“現在把債市定義為(滬指)5000點，之後會不會漲到7000點？這誰也不知道。目前，從資金供給、流動，以及國家政策等多角度來看，不能輕易定義債市已見頂，債市還會持續走牛，且未來發行利率會繼續保持下行。”

　　胡曉輝同時表示，目前，投資者較佳的選擇是現金為王，或以貨幣基金作為配置方向，待經濟明朗再做新的配置，“不能説債券一定非常好，其也存在一定的風險。”

　　公司債利率屢創新低

　　近兩個月，債市整體呈現小幅上漲之勢。中國債券資訊網顯示，中債-新綜合指數7、8月份連續兩個月上漲。

　　其中，公司債的發行更是呈現“井噴”。Wind資訊數據顯示，截至今年8月，上證所共計發行公司債514隻，發行總規模約為2762.5億元，而去年同期的328隻公司債總規模為829.2億元。

　　同時，公司債的發行利率則屢創新低，甚至出現公司債與國開債利率倒挂的現象。9月25日，萬科發行的今年第一期50億元5年期公司債的票面利率為3.50%，創歷史新低。《每日經濟新聞》記者注意到，萬科並不是第一家5年期公司債利率跌破4%的公司。此前9月18日，上海世茂建設有限公司宣佈成功發行60億元5年期公司債，票面利率為3.90%；而廣州越秀集團發行的5年期公司債，利率也不足4%。

　　對此，胡曉輝表示，目前迫切需要資金進入實體經濟，而不是在體外空轉。除了銀行貸款、信託等渠道，債券也是主力通道，尤其這幾年，更是得到了市場的重視，“日前，美國10年期國債的收益率已經跌破2%，未來債券發行的利率會繼續保持下行，這有利於我們的實體經濟發展。”

　　根據Wind資訊數據，自2015年6月以來，公司債利率逐月下行，9月公司債的票面利率平均為4.5412%，而去年同期為6.2569%。胡曉輝指出，在這一輪資産配置荒中，那些資産品質佳和盈利能強的企業將更加受益。

　　警惕債券加杠桿風險

　　今年以來，隨著ST湘鄂情債因無法按時、足額籌集資金償付應付利息及回售款項，構成實質違約，其他債券違約現象也是時有發生。

　　同時，據多家媒體報道，面對越來越低的債券利率，機構為盈利常會加杠桿。一位債券陽光私募總經理表示，比如，機構在交易所用1億元的資金，去買1億元的債券，然後通過質押，又可以拿回七成資金，也就是7000萬元回來，然後再去購買債券。如此迴圈往復，1億元的資金做得好時，可以買到4億~5億元債券。

　　在此背景下，關於信用債市場“過熱”甚至存在泡沫的聲音不斷出現。

　　對此，胡曉輝表示，債市的杠桿主要分為私下杠桿、券商杠桿和傘形信託杠桿。前兩者目前都有所下降，處於合理狀態。而後者，據悉信託合約基本上簽署于2014年9月到11月，國慶節前數據顯示，69%已被清理，所剩不多；到11月份，通過傘形信託加的杠桿基本也就沒有了，所以影響也不會很大。

　　招商銀行同業金融總部高級分析師劉東亮則表示，對這一問題不能一概而論，也不能用靜態的視角來觀察，信用債仍是目前資産配置荒下的優先選項之一，因此資金追逐信用債有其必然性。但銀行間與交易所信用債情況有所不同，未來資金面波動所引發的潛在風險也值得關注。“由於資金極為便宜，加杠桿賺取更高收益成為信用債操作的優先策略，而交易所市場入庫可質押的便利模式，對加杠桿起到了推波助瀾的作用；因此，一旦未來資金面出現異常波動，基金、券商等交易所參與機構將面臨降杠桿壓力，降杠桿壓力一旦兌現，將引發對交易所信用債的拋售。”劉東亮説。

　　胡曉輝認為，債券市場走熊的條件短期內不成立，其將繼續走牛，至少是在市場的中後期，但絕不能説這已經見頂了。

　　其做出這一判斷的理由是：首先，從商品供給角度看，由於IPO暫停，企業通過發債融資的速度遠遠大於過去，尤其是近兩個月，且由於股市行情低迷、P2P成交等處於相對萎縮的狀態，資金的供給遠遠大於債券發行所需；其次，從宏觀經濟學角度來看，債市與股市、黃金市場互為波峰波谷。“從目前情況來看，現在通脹在回落，處於通縮狀態，市場不支援黃金走牛，股市的持續低迷，反襯著債市是走牛的。”胡曉輝表示。