近來，期債市場在短暫反彈後，落入了振蕩格局，TF1509合約在97.5點一帶持續受到壓力。這種壓力部分主要來自於對寬鬆週期的擔憂。隨著後期局勢的明朗，這一狀態即將面臨突破。

　　曇花一現，經濟依舊低迷

　　二季度GDP同比增速企穩在7%，令部分市場投資者感受到了國內經濟趨穩的希望。不過，這一希望可能只是曇花一現。剛剛公佈的7月中國製造業PMI指數預覽值，僅為48.2%，較6月的終值回落了1.2個百分點。這一數據表明，當前國內中小型企業經營環境面臨著進一步惡化的風險。

　　從分項指標來看，産出指數出現了加速收縮的現象，從6月的49.7%回落到了47.3%。新訂單和新出口訂單指數，均由擴張狀態轉入了收縮。這顯示下游實際需求依然疲軟，企業生産經營被迫進一步壓縮。

　　從宏觀的角度來看，目前國內經濟的波動，主要依賴於固定資産投資的變化。1—6月其累計增速為11.4%，較2014年底下行了4.3個百分點。其中，6月主要依靠基建投資的回升，才勉強與1—5月增速持平。其背後的根本原因，在於國內房地産投資與製造業投資的雙雙回落。這兩個産業現今分別受到人口結構、庫存高企和産能過剩等因素的制約，短期內難以有效解決。這就決定了國內經濟在接下來的時間裏，難以出現新的突破。

　　物價難漲，政策仍是穩增長為主

　　近期，國內豬肉價格的上漲受到了市場投資者的持續關注。截至7月17日，國內22個省市平均豬肉價格為25.98元/千克，較年初上漲了25.9%。生豬價格平均為17.65元/千克，上漲了36%。從影響因素來看，此輪豬肉價格的上漲，主要得益於供給端的大幅減少。從養殖週期來看，短期內豬肉價格難以得到供給端的有效平抑，未來價格仍有進一步上漲的空間。

　　貨幣政策是否會因為豬肉價格的變動而轉向，重點在於國內整體CPI的走勢情況。首先，從表面數據來看，當前豬肉價格的上漲，並未影響到其他農産品價格的大面積上行。截至7月，國內農産品批發價格指數月度均值同比增速為-0.41%，跌幅較6月擴大了0.3個百分點。這意味著，7月國內CPI指數仍將維持低位甚至回落的局面。其次，從總需求的角度來考慮，目前經濟形勢的低迷，意味著下游有效需求的不足，這便制約著整體價格上行的空間。最後，國際大宗商品價格持續低迷，伊朗核協議談判的有效推進，致使原油價格再度承壓回落，均制約著國內工業品價格的企穩。處於持續通縮狀態的工業品價格，亦將對CPI指數起到負面效應。

　　綜合來看，未來國內CPI指數難有大幅攀升的可能，預計年度均值維持在2%左右，貨幣政策也不會因此受到限制。

　　避險能力，債券暫勝一籌

　　債券市場正處於寬鬆週期以及供給加大的博弈當中，這決定了其下半年的格局依然將是寬幅振蕩。從短期因素來考慮，不同市場之間的博弈，可能會成為其短期價格的引導。隨著國內股災現象的出現，股市賺錢效應已經大不如前，這會導致部分穩健的投資者將資金分流至國債市場。同時，股市IPO暫緩，過往打新盈利模式亦遭扼殺，這同樣加大了市場流動性的供給。在資金尋找穩定盈利模式的背景下，當前債券市場亦具備相當的吸引力。我們認為，未來股債蹺蹺板效應將會再度出現，債券市場有望獲得更多的資金支援。

　　綜上，我們預計，短期內期債價格仍有進一步上行的空間。以TF1509為例，預計其上方高度將在99點附近。

　　（作者單位:金匯期貨)