國金債券：債券需求不斷提升 趨勢走牛已是定局
- 發佈時間：2015-07-12 07:13:00 來源：中國經濟網 責任編輯：張恒
債市展望：上周，10年國開收益率大幅下行15BP左右，中高等級長端信用債同樣表現搶眼，低等級表現稍差一些，整體期限利差收窄。資金利率維持低位。
之後債券市場，我們維持對長端利率的樂觀。
風險偏好的下移是債券收益率下行的催化劑。目前新股暫停，打新基金轉向純債基金；理財對於打新基金的配置轉向債券；股權類資産不確定性因素增大，促使機構增配債券需求上升。
但是要長端利率大幅擊破前期低點，仍然需要基本面的配合。
上周公佈了通脹數據，CPI同比1.4%，主要由於鮮菜價格大幅上升以及豬肉價格繼續上漲。我們判斷，豬週期本身過度強調了供給端的壓力而忽略了需求端，下半年豬肉價格上漲幅度不會很大。PPI和PPIRM方面，購進價格指數和出廠價格指數都下跌，説明實體工業企業依然壓力很大。下周公佈6月工業增加值同比，我們估計在5.8%左右。
我們認為，下半年經濟基本面依然很弱。第一，私人部門加杠桿已經遇到瓶頸，這次股災之後，股權收縮，資産負債表大幅惡化，從而，利率一定趨勢向下。第二，經濟惡化程度遠比市場預期的弱平衡要差。目前，煤炭，鋼鐵，有色等行業失業情況已經顯現。製造業投資指望不上，基建投資面臨多種約束(地方不敢大幅加杠桿)，房地産投資不會起來(現在連房地産銷售都快保不住了)。第三，大宗起不來，通脹也不會有大起色，實際利率還是高，降低利率空間依然在。
本週週報我們還要特別説明一下本週三國債期貨的巨震。當時股災蔓延，外匯遠期大幅貶值，對於危機的恐慌達到頂峰。所以，即使債券是一個相對避險的金融資産，在市場極度恐慌的情況下(只願意持有貨幣)，依然被拋售。
我們分析認為，只要國內銀行體系穩定，人民幣即期匯率保持相對穩定，國內債券就不會出現問題。銀行體系安全性問題，目前兩融風險並沒有燒到理財，房地産雖然弱但是也還不至於到了遍地壞賬的地步，銀行體系安全性依然可靠。至於外資要在外匯市場上擊潰中國則概率幾乎為0。目前外資只能通過Swap，打壓遠期；或者做空離岸人民幣，但是難以對在岸即期官價産生影響。由於資本項目的管制，即使通過FDI和外匯理財等方式流出，量也很小，難以産生系統性衝擊。
債券，在風險偏好降低，又不至於出現系統性金融危機的情況下，無疑將是下半年各類機構和産品重要配置的金融標的，需求的提升將進一步拉動債市行情。
