3月12日，在一系列利好消息的刺激下，白銀價格呈現出明顯的上漲走勢。COMEX白銀5月主力合約漲幅一度超過2%，在日線“八連陰”之後，終於走出反彈行情。這主要是由於昨日美元的大幅波動及我國寬鬆貨幣政策的預期所致。

　　筆者認為，銀價短期的止跌回升不會改變中長期弱勢的格局，振蕩下行仍將是未來白銀價格運作的主旋律。

　　美元長期牛市令白銀壓力加大

　　從美元的走勢來看，可謂鋒芒畢露。昨日，美元強勢突破100點的重要關口，創下了2003年4月以來的最高紀錄。儘管在突破關口後美元便快速跳水，最大跌幅超過110基點，但這種猛烈的回調，正是金融市場大牛市的典型特徵。

　　無論是從基本面還是從技術面來看，未來美元再度延續強勢的可能性都非常大。美國近期公佈的經濟數據可圈可點。上週五公佈的非農數據顯示，2月美國新增非農就業人口29.5萬人，遠遠高於預期的23.5萬人。經過季調之後，美國非農數據首次連續12個月站在20萬人之上，月均高達27.5萬人，這是在過去20年內從未有過的。同時，失業率也跌至5.5%的低位。這意味著，美國經濟的穩步繁榮確實帶動了就業和居民收入的增加，未來將逐步刺激總需求和通脹水準的提升，令美聯儲有著充足的加息理由，也令更多的投資者看好美元走勢。

　　從CFTC公佈的持倉情況來看，ICE交易所的美元指數總持倉目前站在12萬手的歷史性高點上，同時接近7萬手的非商業凈多頭寸也是相當驚人的。這暗示著，後市美元可能仍有大幅走升的空間。即便美元暫時在100的整數關口上承壓回落，後市美元長期走牛的預期，也將令白銀等貴金屬價格受到嚴重的衝擊。

　　中國經濟刺激政策對白銀提振有限

　　昨日銀價漲勢，在一定程度上也是受到了國內寬鬆貨幣政策預期的影響。央行在本月初剛剛將基準利率降低25個基點，而2月各項低迷的經濟增長指標和通脹數據以及“兩會”上政策釋放出的政策信號，都令整個期貨市場對刺激政策充滿期待。昨日公佈的數據顯示，2月社會融資規模、新增人民幣貸款的數額都超出預期30%以上，這更加堅定了商品多頭的信心。但觀察白銀的基本供需情況，便可知當下已經不可同日而語。

　　一方面，全球白銀産量整體依舊是增加的趨勢。全球超過七成的白銀來自於伴生礦，主要是鉛鋅伴生，其次是銅和黃金(1156.00， 4.10， 0.36%)伴生。根據國際鉛鋅研究組織(ILZSG)的數據，在過去的2014年，全球鉛鋅礦、精煉鉛鋅的産量均實現了快速增長，特別是在11月，産量創出新的歷史紀錄。同時，從過去數月銅礦和精煉銅的産量增幅來看，也是類似。由此筆者認為，2014年全球白銀産量可能達到了相當高的水準。

　　另一方面，白銀的消費卻依舊萎靡。2015年前兩個月，我國製造業PMI持續位於榮枯分界線下方，是2012年10月以來的首次，全球第一個白銀消費國工業的萎靡，對銀價絕非好消息。分行業來説，白銀消費亦是平平。傳統的冰洗彩空等電器産量同比呈下滑之勢，而光伏等新興産業在前期連續重挫的背景下也未有起色。由此，僅靠短期流動性的增加，銀價受到支撐的反彈高度必然有限。

　　總的來看，白銀在實物消費方面或受制于我國放緩的經濟增速，在金融屬性方面又受到計價貨幣、投資需求萎靡等因素的掣肘，預計銀價難改振蕩下行之勢。