今年以來，産業債市場可謂是一波未平、一波又起。繼湘鄂債、天威中票、中富債等公募債違約事件之後，近日中澳控股又爆出鉅額貸款逾期，令其即將到期的短融兌付蒙上疑雲。分析人士指出，儘管寬鬆的流動性環境下，信用債市場發生系統性違約風險的概率極低，但未來個券違約點狀爆發仍難以避免，低評級産業債無疑是違約風險的“雷區”；與此同時，隨著地方政府置換債券發行穩步推進，地方政府再融資風險緩和，存量城投債的配置價值得以凸顯，成為機構普遍看好的信用産品。

　　低評級仍是違約“雷區”

　　6月伊始，信用債市場再起波瀾。6月1日，中澳控股集團發佈公告稱，截至2015年6月1日，公司本部已發生銀行貸款本金及利息逾期共計29596萬元，涉及十余家銀行。資料顯示，以中澳控股為發行人的現存債券共有兩隻，其中，最受市場關注的是即將於6月12日到期的2億元“14中澳CP001”，另外還有1億元“15中澳控PPN001”將於今年10月8日到期，兩期債券均無增信措施。市場人士表示，目前距離“14中澳CP001”到期已不到10天，而公司流動性壓力仍未見緩解，本期短融違約的風險很大。

　　今年5月初以來，中澳控股曾多次發佈公告，警示生産經營發生重大變化以及貸款逾期事項。中誠信國際也在5月11日發佈的評級報告，將中澳控股集團的主體信用等級由AA-下調至BB，並將14中澳控CP001的債項評級由A-1調低至B，同時繼續將公司列入降級觀察名單。中誠信國際表示，做出下調評級決定的理由是：中澳控股生産經營狀況不佳，管理和財務風險很大，流動性非常緊張，償債能力明顯弱化，能夠獲得的外部支援有限。

　　若中澳控股短融無法如期兌付，那麼其將成為今年以來繼湘鄂債、天威中票、中富債之後的第四起公募債違約事件。從這四隻債項情況看，違約事件發生與否，已經不再由民企還是國企、交易所還是銀行間市場來劃分，除了同為産業債之外，“低評級”則成為其最明顯的共性特徵。資料顯示，在違約發生之際，12湘鄂債、天威中票、ST中富債的最新評級分別為CC、C、CC。分析人士指出，儘管寬鬆的流動性環境下，信用債市場發生系統性違約風險的概率極低，但未來個券違約點狀爆發仍難以避免，低評級産業債無疑是違約風險的“雷區”。

　　國泰君安證券表示，從本次中澳控股事件來看，公司是規模較大的民營肉鴨養殖加工企業，前期報表年經營財務狀況尚顯穩健，唯短期償債週轉壓力偏大，總體來看，低評級發行人內部盈利現金流下滑很容易引致外部融資收縮，進而加劇資金鏈斷裂風險，對短期償債週轉壓力大的發行人，此類風險尤其值得關注。國信證券進一步指出，2014年以來評級間利差再次放大，這一現象或與低等級債券違約風險上升、投資者風險偏好下降有關，而隨著經濟的下行，預計年內評級間利差仍將維持在高位。

　　産業面臨分化 城投普遍看好

　　今年以來發生的違約事件，除了突顯低等級特徵外，還有就是集中在産業債領域。不過，分析機構指出，整體來看，隨著各類穩增長政策密集出臺，寬信用逐步顯效，信用風險收斂仍是大概率事件，産業債領域亦不會發生大範圍的信用違約，但行業差異帶來的信用分化行情也在所難免。

　　光大證券一份研究報告指出，2013年以來，行業景氣度變化導致行業利差明顯走闊，未來産業債的行業利差將隨著行業景氣度走勢而發生波動。該機構表示，産業債的選擇邏輯有必要從自上而下的順序進行選擇，回避行業景氣度差、收益率補償不足的行業，參與行業景氣度改善、收益率補償較高的行業。

　　相對於産業債分化前景而言，機構對於城投債則給予了普遍較高的認可度。海能證券表示，該機構在5月末進行的一致預期調查顯示，城投債再次成為最為看好的債券品種，約半數受訪者選擇最看好城投債。國信證券、第一創業證券等機構均指出，近期地方政府債務置換和融資平臺再融資相關政策密集出臺，釋放出存量政府債務兜底和增量融資政策微調放鬆的信號，這將明顯降低平臺再融資風險和存量城投債估值風險，使得城投債在各類信用産品中的相對投資價值更為明確。

　　值得一提的是，日前有消息稱，第二批地方政府置換債務額度已經確定為1萬億元，且額度已經下發至各省。對此，海通證券分析師指出，新的置換額度推出有利於緩解城投再融資壓力，利好存量城投債，考慮到近期融資平臺政策大幅放鬆，城投信仰再度回歸，城投債配置價值凸顯。