本週以來，國債期貨兩個品種弱勢下行：週二5年期主力合約TF1509大幅走低，最低價接近跌停點位，最終大跌0.89%，10年期品種當日也大跌0.88%。後期來看，雖然資金面延續寬鬆，但市場在一級市場的供給大潮下，情緒謹慎，短期內仍將延續弱勢整理，做多需等待機會。

　　資金面延續寬鬆 但提振作用有限

　　近期資金面延續寬鬆，各期限資金供給較為充裕，其中銀行間1天期質押式回購利率穩定在1%左右，7天期穩定在2%以下，短期資金利率在低位有所企穩，並且中長期資金利率延續走低，顯示市場對於中期資金面的預期也逐步轉為樂觀。同時，雖然新股IPO的節奏加快，但也未能對資金面産生較大影響，資金利率維持穩定，僅使得相應期限的成交量有所放大。

　　資金面延續寬鬆對債市確實有一定的利好作用，但主要體現在短端。從中債估值的國債到期收益率來看，1年期國債從4月底3%的水準已經下跌至目前1.9%左右，跌幅相當明顯。但從長端來看，收益率下行並不明顯，或者説反而有所上行，這就意味著收益率曲線在短端向長端傳導的過程中出現了一定的不順暢。因此，雖然我們認為後期資金面將維持寬鬆，但對於國債期貨的價格來講，提振作用或有限。

　　凈供給量維持高位 市場承壓

　　本週來看，市場將面臨極大的供給壓力。本週利率債的計劃發行規模為1890億元，包括300億元的5年期國債發行、150億元的貼現國債發行、300億元的國開債、220億元的農發債、120億元的進出口銀行債以及760億元的地方政府債，結合本週利率債到期260億元，本週凈供給量為1630億元。下周從已公佈的發行規模來看，國債和地方債均不會缺席，預計凈供給量仍將維持高位。

　　我們認為，過大的凈供給規模，將使得行情承受較大的壓力。首先，從目前已發行的地方債收益率來看，除去首家發行的江蘇地方債以外，其餘各期地方債的中標收益率均落在投標區間的下限，顯示出較濃厚的非市場因素。從機構配置的角度出發，在地方債收益率被迫拉低的基礎上，各家機構會把剩餘的配置額度更多的向高收益的品種傾斜，在無形中擠壓了其他利率債尤其是國債的配置額度。其次，從週二發行的長端國開債來看，收益率大幅高於預期，但倍數已經接近3倍附近，顯現各家機構在一級市場上是有配置需求的，但對二級市場的收益率並不認可。因此，一級市場有帶動二級市場收益率上行的趨勢，直接導致國債期貨價格走低。

　　短期或將弱勢整理 做多需等待時機

　　目前來看，雖然經濟弱勢的格局尚未得到扭轉，且資金面維持寬鬆也對債市形成一定的支撐，但行情在供給的大潮中且戰且退，受一級市場的拖累弱勢走低。從基本面上來看，債市仍然存在上漲的機會，但需要一個契機來在持續的疲弱環境中點燃多頭的信心。從時間點上，我們認為6月中旬或是較好的做多機會。6月10日左右統計局將公佈5月份的經濟數據，從目前的高頻數據來看，5月中旬六大電廠日均電力耗煤同比增長和粗鋼産量增速均較上旬小幅回落並由正轉負，表明5月以來工業增勢仍然偏弱，經濟的弱勢或使得寬鬆政策再度出臺，行情或在寬鬆預期下有所反彈。從點位上來看，目前10年期國債收益率在3.5%左右的水準，距離年內低位3.4%的平臺僅有10bp的空間，而向上距離年內3.7%的高位反而有20bp的調整空間，因此從交易的空間來看，10年期國債收益率回到3.6%以上的水準或許才能意味著做多機會的來臨。

　　整體來看，雖然資金面延續寬鬆，但行情受一級市場的供給影響明顯，情緒非常謹慎，短期內或將弱勢整理，做多需等待機會。從技術圖形來看，近期TF1509價格破位下行，逼近2015年主力合約的底部區域，且低位震蕩，短期較難看到明顯反彈的勢頭。操作上，建議短線觀望，短期內多空風險均較大。TF1509合約重要支撐位在96.300元，上方阻力位在97.200元。