21日（週三），在股市全線大漲、貨幣市場流動性收緊的背景下，國債期貨市場上謹慎氣氛逐漸趨濃，主力合約價格衝高回落、尾市收跌，成交量顯著萎縮。分析人士指出，經濟數據有所改善、貨幣政策短期難以全面放鬆、春節前資金面存在不確定性，以及股債“蹺蹺板”等因素，短期內將對債市行情形成制約；但市場對於經濟增速中樞下移、無風險利率下行的預期尚未根本改變，因此期債中長期仍有望延續震蕩上行格局，操作上可繼續短期觀望、中期逢低做多策略。

　　上攻遇阻 多頭無功而返

　　週三，受央行週二加量續做MLF傳聞的影響，國債期貨小幅高開，早盤圍繞上日結算價窄幅震蕩，午後在好于預期的新債招標結果刺激下，期價一度全線上行，但最終多頭仍是無功而返。

　　從主力合約表現看，TF1503盤中最高觸及97.590元，收報97.448元，全天較週二微跌0.028元或0.03%。總成交和總持倉方面，三個合約全天共成交6069手，較週二萎縮1861手或23.5%，單日成交量降至1月13日以來的最低水準；總持倉量微增100手至2.28萬手。值得一提的是，雖然距離當季合約交割的3月份仍有較長時間，但主力合約移倉跡象已經日漸明顯，週三主力合約減倉269手，次季合約TF1506則加倉354手。

　　財政部週三招標發行了200億元7年期固息國債，獲得2.8倍資金認購，3.36%的中標利率略低於市場預期。受此提振，債券期現貨市場午後聯袂上漲，銀行間中長期國債收益率普遍小幅下行。截至當日收盤，重要可交割券中，14附息國債24收益率全天微降1.5BP，14附息國債13下行2.5BP，14附息國債26下行1BP。

　　然而，雖然期債做多情緒一度受到新債發行結果提振，但最終仍未能扛住股市全線大漲引發的“蹺蹺板”效應。週三A股市場高開高走、午後漲幅持續擴大，上證綜指全天大漲150點或4.74%。此外，市場人士指出，除了股市分流資金之外，當日銀行間市場流動性有所收緊，主流資金利率全線上行，也給債市多頭帶來了不小的心理壓力。數據顯示，週三銀行間標桿品種——7天回購加權平均利率收報3.97%，已創下1月7日以來的最高水準。

　　基本面支撐 上升通道未破

　　目前來看，期債市場成交縮量、期價窄幅震蕩，凸顯出投資者謹慎觀望情緒較為濃郁。究其原因，直觀上看，一是股市持續逞強、股債“蹺蹺板”效應作祟，二是隨著月末、春節臨近，加上有傳聞稱新一輪IPO申購或將在春節前推出，投資者擔心資金面會持續收緊並衝擊資本市場。進一步看，則是源於近日，特別是去年12月宏觀經濟數據出爐後，市場上的經濟基本面預期有所改善，貨幣政策短期難以全面放鬆的觀點有所升溫，從而制約了短期內期債市場的做多熱情。

　　經濟增長方面，國信證券最新發佈的債市日評指出，從週二發佈的去年12月數據看，經濟增長數據不僅強于前期，還強于市場預期，預計2015年1月份經濟生産數據將延續改善，再考慮到基數效應，今年一季度經濟增長率也將比去年四季度出現回升。

　　貨幣政策方面，國信證券指出，當前我國央行貨幣政策的寬鬆操作面臨兩重約束：一是，當前人民幣貶值預期較大，貨幣寬鬆無疑將強化貶值預期；二是，目前中國面臨較大債務風險的環境下，預算軟約束問題制約了總量型寬鬆政策的出臺。中信期貨研究部則表示，短期來看，經濟沒有進一步下滑，使得政策進一步放鬆的概率下降，預計近期貨幣政策仍將以定向為主。

　　值得關注的是，雖然當前觀望氣氛較濃，但市場對中長期期債行情的看法普遍並不悲觀。分析人士指出，雖然短期經濟數據有所改善，但“新常態”背景下，機構對於經濟增速中樞下移、無風險利率趨勢性下行的預期並未根本改變，因此債券市場牛市基礎也依然未變。

　　期債操作策略方面，綜合多家機構觀點來看，基於短期擾動因素可能增多、中長期仍有望延續震蕩上行的判斷，採取“前期多單繼續持有、短線觀望為主、中線逢低做多”策略較為適宜。