8月宏觀經濟數據落地，打破了債券市場持續數周的膠著。週一，銀行間現券收益率全面走低，中長端降幅明顯，投資者做多情緒被疲軟的數據再次點燃。市場人士指出，年內經濟仍處於磨底狀態，利率風險總體有限，貨幣政策定向寬鬆的想像空間猶存，流動性總體無憂，債券市場環境依舊偏暖，轉熊尚不足慮；但短端利率下行尚待政策突破，同時，過低的期限利差則制約著中長端下行空間，預計年內債券收益率曲線將延續平坦化特徵。

　　經濟有慮 債市無憂

　　週一，債券市場在經歷數周的震蕩行情後做出方向選擇，銀行間市場各期限利率産品收益率全面走低，中長期的現券及利率互換降幅明顯。

　　基本面數據再度充當債市“攪局者”。備受市場關注的8月份主要宏觀數據于上周出齊，壓軸亮相的工業生産等經濟數據令人大跌眼鏡，將市場壓抑許久的做多熱情重新點燃。據國家統計局披露，8月份工業增加值同比增速跌至6.9%，創下2009年3月以來的最低值；今年前8個月固定資産投資累計同比增長16.5%，增速較1-7月份回落0.5個百分點，其中房地産投資累計同比增速進一步回落至13.2%。而早些披露的物價及金融數據顯示，8月CPI同比增速回落至2.0%，低於市場預期；8月M2同比增速降至12.8%，連續兩個月大幅回落。縱觀物價、貨幣供應、工業生産、投資活動，8月份主要經濟金融運作數據都不同程度低於預期。

　　交易員指出，在流動性總體平穩的背景下，經濟基本面的反覆成為近階段債市波動的主導因素，由於7、8月份主要宏觀指標接連暗示經濟短期回暖勢頭不穩，緩解了市場對未來利率風險以及流動性邊際收縮的擔憂，債市牛熊之爭預計會暫時偃旗息鼓。

　　中金公司的報告認為，受到8月數據的拖累，第三季度GDP可能會放緩至接近7%的水準；未來幾個月經濟環比動能可能還會放緩。有市場人士表示，年內經濟仍將處於“底部徘徊、有限復蘇”的磨底階段，大幅上行動力不足，債市面臨的利率風險總體有限，與此同時，宏觀數據滑坡考驗政策定力，市場對貨幣政策放鬆的預期再次升溫，雖然政策結構調整的現狀與市場全面放鬆的預期有一定偏差，但預計未來繼續定向寬鬆可期，流動性總體無憂，債券市場環境依舊偏暖。

　　利率突破下行尚需政策助力

　　短期看，債券收益率向上風險基本無虞，但對於向下的空間，市場各方則存在分歧。比較樂觀的機構，如中信證券認為，在經濟下滑、金融低迷的情況下，貨幣寬鬆政策勢必加碼，將助推債市繁榮，利率債收益率仍有下行空間，維持加杠桿、長久期的投資策略。海通證券亦表示，基本面對利率債支撐增強，再次下調國開債收益率的預測區間。

　　更多的機構則表達了保守的看法，如國泰君安證券認為，利率債機會稍縱即逝，先漲後跌的概率偏高，廣發銀行、廣州農商行等機構也擔憂中長端利率下降幅度有限。究其原因，當前債券收益率曲線過於扁平化，短端利率基本持穩，可能會限制中長端利率進一步下行。以國債為例，目前10年期與1年期國債期限利差不到50基點，處在歷史低位，比歷史均值低出約60基點。儘管海通證券等機構認為，利率債收益率曲線出現倒挂的可能性是存在的，但多數機構傾向於認為短端利率持穩已構成中長端利率下行的掣肘。

　　有分析人士進一步指出，當前市場對中長債後勢的分歧，實際上是對貨幣政策後續動作的分歧，因為目前短端利率要突破下行還有賴於較大力度的貨幣政策放鬆。

　　中金公司指出，從央行官員和統計局官員對金融和經濟數據的解讀來看，政府並不因為8月份數據向下大幅波動而感到驚慌，而且不建議對單月數據過度解讀，預計政府仍將保持“定力”，採用大幅刺激的可能性仍不高，但增加定向刺激的可能性在上升。而在貨幣政策保持“定力”的情況下，年內債券收益率下行的空間不大，在經濟放緩和利率市場化推進的兩股力量夾擊下，利率趨於收斂的“新常態”尚未結束。

　　國泰君安證券週報亦認為，基本面決定利率走勢的方向，資金和政策面則決定行情空間，政策保持“定力”，則利率下行幅度有限，曲線大概率仍會平坦化。

　　銀行間1年與10年固息國債收益率走勢

　　10年期國債與1年期國債利差降至歷史較低水準