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短債盤桓 長債難行

  • 發佈時間:2014-09-16 02:00:30  來源:中國證券報  作者:佚名  責任編輯:畢曉娟

  8月宏觀經濟數據落地,打破了債券市場持續數周的膠著。週一,銀行間現券收益率全面走低,中長端降幅明顯,投資者做多情緒被疲軟的數據再次點燃。市場人士指出,年內經濟仍處於磨底狀態,利率風險總體有限,貨幣政策定向寬鬆的想像空間猶存,流動性總體無憂,債券市場環境依舊偏暖,轉熊尚不足慮;但短端利率下行尚待政策突破,同時,過低的期限利差則制約著中長端下行空間,預計年內債券收益率曲線將延續平坦化特徵。

  經濟有慮 債市無憂

  週一,債券市場在經歷數周的震蕩行情後做出方向選擇,銀行間市場各期限利率産品收益率全面走低,中長期的現券及利率互換降幅明顯。

  基本面數據再度充當債市“攪局者”。備受市場關注的8月份主要宏觀數據于上周出齊,壓軸亮相的工業生産等經濟數據令人大跌眼鏡,將市場壓抑許久的做多熱情重新點燃。據國家統計局披露,8月份工業增加值同比增速跌至6.9%,創下2009年3月以來的最低值;今年前8個月固定資産投資累計同比增長16.5%,增速較1-7月份回落0.5個百分點,其中房地産投資累計同比增速進一步回落至13.2%。而早些披露的物價及金融數據顯示,8月CPI同比增速回落至2.0%,低於市場預期;8月M2同比增速降至12.8%,連續兩個月大幅回落。縱觀物價、貨幣供應、工業生産、投資活動,8月份主要經濟金融運作數據都不同程度低於預期。

  交易員指出,在流動性總體平穩的背景下,經濟基本面的反覆成為近階段債市波動的主導因素,由於7、8月份主要宏觀指標接連暗示經濟短期回暖勢頭不穩,緩解了市場對未來利率風險以及流動性邊際收縮的擔憂,債市牛熊之爭預計會暫時偃旗息鼓。

  中金公司的報告認為,受到8月數據的拖累,第三季度GDP可能會放緩至接近7%的水準;未來幾個月經濟環比動能可能還會放緩。有市場人士表示,年內經濟仍將處於“底部徘徊、有限復蘇”的磨底階段,大幅上行動力不足,債市面臨的利率風險總體有限,與此同時,宏觀數據滑坡考驗政策定力,市場對貨幣政策放鬆的預期再次升溫,雖然政策結構調整的現狀與市場全面放鬆的預期有一定偏差,但預計未來繼續定向寬鬆可期,流動性總體無憂,債券市場環境依舊偏暖。

  利率突破下行尚需政策助力

  短期看,債券收益率向上風險基本無虞,但對於向下的空間,市場各方則存在分歧。比較樂觀的機構,如中信證券認為,在經濟下滑、金融低迷的情況下,貨幣寬鬆政策勢必加碼,將助推債市繁榮,利率債收益率仍有下行空間,維持加杠桿、長久期的投資策略。海通證券亦表示,基本面對利率債支撐增強,再次下調國開債收益率的預測區間。

  更多的機構則表達了保守的看法,如國泰君安證券認為,利率債機會稍縱即逝,先漲後跌的概率偏高,廣發銀行、廣州農商行等機構也擔憂中長端利率下降幅度有限。究其原因,當前債券收益率曲線過於扁平化,短端利率基本持穩,可能會限制中長端利率進一步下行。以國債為例,目前10年期與1年期國債期限利差不到50基點,處在歷史低位,比歷史均值低出約60基點。儘管海通證券等機構認為,利率債收益率曲線出現倒挂的可能性是存在的,但多數機構傾向於認為短端利率持穩已構成中長端利率下行的掣肘。

  有分析人士進一步指出,當前市場對中長債後勢的分歧,實際上是對貨幣政策後續動作的分歧,因為目前短端利率要突破下行還有賴於較大力度的貨幣政策放鬆。

  中金公司指出,從央行官員和統計局官員對金融和經濟數據的解讀來看,政府並不因為8月份數據向下大幅波動而感到驚慌,而且不建議對單月數據過度解讀,預計政府仍將保持“定力”,採用大幅刺激的可能性仍不高,但增加定向刺激的可能性在上升。而在貨幣政策保持“定力”的情況下,年內債券收益率下行的空間不大,在經濟放緩和利率市場化推進的兩股力量夾擊下,利率趨於收斂的“新常態”尚未結束。

  國泰君安證券週報亦認為,基本面決定利率走勢的方向,資金和政策面則決定行情空間,政策保持“定力”,則利率下行幅度有限,曲線大概率仍會平坦化。

  銀行間1年與10年固息國債收益率走勢

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