私募債又迎來違約事件。信達證券近日公告稱，“13華珠債”的發行主體華珠(泉州)鞋業公司未能于付息日(8月25日)如期兌付800萬元利息，已構成違約。這是繼“12金泰01”和“12金泰02”本息兌付違約事件後，近日私募債市場出現的又一起違約事件。

　　相關背景是，中小企業私募債推出約有2年，由於私募債期限多為2～3年，首批完成發行的私募債或將迎來付息或到期兌付高峰期，風險正不斷暴露和釋放。

　　在今年私募債不斷出現違約危機的同時，證券公司對私募債的承銷熱情也在不斷降溫。“我們今年已經儘量不直接做私募債業務了，主要是擔心風險。”一家上海券商固定收益業務人士向證券時報記者表示。

　　定制化通道類私募債

　　“不直接做私募債業務”卻隱含著另一層意思。證券時報記者了解到，今年以來多家券商都縮減了私募債承銷規模，轉而做起通道類私募債業務，相當於對銀行“私人定制”私募債。

　　上述券商固收業務人士透露，“今年開始，我們主要做通道類私募債。”銀行有好的中小企業融資項目，但不方便直接貸款，就找到券商，由券商設計中小企業私募債併發起融資項目，銀行則以理財資金投資該私募債，相當於銀行對中小企業的間接貸款。

　　券商直接承銷私募債與為銀行做通道的最大不同，在於買家的確定性與否。上述人士解釋，以前券商承銷私募債，産品發行前並不確定哪些投資者有認購意願，僅僅在産品設計時向投資者詢問認購興趣。而通道類私募債更像是“私人定制”，一個項目只有一家銀行認購，券商因為有了銀行確定的認購意願，才會進行專門設計。

　　對於銀行為何要繞道券商為中小企業融資，而不直接放貸的原因，深圳一位券商人士表示，銀行受限于貸款額度、存貸比和不良貸款率等諸多監管指標限制，無法為中小企業提供過多的貸款份額。而有的中小企業有好的項目，需要融資，但其他條件無法滿足貸款要求，因此銀行就借道券商提供資金。

　　一位股份制銀行投行部人士稱，銀行用理財資金投資私募債還可以不受銀監會8號文(《關於規範商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》)關於“理財産品購買非標資産不能超過35%”的限制，銀行信貸資産得以巧妙出表，同時銀行可以賺取3%～4%的利率差，券商則賺取通道費。

　　 私募債市場整體遇冷

　　其實，早在去年下半年就有券商試水通道類私募債，當時亦有不少市場人士認為這是私募債的救贖。然而，這一業務卻未如此前預期的火爆。

　　上述深圳券商人士表示，雖然今年以來，所做私募債業務幾乎全部為通道類，但私募債業務量卻整體大幅萎縮。數據顯示，今年1～6月，中小企業私募債發行量呈逐月遞減態勢。其中，1月共計發行42隻中小企業私募債，6月份的發行量已減少至9隻。

　　私募債發行量驟減緣于對兌付風險的擔憂。上述上海券商人士表示，就拿私募債擔保來説，以前只要擔保公司願意提供擔保的企業信用評級在AA以上，即使發行主體資質稍差，該券商也會承銷。但是，今年以來，接連有私募債發生兌付風險而擔保公司不履約，出於防範風險並維護自身信譽，現在券商更傾向於做由央企提供擔保或大企業的私募債業務。

　　風險絕非僅來自擔保。上述人士介紹，今年以來私募債利率普遍在9%～10%，但即使如此，較高的風險下，該類産品仍吸引機構投資者。東莞銀行金融市場部分析師陳龍表示，私募債的市場流動性、市場定價機制和市場退出機制等問題沒得到解決，對於當前機構投資者仍是雞肋。

　　目前，券商在縮減私募債業務量的同時，也提升了該類業務的風控門檻。

　　據上述深圳券商人士透露，該券商就制定了一套嚴格的私募債承銷立項門檻，從發行主體資格、財務標準、行業標準等多方面細化限制條件，如發行人最近一期末凈資産不低於6000萬元、不接受“兩高一剩”及淘汰類産業的立項申請等。