近段時間，在信用風險事件頻發的背景下，城投債因其政府隱性擔保的特徵而再次成為市場追捧的對象。不過，分析人士指出，“防風險”導致的融資監管政策順週期變化，加大了部分低等級發債主體的融資難度，也增加了信用風險暴露的概率，城投債雖然實質違約短期尚未到來，但估值風險依然存在，預計未來城投債走勢將趨於分化，對低等級品種宜謹慎對待。

　　風險暴露概率上升

　　今年以來，隨著歷史上首個長期債券兌付高峰到來，信用違約事件時有發生，在引發市場震蕩的同時，進一步提升了監管層對於系統性信用風險的防範意識。在此背景下，二季度以來各類監管部門相繼出臺了多項措施，如：交易所從嚴調整質押、交易制度，證監會明確債基的集中度和杠桿率上限、提升貨幣基金投資債券資質要求，銀監會從嚴規範中小銀行理財、同業、投資業務等等。

　　上周，新的融資監管政策資訊再次擾動市場。來自多家媒體的消息稱，發改委近期召開企業債風險座談會，警示企業債風險並考慮提高企業債發行門檻。雖然正式文件內容及發佈時間尚未最後確定，但相關資訊顯示，新政對發債主體資産負債率、債項評級等指標運用將更加嚴格，對債券擔保增信措施將提出更嚴要求，對同一發債主體連續申請發債的時間間隔將由六個月拉長至一年，等等。

　　發改委新舉措體現出監管從嚴傾向。中金公司表示，這可能反映出發改委在企業債（尤其是城投債）審核方面趨於謹慎，尤其是不希望信託、私募債和擔保領域的風險轉移到公募企業債市場上來。

　　在發債環節監管“從嚴”，無疑對提升新債資質、降低債券市場整體風險水準有著積極作用，但對於當前的存量債券而言，則可能會帶來一定的負面影響。申銀萬國證券觀點就表示，從目前情況看，防風險導致的融資監管政策順週期，無疑將會加劇今年以來我國融資市場疲軟和政府保增長要求之間的矛盾，而在缺乏總量寬鬆政策的情況下，宏觀和微觀的背離持續時間越長，債券市場出現信用風險的可能性就越大。該機構指出，由於再融資能力是中國信用體系的核心，任何融資監管政策的邊際收緊，都增加了信用風險爆發的可能性。

　　需回避低評級品種

　　近段時間，在信用風險事件頻發的背景下，城投債因其政府隱性擔保的特徵而再次成為市場追捧的對象。從評級利差走勢來看，高低評級城投債利差在近兩個月保持穩定，如銀行間7年期城投債AAA級和AA-級中債收益率利差持續在220BP左右，顯示不同等級城投債收益率表現趨同。不過，隨著監管措施的逐步細化和升級，分析機構紛紛表示，未來城投債市場走勢或面臨分化。

　　民生證券分析師劉丹指出，城投債今年上半年存量規模增速超過25%，發債主體資質下沉比較明顯，地方政府融資需求強勁，而隨著房地産市場調整，作為償債主要來源的土地出讓金收入縮減較明顯，因此城投平臺債務償付壓力較大，對於城投債的相關風險和政策需要持續關注。

　　針對上周的發改委座談會，中金公司表示，如果相關措施嚴格執行，可能會導致城投企業再融資難度加大，從而加劇流動性風險。不過，該機構認為，城投公募債短期內的違約風險仍不高，供給壓力甚至可能會進一步降低，但由於城投債利差目前已經處於歷史最低位，且供給下降因素近期已有所反映，未來收益率進一步下行空間不大，建議投資者密切觀察後續審批情況，進一步加強個券甄選。

　　目前來看，低等級城投債已逐漸成為機構提示風險的重點領域。申銀萬國證券指出，若地方政府借新還舊的渠道受到堵塞，舊債償還的風險可能加速爆發，建議投資者回避低等級城投債的風險。中信證券也表示，雖然城投債實質違約短期尚未到爆發時點，但低等級城投債的估值風險依然存在，加之今年以來低等級城投債收益率下行幅度較大，未來城投債大概率面臨分化，對低等級城投債需謹慎，中高等級吃票息則依然可行。