7月下旬以來，在“降低社會融資成本”政策導向引發市場對於利率下行猜想，以及市場資金面有所改善的背景下，債券市場貫穿7月中上旬的下跌勢頭得到遏制，但債券收益率並未出現明顯下行，顯示機構心態依舊謹慎。分析人士認為，一方面，經濟基本面企穩但仍處於底部，“降成本”也需要貨幣政策保持寬鬆，使得收益率繼續上行的動力不足；但另一方面，在貨幣總量充裕的條件下，未來貨幣政策仍將以“定向寬鬆”為主，短期內仍難以見到利率的明顯下行。綜合而言，當前債券市場缺乏明確方向，投資者宜採取守勢，避免過度對賭市場方向。

　　資金面好轉 收益率企穩

　　7月份，年初以來持續走牛的債券市場遭遇一波顯著調整。數據顯示，7月21日，銀行間市場標桿品種10年期國債收益率為4.30%，較6月末的4.05%走高25BP。市場人士認為，資金面緊張程度超出市場預期、一級市場供需失衡以及機構貨幣政策預期轉向悲觀，是導致本輪債市調整的主要原因。

　　7月下旬以來，債券收益率上行步伐戛然而止，8月8日，中債網10年期國債收益率為4.27%，較7月高點微跌3BP。市場人士表示，導致7月調整的負面因素，近期均出現了不同程度改善。

　　首先，7月份資金面緊張緣自多方面原因，如年中時點過後的補繳存準、7月份為財稅繳款高峰、大行分紅導致其融出意願下降、新股新債集中發行等等。隨著時間推移，這些短期擾動因素多數消退，貨幣市場利率呈現緩慢但持續的下行態勢。

　　其次，經過本輪調整後，利率債收益率水準重新獲得配置機構認可，配置需求上升帶來一級市場企穩。

　　第三，也是最重要的，繼7月23日國務院再次強調要“降低企業融資成本”之後，央行下調正回購操作利率、二季度貨幣政策執行報告進一步明確“降低融資成本”目標，給市場吃下了貨幣政策將保持寬鬆的“定心丸”，一度悲觀的政策預期也得到修復。

　　寬鬆程度或有限

　　不過，從債券收益率走勢上看，近期債市調整雖然告一段落，但市場心態仍然謹慎，從而導致收益率下行乏力，呈現窄幅震蕩格局。

　　綜合多家機構和分析人士觀點來看，當前市場可以説處於上下兩難境地，一方面，經濟基本面仍存在中期向下壓力，“降成本”也需要貨幣政策保持寬鬆，使得收益率繼續上行的動力不足。在此基礎上，經濟和利率下行預期，成為市場多方的主要依據。例如，上海證券認為，在經濟平穩預期成為主流的同時，“底部徘徊、有限復蘇”正得到越來越多的認可，再加上央行引導貨幣成本下降的趨勢不變，債券市場牛市的基礎未改。

　　另一方面，在貨幣總量充裕的條件下，機構普遍認為未來貨幣政策仍將以“總量控制、定向寬鬆”為主，而在全面降準、降息短期難現的背景下，利率下行的速度和空間都將受限。在此背景下，若經濟基本面在持續的微刺激和定向寬鬆之後出現超預期回升，則收益率仍具有一定的向上動能，而這也是市場謹慎情緒遲遲難以消散的主要原因。

　　總體而言，當前債券市場已從前期的“跌勢”轉入“守勢”，在經濟基本面沒有更明顯的方向性變化、政策面沒有更大動作出臺之前，“看多不做多、看空不做空”成為市場的主流選擇。就操作策略而言，廣發銀行利率與衍生交易團隊認為，由於看不到有新的利好因素出現，接下來債券的風險在增大，建議當前債券頭寸可以縮短久期，適當賣出，現階段不宜追入。國泰君安證券則表示，在當前債券市場缺乏明確方向的市場環境下，建議投資者保持一定久期中性和組合流動性，避免過度對賭市場方向。