2月通脹數據即將出爐,可以預期,2月CPI漲幅將回落至2%以下,PPI漲幅則繼續反彈超過7%,二者剪刀差有望創歷史新高。在此背景下,為何兩個主要價格指數呈現不同趨勢,如何預判全年通脹走勢?在今年的政府工作報告中,對今年通脹目標有了定位,即仍維持在3%目標區間。當然,基於美聯儲加息、資産價格上漲以及通脹潛在壓力,貨幣政策也調整至穩健中性,比去年有所收緊。然而,即便如此,今年通脹壓力不容忽視,基於以下七方面因素,需要對全年通脹走勢保持警惕。
一是全球需求回暖對大宗商品價格的支撐。去年大宗商品價格普遍上漲,CRB現貨指數同比上漲12.9%,今年至今CRB指數繼續上漲2.4%。大宗商品價格回升與海外經濟回暖密切相關。今年國際機構已經普遍上調今明兩年全球經濟增長預期,IMF預計2017年和2018年全球經濟增速為3.4%和3.6%,比2016年的3.1%有所提升。
值得關注的是,美國總統特朗普上任後的三大政策減稅、對金融體系放寬規制以及加大基礎建設投資也會拉動大宗商品需求。同時,近幾個月全球主要經濟體通脹回升也有所顯現,如美國PCE物價指數1月同比增長1.9%,創4年之最,這使得美聯儲3月加息幾成定局。歐元區、英國1月通脹率上漲至1.8%,接近2%的政策目標。大宗商品上升今年可能會繼續加大輸入性通脹壓力。
二是國內基建需求旺盛,去産能抑制供給。去年鋼鐵去産能超過6500萬噸、煤炭去産能超過2.9億噸,同期由於基建和房地産需求增加,供給受到抑制的背景下,煤炭和鋼鐵價格上漲。今年面臨同樣問題,一是去産能任務持續,今年壓減鋼鐵産能5000萬噸,退出煤炭産能1.5億噸以上;二是基建投資勢頭不減,這使得本是傳統工程開工淡季的1月和2月卻淡季不淡。比如,用於機械工程的挖掘機2月銷量同比增長298%,大幅超出市場預期;1月重型載貨車銷售增幅達到125.15%,是近6年來新高;1月全國鐵路完成貨運量同比增速10.4%,比去年底繼續加快;2月官方與財新製造業PMI同時向上反彈;1月中長期貸款創近兩年新高,企業貸款需求增加等等。
三是房價飆升對租金價格的影響會逐步顯現。去年前三季度,部分城市房地産市場火爆,房價大幅飆升,直至國慶期間決策層密集出臺房地産調控措施,快速上漲的房價才有所緩解。數據顯示,2016年一、二線城市房價累計漲幅高達25%、17.5%,三四線城市房價上漲趨緩,分別為5.1%、4.5%。
與之相反,租金價格上漲滯後。中國指數研究院的普通住宅租賃價格指數顯示,2016年北京、上海住房租賃價格上漲僅為1%左右,深圳租金下降2.87%,租金上漲遠低於當地房價漲幅。基於此,今年房價上漲對租金的提升作用將有所增加,這也無疑會使得整體生活成本和生産成本上升,考慮到CPI權重中房租比重偏低,甚至實際通脹可能比公佈的還要高。
四是工資價格推動勞動力成本上漲。近年來,傳統製造業勞動力工資持續上漲,主要原因在於中國自2011年已經跨過劉易斯拐點,農村可供轉移的剩餘勞動力已然有限,進而推動低端勞動力工資。
五是PPI對CPI的傳導壓力上升。1月CPI漲幅為2.5%,PPI漲幅為6.9%,CPI和PPI的剪刀差達到2008年10月以來最大。對於2月份,由於季節性因素,2月食品價格回落帶動CPI下行,CPI可能位於1.3%左右,但同期鋼鐵、石油等價格仍在上漲,預計2月PPI增速會繼續加快至7.5%左右,兩者剪刀差有望繼續擴大。如何理解兩者背離?PPI代表工業生産品價格,其對CPI消費品價格的傳導存在時滯,1月非食品價格環比增幅反彈至0.7%的歷史高位,顯示PPI對CPI的傳導已然增加,或對未來消費品價格造成壓力。
六是本輪豬週期尚未結束。以往CPI價格上漲都與豬肉價格密切相關,通脹週期也被戲稱為“豬週期”。雖然當前豬肉價格並未對CPI造成明顯推升壓力,但預計今年豬肉價格仍將總體上處於溫和上漲區間,這主要是基於以下幾點原因:一是2013-2015年行業虧損,導致大量養殖戶退出行業,供不應求局面持續;二是環保要求提升,絕大部分省份都下達了對養殖場關閉和搬遷的明確時間表,環保壓力進一步抑制供給。
七是供給側改革帶動服務業價格上漲。當前服務業CPI的上升對整體CPI貢獻度已有所提升,如今年1月醫療保健同比漲幅5%,漲幅在CPI籃子的八大類別中居前,這主要與醫療領域的結構性改革密切相關。近年來醫療改革持續推進,由早前“以藥養醫”的體系,轉向更加市場化的定價機制,掛號費、門診費均有所上升,推高醫療保健方面支出。
基於此,今年通脹壓力不容小視,預計通脹水準也會比去年有所上升。當然,值得肯定的是,貨幣政策的及時調整對於通脹壓力會起到抑製作用。今年的政府工作報告將今年貨幣政策目標M2增速降為12%,雖然只比去年下降1個百分點,但考慮到今年價格指數大幅上揚,名義GDP增速大幅上升,貨幣發行增速與名義GDP增速之差明顯比去年收緊。同時,考慮到今年資産價格風險的擔憂以及美國加息頻率上升,貨幣政策整體保持中性偏緊,而這也有助於穩定今年通脹預期,使得全年通脹不至於突破政府目標區間,預計今年CPI漲幅或在2.5%左右。
(責任編輯:李玥)