部分中小銀行金融投資規模超過信貸資産

　　在寬裕的貨幣環境下，金融工具和金融産品不斷創新，包括銀行委外在內的各類資金源源不斷涌入金融市場，推高金融資産價格。對於銀行來説，一方面資産負債持續增長，一方面缺乏投資團隊和經驗，資金主要通過券商和基金子公司等外部機構以委外方式進行投資。這些委外資金大部分最終流向各類金融市場，進一步推高了金融資産的價格。在信用風險加速暴露的市場環境下，已處於高位的金融資産將逐步承受下行壓力，委外投資也將承受市場的波動，收益可能出現萎縮。

　　事實上，在息差已經大幅收窄的環境下，不少銀行通過擴張資産以量補價來實現盈利目標。目前銀行的金融投資類資産擴張迅猛，國泰君安研究報告顯示，銀行資産擴張和盈利目標更依賴投資業務，投資項、增速、收益率遠高於傳統信貸。而委外投資已成一個趨勢，部分中小銀行的金融投資類資産甚至超過信貸資産成為第一大生息資産。機構普遍認為，從需求來看，銀行委外規模仍將保持增長。高速發展的銀行委外業務已經引起機構乃至監管層的注意。中國證券報記者獲悉，自去年下半年開始，已陸續有不同的監管部門對國有大行和股份制商業銀行委外資金的情況進行摸底，內容包括委外資金的規模、杠桿率等情況。

　　銀行資産逆市擴張

　　數據顯示，2015年銀行總資産同比增長15.4%，增速加快2.3個百分點。國泰君安債券團隊認為，2015年經濟加速下滑、金融機構面臨嚴峻的資産荒，銀行息差大幅縮窄，在盈利目標壓力下，銀行總資産增速呈現逆週期加速擴表、以量補價的特徵。從環比看，銀行資産增速四季度比三季度呈現拐點向上的加速跡象。其中，中小銀行尤其城商、農商行，總資産逆勢擴張更加迅猛。2015年國有大行總資産同比提高2.1個百分點至9.5%，股份行擴張1.4個百分點至17.7%，而城商行增速回升6.3個百分點至25.4%，仍維持相對高位。從環比看，大行四季度增長進一步放緩至0.1%，而股份行、城商行、農商行環比增速則拐點向上，分別加快0.7、2.3和0.6個百分點至3%、7%和3%。

　　在經濟增速放緩和利率市場化的大環境下，大型商業銀行盈利快速增長遭遇挑戰。普華永道對4月18日之前發佈年報的18家上市銀行業績進行分析，結果顯示2015年末這18家上市銀行總資産為111.08萬億元，同比增長12.12%；總負債為102.83億元，同比增長11.73%；凈利潤總計1.21萬億元，同比增速降至1.91%，下行5.48個百分點。機構人士分析，銀行凈利潤增速已經明顯下滑，預計2016年部分銀行可能進一步出現凈利負增長，2016年信貸定價下行，不良風險可能進一步暴露，地方債置換和債轉股加速擴容，銀行生息資産收益率進一步受到侵蝕，銀行可能面臨進一步“以量補價”的被動資産擴張壓力。

　　券商分析師認為，包括理財業務在內的各種業務在負債成本剛性之下，規模擴張是一把“雙刃劍”。銀行理財繼續擴張，將導致資産與負債利率的裂口擴大。2015年銀行理財總規模從15萬億元飆升至23.7萬億元。10家披露數據的上市銀行中有7家已超過1萬億元，總規模佔比近60%，其中工行最高達到2.6萬億元，同比增34%，此外招行、建行和農行也分別達到1.82萬億元、1.62萬億元和1.58萬億元。一家股份制銀行人士告訴中國證券報記者，以銀行理財為代表的資金高速增長，而銀行自身投資團隊和經驗有限，因此，這類資金通過委外方式，交由券商、基金子公司等具備投資能力和投資經驗的機構在市場上進行投資，以獲取較為可觀的收益。

　　委外投資風頭正勁

　　數據顯示，2015年基金專戶、子公司資管、券商甚至私募規模實現跨越式增長，總資産分別擴張88%、129%、50%、266%，至4萬億元、8.5萬億元、11.9萬億元和1.7萬億元。業內人士認為，銀行委外資金擴張是重要原因。深圳一家大型券商人士表示，由於委外資金規模比較大，能在規模上衝量，大小券商都在積極爭取委外業務。

　　申萬宏源(000166,股吧)基於與銀行有委外業務合作的主要資管機構的數據進行測試，以公式為“各資管機構獲得的委外資金=資管規模×來自機構（假設全部來自銀行）的資金比例”；同時，“投向債券的委外規模=各資管機構獲得的委外資金×配債比例”，同時盡可能扣除部分通道資金，計算得出委外規模約為14.3萬億元。申萬宏源稱，由於在估算過程中採用的來自機構的資金比例是用各渠道總資産中的機構資金的佔比；同時假定所有的委外均來自銀行，這兩個數據可能會導致估算數據有所偏差。

　　券商和信託機構人士告訴記者，其所在公司的委外業務基本來自銀行，其他一些大戶也會有資金通過委外的方式交由機構打理，但這部分資金佔比非常小。此前，華南一家信託公司內部人士透露，近期的業務主要以機構為主，這類信託産品規模基本在30億元以上，同時面向個人投資者的集合信託成立數量有所縮減。

　　對於委外投資于債市的規模，申萬宏源根據信託、券商資管、基金專戶以及保險資産管理規模計算，各渠道投向債券的規模為4.75萬億元，同時假定委外資金投資債券的比例與總規模一致，則計算出委外資金中投向債券的規模為2.01萬億元。

　　據記者了解，銀行委外主要有兩種方式，一是將資金全權交由被委託公司打理，資管收取管理費和超額提成；二是借用資管或專戶通道，投資操作還是銀行自己的投資團隊。相比于券商和基金公司，大部分銀行投資團隊和能力欠缺，仍以第一種方式為主。

　　國泰君安債券團隊認為，銀行資産委外投資是大勢所趨。因為在相當長時間裏，市場將缺乏高收益資産，只能尋找“價值洼地”來提高收益率（即尋找alpha）。大型組合由於規模過大，大多以被動配置為主，在尋找alpha中不具備優勢。反而是中小型組合，能充分利用靈活性、交易彈性及主動性，在波動加大的市場中更具競爭優勢。目前銀行資管規模過大，將部分組合外包以獲取主動資産管理的超額收益，將是大勢所趨。從委外資金的結構看，以城商行、農商行等中小銀行為主，大行基本很少，五大國有行佔比更加低；從資金性質看，大行的委外投資以理財資金為主，股份制銀行自營、理財基本各半，城商行和農商行自營資金佔比相對更高。在剛性收益目標壓力下，各資管機構只能通過加杠桿、加風險、降流動性、加久期等策略增強收益，導致杠桿率大幅提高，市場面臨的利率風險、流動性潛在風險上升。

　　投資風險可能攀升

　　業內人士表示，在寬裕的貨幣環境下，再加上金融工具和金融産品不斷創新，包括銀行委外在內的各類資金源源不斷涌入金融市場，推高金融資産價格。從銀行生息資産收益率來看，信貸和同業資産收益率大幅下滑，而證券投資收益率整體提升，相對於貸款的吸引力明顯增強。國泰君安數據顯示，2015年央行連續降準降息導致銀行貸款、同業資産收益率顯著下降，平均回落幅度達45bp和100bp左右，而證券投資類資産收益降幅較小，五大行平均僅回落4bp，而中小銀行更是逆勢反彈，平均上行43bp達到6.64%，部分銀行甚至已超越貸款收益率。

　　從銀行資金投放來看，2015年各銀行尤其是中小銀行大幅擴張證券投資和金融類資産，部分中小銀行的投資規模佔比甚至超過了貸款，呈現出增速快、佔比高、收益高的特徵。2015年五大行信貸資産佔生息資産比重為50%-60%，投資類資産佔比21%；股份制銀行的信貸資産佔比在50%左右，投資類資産佔比在20%-30%；中小城商行、農商行貸款佔生息資産比在30%-40%，證券投資類資産佔比在30%-55%之間。其中錦州銀行、盛京銀行、青島銀行等投資類資産佔比已明顯超越信貸，錦州銀行甚至超過50%，成為銀行第一大生息資産。不少銀行的證券投資和金融資産膨脹速度平均達到80%，資管業務已替代傳統的信貸業務。

　　國泰君安表示，AAA、1Y信用債利率早就降到3%以下，資産與負債的收益裂口不斷擴大，本質上再度反映出金融資産過快膨脹與資産投資收益下滑的矛盾，各資管機構只能通過不停地加杠桿、加風險、降流動性、加久期等策略增強利率。對於銀行來説，委外的尷尬之處也正在於成本與收益之間可能出現的“倒挂”。從成本端來看，銀行理財平均預期收益率在4%以上，資金成本居高不下。從收益端來看，委外的收益是浮動的。以委外資金流入較多的債市為例，經歷兩年債券牛市後，債券收益大幅下行，目前僅靠持有到期，債市能提供的收益有限。如果債市稍有下行或者被委託機構的投資能力不夠強，銀行需要自己消化其中的損失。目前在信用風險加速暴露的市場環境下，委外投資也將承受市場的波動。

　　銀行人士透露，銀行委外基本上是“看天吃飯”，能否實現盈利主要依賴於市場情況和被委託的投資機構。尤其是中小銀行，如果對資本市場不夠熟悉，資金管理能力和人才缺失而理財業務擴張帶來委外規模劇增，可能會造成風控盲點。從目前情況來看，委外業務的風控集中在前端，銀行一般會從公司規模、歷史業績以及操作風格會去篩選合作機構，對於後期的投資比例、投資方向、應對市場變化做出投資調整，可能由於對市場的不熟悉，銀行並沒有參與其中，全部交由被委託機構。為了覆蓋高昂的資金成本，接受委託的機構往往只能通過加杠桿為銀行委外博取較高的收益，這一點也與機構自身利益牢牢綁定。券商人士也向記者證實，銀行委外資金基本上都加杠桿，不然收益顯然無法達到理財端客戶的要求。

　　專家認為，無論是銀行自身資産大幅擴表與凈利潤劇烈下滑的背離，還是銀行理財的剛性負債成本與資産收益率缺口的不斷擴大，本質上體現了在經濟和金融體系不能有效出清的環境下，有剛性收益的金融資産在加速膨脹，但資産投資回報率卻快速萎縮的現實。以銀行理財為例，預計2016年理財規模擴張將明顯放緩，收益率存在大幅下降空間，預計幅度在50bp以上，從當前的4.2%以上降至3.7%以下是大概率事件。