貨幣政策仍將持續適度寬鬆

　　強勁增長的人民幣貸款、不復存在的季末存款衝刺，央行昨日公佈的三季度金融統計數據呈現了不太一樣的亮點。

　　9月人民幣貸款增加了1.05萬億元之多，環比增長近2000億元。貸款強勁折射了在經濟下行壓力不減的背景下，政策的刺激力量正在逐步顯示。

　　這也在一定程度上印證，貨幣政策仍將保持適度的寬鬆。無獨有偶，近期央行推廣信貸資産質押再貸款試點，引導信貸資金更積極地支援實體經濟。從這一趨勢來看，貨幣政策將更加注重鬆緊適度，靈活運用多種貨幣政策工具，向市場提供充裕的流動性，實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長。

　　值得一提的是，9月人民幣存款減少3192億元，與此前持續多年的“存款季末大衝刺”的現象大相徑庭，凸顯了取消存貸比的政策力量和政策意義。

　　貸款強勁折射政策撬動力量

　　央行最新發佈的數據顯示，9月人民幣貸款增加1.05萬億元，同比多增1443億元。這一水準較8月份的8096億元高出明顯一截，也超過市場預期。受人民幣貸款的帶動，9月份全社會融資規模增量為1.30萬億元，分別比上月和去年同期多2172億元和2145億元。

　　而且，從三季度整體上看，新增人民幣貸款上升至3.34萬億元，超過第二季度的2.88萬億元和去年第三季度的1.94萬億元。

　　光大證券宏觀分析師徐高認為，9月中長期貸款顯著增加，信貸加速投放將推動實體經濟資金面持續改善。社會融資總量加速投放意味著實體經濟信用供給快速攀升，資金面持續改善獲得充足保障。

　　業內人士也指出，貸款的強勁反彈，説明此前國開行和農發行主導的3000億專項基金已經逐步到位，資本金撬動貸款的杠桿作用顯現。從國開行的反饋看，專項基金已經啟動項目選拔和資金撥付，預計4季度鐵路、水利工程等基礎設施項目投資將進一步加速。

　　然而穩增長政策尚未帶動經濟明顯回升。9月財新製造業PMI初值降至47%，創六年半新低。統計局公佈的數據顯示，2015年9月CPI同比上漲1.6%，比上月下降0.4個百分點。

　　在徐高看來，經濟之所以沒有明顯回升，部分原因是項目推進積極性不足一定程度上削弱了穩增長政策效果。但隨著資金面的持續好轉，將推動投資增速邊際改善，産生重要穩增長作用。實體信用的持續擴張預示著實體經濟將逐步企穩。

　　存款季度衝刺成歷史

　　近年來，存貸比考核壓力使得商業銀行每逢季末衝刺存款規模，甚至不惜高息攬儲，造成資金明顯季節性波動，甚至導致貨幣利率季節性飆升。

　　去年9月，銀監會、財政部、央行等三部委就曾聯合發佈了《關於加強商業銀行存款偏離度管理有關事項的通知》，對商業銀行的存款偏離度進行管理，明確提出，商業銀行的月末存款偏離度不得超過3%。

　　此後，存款季末衝刺的現象雖有所緩解，但並未根本消除。直到今年6月，國務院常務會議通過商業銀行法案修正案，刪除商業銀行存貸比不超過75%的規定，將存貸比轉為流動性監測指標，法條上的根本性改變，也改變了存款季末衝刺的現象。

　　央行數據顯示，2015年9月末，人民幣存款餘額133.73萬億元，同比增長12.6%，增速比上月末低0.4個百分點。而9月當月人民幣存款減少3192億元，同比少增4641億元。

　　這一季度數據與此前“存款季度末衝高”的現象大相徑庭。

　　同時，貨幣市場利率也較為平穩。9月份，同業拆借加權平均利率為2.05%，比上月高0.26個百分點，比去年同期低0.92個百分點；質押式回購加權平均利率為2.01%，比上月高0.22個百分點，比去年同期低0.92個百分點。

　　業內人士認為，存貸比考核的取消將從根本上緩解銀行高息攬存的行為，季末監管時點的資金波動得到大幅緩和，為達標而引發的極端、邊際上的存款利率飆升現象消失。同時，也將熨平貨幣利率的季節性波動，穩定利率預期。

　　數據顯示，雖然9月人民幣存款並未出現衝刺性增長，但前三季度人民幣存款依然增加了13萬億元，同比多增1.93萬億元。具體結構而言，住戶存款增加3.97萬億元，非金融企業存款增加2.74萬億元，財政性存款增加5712億元，非銀行業金融機構存款增加3.95萬億元。

　　年內仍有降準空間

　　今年三季度我國的貨幣供給繼續呈現穩定增長。數據顯示，9月末廣義貨幣(M2)同比增長13.1%，增速比上月末低0.2個百分點，比去年末高0.9個百分點，也高於政府所設定的12%的目標。

　　相比之下，狹義貨幣(M1)、流通中貨幣(M0)兩口徑貨幣的增長更為明顯。其中，M1餘額同比增長11.4%，增速分別比上月末和去年末高2.1個和8.2個百分點；M0同比增長3.7%。

　　“隨著央行通過傳統和非傳統的政策工具進一步放鬆貨幣政策，我們預料，第四季度社會融資總額將出現上升。” 澳新銀行大中華區首席經濟師劉利剛分析稱。

　　劉利剛認為，目前中國的存款準備金率仍處於18%的高位，與2010年第四季度持平。最近，央行下調了首套房購買者的首付比率，從早前的30%下調至25%，這將促使房地産市場交易回穩並創造信貸需求。因此，央行需要進一步放鬆對銀行系統的信貸限制，第四季度將再降準50個基點。

　　民生證券研究院固收負責人李奇霖也認為，降準概率大於降息，預計2015年央行將再降準50個基點。

　　對於接下來的政策走向，李奇霖認為，資金面需要繼續放鬆。“目前金融數據轉好但並未帶動經濟，可能是因為企業收入端的壓力變成了外部融資壓所致。接下來，央行應該還是需要保持貨幣政策寬鬆，壓低利率，以保證存量債務低息置換有序進行。”