■ 一家之言

　　對央行1200億元逆回購絕不宜過度解讀，對衝下來後，凈投放並不多。央行的目的是維持市場貨幣信貸平穩適度，繼續放水的可能性不大。

　　據《新京報》報道，8月18日，央行進行了1200億元人民幣逆回購操作，期限為7日，中標利率維持于2.5%。1200億元的逆回購規模大大高於過去幾週內的逆回購操作量，也創下了2014年1月底來單日逆回購操作最大量。

　　市場對此給予了高度關注和“放大”解讀。有分析認為，央行又開始通過逆回購大放水，而且隨著金融機構、央行口徑的外匯佔款下降，繼續降準的可能性增大。

　　從具體目的來看，央行的主要意圖在於對衝本週到期的逆回購資金。統計數據顯示，本週公開市場有900億元逆回購到期，週二和週四分別為500億元和400億元。逆回購到期是逆回購的反向操作，相對回籠了市場流動性。如果不進行對衝，可能帶來市場流動性稍稍偏緊，市場利率走高的後果。

　　因此，從這點上來看，對央行1200億元逆回購絕不宜過度解讀，對衝下來後，凈投放並不多。央行的目的是維持市場貨幣信貸平穩適度，繼續通過逆回購來進行放水的可能性不大。

　　當然，從宏觀貨幣政策角度來看，當前新興市場資本外流加速，亞洲國家目前金融危機苗頭已經凸顯出來。馬來西亞的林吉特大有步1997年泰銖崩盤之後塵，越南盾等貨幣都在較大幅度貶值。這種傳染力究竟有多大，會否像1997年波及到整個亞洲包括香港、大陸等，雖然尚需觀察，但必須未雨綢繆。如果金融風暴再度襲來，而目前中國大陸的金融開放程度包括利率、匯率、資本流動等與1997年已經不可同日而語，這次中國經濟將很難做到獨善其身。

　　因此，目前對於央行的逆回購不應過度解讀，最應該關注的恰恰是外匯儲備下降導致的外匯佔款減少。央行日前公佈的最新數據顯示，截至今年7月末，央行口徑外匯佔款下降3080億元至26.4萬億元；金融機構口徑外匯佔款下降2491億元至28.9萬億元。有分析認為，7月、8月外匯佔款保守估計流出近8000億元。雖然中國有3.7萬億美元的外儲，起碼短期內能夠應對任何規模的資本流出以及各種做空人民幣的企圖。但是，一定要防止諸如林吉特等貨幣大幅度貶值導致的資本大量流出的傳染性。雖然中國外儲多，但是經濟體量也大，資本一旦流出的規模也大。

　　當務之急是，一旦外匯佔款快速下降導致變相回籠流動性造成市場流動性緊缺的話，應該果斷降低存款準備金，以釋放流動性。

　　但是，也需要澄清的是，釋放流動性目的在於防止實體經濟失血，而不是進一步救濟資本市場。因此，央行以及商業銀行不宜再把釋放的流動性資金借給證金公司直接入市購買股票。而如果降準未至，有效釋放流動性的一個辦法是，證金公司從股市裏部分退出，歸還銀行以及央行的貨幣信貸資金，增加實體經濟市場流動性，以對衝外匯佔款下降導致的市場流動性不足。

　　□余豐慧（財經評論人）