在IPO影響弱于預期、資金面整體均衡偏松的背景下，央行本週四僅開展250億元7天期逆回購操作，本週實際凈回籠530億元。值得注意的是，儘管去年11月以來央行累計兩次降息、一次降準，貨幣市場利率中樞卻不降反升。分析人士指出，考慮到今年經濟開局不佳、外匯資金流出壓力仍大等因素，貨幣政策有必要繼續加大降息降準力度，以引導貨幣市場利率有效下行，切實推動實體經濟融資成本下降和經濟回升。繼3月初降息之後，再次降準的概率在上升。

　　資金面偏松 逆回購縮量

　　週四，本輪IPO集中申購迎來凍結峰值，但整體資金面並未出現大幅波動，貨幣市場資金供給仍然充裕。在此背景下，央行在公開市場開展250億元7天期逆回購操作，操作量較週二的350億元減少100億元。

　　據WIND數據統計，週四公開市場有780億元逆回購到期，當日實際凈回籠530億元，與週二的平衡對衝操作相比，央行回籠力度略有提升。而從全周情況看，央行公開市場操作亦實現530億元凈回籠，此為春節過後的連續第三周凈回籠，凈回籠量則較前兩周的1420億元、1450億元明顯下降。

　　市場人士表示，隨著新股批量發行成為常態，機構應對起來越發自如，“打新”對整體流動性的衝擊逐漸弱化，本輪IPO衝擊明顯小于預期。與此同時，元宵節後現金加速回流銀行體系，近期人民幣匯率有所企穩、大行結匯力度加大，也給人民幣流動性帶來支撐。

　　不過，雖然資金面整體延續偏松格局，機構融出意願較強，但資金價格仍未見明顯鬆動。昨日銀行間質押式回購市場上(存款類機構行情)，受IPO影響，主流隔夜、7天回購加權平均利率分別上行10BP、4BP至3.43%、4.71%；中等期限的14天、21天品種則分別下行5BP、11BP至4.72%、5.60%；1個月及以上品種成交清淡，利率多數下行。交易員表示，機構普遍預計IPO過後流動性將趨松，資金價格有望逐步回落。

　　打通利率栓塞 仍需降準降息

　　近段時期以來，伴隨債券市場陷入調整，貨幣市場利率居高不下成為市場關注的焦點話題。

　　數據顯示，儘管去年11月以來央行累計兩次降息、一次降準，但貨幣市場利率中樞不降反升。在去年11月22日首次降息的當月，資金市場標桿利率——銀行間7天回購加權平均利率的月度均值為3.25%，此後三個月，該利率均值分別為4.33%、4.01%、4.65%，3月初以來，其均值水準高達4.81%。

　　有市場人士表示，隨著IPO申購退潮、財政資金季節性投放加快，3月中下旬資金利率有望逐漸回落，但考慮到財政資金投放並非長效因素來看，若無央行貨幣政策進一步扶助，資金利率下降的空間或有限。而鋻於資金利率高企會抑制綜合融資成本下行，再加上今年經濟開局不佳，外匯資金流出壓力仍大，未來貨幣政策加大放鬆力度必要性較大。

　　近日相繼公佈的出口、經濟、物價數據，均顯示今年經濟開局不佳，進一步確認了“經濟弱、通脹低”的基本面環境。海通證券指出，當前的經濟增速和通脹均遠低於歷史均值，意味著目前中國的無風險利率水準相對偏高，而貨幣利率高企將增加銀行融資成本，減少其降低貸款利率的動力，同時也會導致債券融資利率上升，使得降息效果大打折扣，因此央行需及時加碼寬鬆，切實降低社會融資成本。光大證券亦指出，在經濟下行與通脹放緩壓力下，貨幣政策需要進一步加大寬鬆力度，除了最有效的信貸擴張之外，貨幣當局可能需要進一步降準降息。

　　央行週四公佈的2月份金融數據顯示，當月M2增速和信貸增長規模雙雙超出市場預期。這在一定程度上引發了部分市場觀點對於貨幣政策寬鬆短期受限的擔憂。但也有不少觀點認為，2月份新增貸款大增的主要原因，可能與表外轉表內、政府融資項目拉動有關，並不意味著整體企業信貸條件轉好，為了降低較高的實際利率，貨幣政策寬鬆仍有必要。

　　值得一提的是，雖然近期人民幣即期匯率已經逐漸離開“跌停板”位置向中間價靠攏，但其距離中間價的偏離幅度依然較大，顯示貶值預期雖有收斂但依然存在。這預示著，短期內外匯資金流出的可能性依然存在，通過外匯佔款途徑投放的基礎貨幣量難以有效回升。在此背景下，即便以降準來對衝外匯資金流失也顯得仍有必要。有市場人士表示，繼3月初降息之後，再次降準的概率在上升。

　　特別是，近日美元牛市步伐再次加快，12日美元指數一舉突破百點大關，為2003年以來的首次。海通證券就此指出，匯率是經濟基本面的相對價格表現，美元強勢加劇短期熱錢流出，因而我國亟需再次降準，甚至可以考慮加大降準的幅度至1%以上，以對衝資金流出，降低貨幣利率和融資成本高企的風險。