14天期正回購中標利率降20個基點 創逾3年半最低 分析認為——

　　在市場傳聞5000億SLF（常備借貸便利）首批已實施，農行、交行已獲益時，昨日，央行公告顯示，14天正回購中標利率為3.50%，而此前一直持平于3.70%。這是繼7月底央行重啟本輪正回購以來，正回購中標利率的首次下行。

　　市場普遍認為，5000億SLF相當於一次全面降準的規模，而本輪正回購利率下行，表明央行維穩保增長的力度加大，將帶動短端利率中樞水準下移，傳遞至中長端，從而將達到與“降息”相同的效果。

　　昨日，多個機構證實，央行5000億SLF首批已實施，期限為三個月，利率3.7%。同日，央行再次出手發佈重磅信號，開展了100億元的14天正回購，操作利率較前次下行20個基點，利率為3.50%，近一個多月來該利率一直穩定在3.70%。

　　今年首度下調回購利率

　　昨日消息一齣，債券市場現券買盤活躍，同時國債期貨上漲。今年7月31日，央行曾重啟14天正回購，招標利率比此前4月暫停時下調10個基點至3.7%，這是央行今年以來首度下調回購招標利率。

　　民生證券研究院執行院長管清友表示，昨日央行注資利率據稱為3.7%，遠低於3個月Shibor 4.6%的水準。加上正回購利率下調，將帶動短端利率中樞水準下移，傳遞至中長端，從而達到與“降息”相同的效果。

　　東莞銀行金融市場部分析師陳龍表示，此次正回購利率較原先的3.7%下跌了20BP。不過，原來低值是基於流動性回籠操作而定的，原因是市場流動性過於寬鬆，而當前的操作及價格是基於貨幣政策預期管理的，雖然也是正回購，但總體凈投放使得價格由3.7%下跌到3.5%就有指向意義。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委稱，14天正回購利率降20BP是針對最近融資萎縮、經濟數據下滑的反應，是一次“真正的降息”，有助於貨幣市場利率、債券市場利率繼續回落，緩衝短期貸款和票據成本-收益造成的萎縮。

　　微刺激著力利率下行

　　“銀行間回購利率下行，體現了市場對央行投放5000億元SLF傳聞做出積極回應，總體上有利於降低實體經濟融資成本，新一輪‘微刺激’的效果初步顯現。”華夏銀行發展研究部楊馳接受採訪時表示，此次出臺的微刺激政策，著力利率下行。

　　8月規模以上工業增加值、城鎮固定資産投資、社會消費篇零售總額、發電量等指標集體放緩，顯示經濟下行壓力仍大。

　　“央行的貨幣政策在貨幣市場預期管理的同時，正轉向推進降低融資成本，公開市場的價格信號（預期成本引導）與非公開市場的數量信號（價格未知，定向投放引導），將是未來政策的組合拳。”陳龍表示。

　　交通銀行資産管理中心陳鵠飛也認為在當前形勢下，“強改革與巧調控”兩手並用，貨幣政策保持定力的同時，適時啟動包括“公開市場招標利率下調、PSL定向降息擴圍至五大行”等多措並舉的定向放鬆，從而對內有效降低融資成本，對外又可以割裂因利差形成的新一輪人民幣套利套匯預期。

　　此外，楊馳還認為，央行釋放部分資金，與近日出臺加強商業銀行存款偏離度管理政策也有一定的關係。

　　分析：降低實體經濟融資成本仍是大趨勢

　　“對於未來貨幣政策趨勢維持樂觀態度，在經濟疲態盡顯的情況下，寬鬆方向不容置疑。長期來看仍需通過壓低融資成本激發私營部門的活力。無論是通過引導銀行間利率下行還是降低存貸利率，都有助於利率的進一步走低。”申萬研究所指出。

　　光大證券分析師徐高也認為，從降低實體經濟融資成本方面講，央行引導正回購利率下行意義甚至大於央行向五大行SLF的注資。因為正回購利率更容易傳導至與實體經濟融資相關的長端利率，相當於長端利率的下限，所以央行通過引導正回購利率下行來降低融資成本的意義明顯。如果只是投放SLF，而正回購利率沒有下降的話，只是短期的流動性變多，對長端利率的影響有限。

　　由於存貸款基準利率和貸存比對小微、三農和其他貸款融資主體影響巨大，魯政委認為，未來仍需調整。由於降息屬於總量政策，難以實現調控資金流向的效果。