控股權與管理權不匹配，財務無法打通，業務協作不暢等難題待解

　　光大改革破冰

　　光大集團董事長唐雙寧終於可以輕鬆一些了。

　　2007年，由銀監會副主席赴任光大集團的唐雙寧被好心人提醒“光大根本不能去”。如今，7年過後，唐雙寧卻可以在致全體光大員工的一封信中寫道，光大集團爭取整體上市，為百年老店奠定基礎。

　　促成唐雙寧心情變化的是7月7日國務院對光大集團改革重組細化實施方案的一紙批文。8月2日，光大集團旗下上市公司光大銀行（601818.SH）、光大證券（601788.SH）等一起向外界公佈了細化實施方案的大致輪廓：光大集團進行改制，由財政部和中央匯金投資有限責任公司（下稱“中央匯金”）發起設立光大集團股份公司。

　　同為中央直接管理的金融機構，光大集團和中信集團分別由著名“紅色資本家”王光英和榮毅仁創辦，它們一時齊名，成為改革開放初期中國的兩家窗口企業。如今，中信集團股份制改革早已完成，並欲借助旗下上市公司中信泰富赴港上市，光大集團則剛開始追趕。

　　一位光大集團內部人士告訴《中國經濟週刊》記者，由於歷史遺留問題，光大集團內部企業存在控股權與管理權不匹配、財務無法打通、業務協作不夠順暢等難題。此次改革重組方案意欲解決這些難題，為光大集團整體上市的遠期目標奠定基礎。

　　兩大難題：

　　光大銀行股權旁落

　　兩個總部缺乏紐帶

　　對於光大集團來説，光大銀行是其最重要的資産。截至2013年底，光大集團管理的資産約2.6萬億；根據2013年年報，光大銀行的總資産就約為2.415萬億，佔比近93%。然而，即使對於如此重要的一塊資産，光大集團並不在實質上對光大銀行形成控股地位，只是在管理上主導光大銀行。

　　目前，中央匯金持股光大銀行股權41.24%，光大（集團）總公司和光大控股合計實際只持有光大銀行股權的7.78%。

　　造成這一局面的原因是緣于2007年中央匯金對光大銀行一筆200億元資金的注入。在唐雙寧2007年入主光大時，光大銀行的財務狀況慘澹，彼時，已經連續三年不能出年報。2007年初，光大銀行資産總額為5932億元，凈資産只有0.7億元，資本充足率只有－0.39%。光大銀行急需要資金注入以及未來上市來擺脫困境。

　　這時，中央匯金向光大銀行注資200億元。匯金的注資雖然解了光大集團的燃眉之急，但光大銀行的股權卻從此旁落。注資後，光大集團方面在光大銀行的股權比例從45.5%被攤薄到13.25%，匯金成為第一大股東，控股超70%。在光大銀行上市後的今日，中央匯金持股41.24%。

　　如此一來，雖然光大集團目前依靠行政力量對光大銀行進行管理（光大銀行的董事長為唐雙寧），但依照上市公司管理模式，它真正的控制者卻是中央匯金。這造成了股權與管理權的不匹配。有分析認為，長此以往雙方在做決策時産生摩擦也在所難免。

　　光大集團的第二大難題則是光大北京總部和光大香港總部的割裂。

　　光大集團最初于1983年在香港成立，註冊名為“紫光實業有限公司”，1984年7月更名為中國光大集團有限公司，即光大香港總部。1990年，光大集團對業務發展進行戰略性調整，向內地和金融傾斜。當年11月，中國光大（集團）總公司在北京成立，即光大集團北京總部。

　　由此，光大的結構為“一個集團兩個總部”。光大香港總部，即光大集團有限公司，是個人代國家持股的方式按香港法律註冊的公司；光大北京總部，即光大（集團）總公司，是由財政部直接出資按照內地法律註冊的公司，兩者統稱為光大集團，均歸財政部管理。

　　上述光大集團內部人士告訴《中國經濟週刊》，兩個總部雖然隸屬於同一個集團，但彼此之間沒有股權紐帶，不能合併財務報表。

　　目前，光大（集團）總公司參股或控股的是A股上市公司光大銀行和光大證券，尤其光大銀行的控股股東還是中央匯金；光大集團有限公司參股或控股的主要是香港上市公司光大國際（0257.HK）和光大控股（0165.HK）。如果這些“光大們”不能合併財務報表，光大集團的整體上市則如空中樓閣。

　　唐雙寧説不能並表制約未來發展後勁。他在接受媒體採訪時舉例説，光大內部的企業過去是“老死不相往來”，見面不認識還遞名片。

　　平安證券的一份研究報告指出，相比于目前已有的金控集團如中信集團、平安集團等，由於股權結構較為鬆散，光大集團對旗下金融資源的整合及控制力明顯要弱于前兩者。鬆散的集團共同體形式使得各部門之間的協同效應無法完全發揮。

　　金控巨艦起航

　　根據目前光大證券和光大銀行公告的重組改革方案，光大（集團）總公司由國有獨資企業改制為股份制公司，並更名為光大集團股份公司，由財政部和中央匯金共同發起設立。

　　具體步驟為，財政部以光大(集團)總公司（光大北京總部）的股權、光大集團有限公司（光大香港總部）的股權以及財政部對光大(集團)總公司享有的債權本息作為出資；匯金公司以持有的90億股光大銀行股份、光大實業（集團）有限責任公司的股權以及承接的央行再貸款本息作為出資。

　　上述光大集團內部人士告訴《中國經濟週刊》記者，如此改制後，理順了光大集團內部的龐雜股權關係，新成立的光大集團股份公司能夠對旗下資産實現並表，光大集團整體上市由此可以成為可以期待並能實現的遠期目標。

　　對於破解光大銀行這一難題而言，平安證券的分析稱，重組後，光大集團股份公司持有銀行股權預計將提升到24%，從而成為第一大股東。未來的中國光大集團股份公司股權關係完全清晰，即由財政部、匯金公司控股中國光大集團股份公司，中國光大集團股份公司控股中國光大銀行、光大證券等子公司。未來，金融行業混業經營將是長期趨勢，如果能夠整合打通銀行與集團旗下保險、券商、租賃、PE 投資等之間的業務鏈條，有望對公司業績形成實質推動作用。

　　光大相關內部人士則認為，此舉實現了光大銀行股權與人事權的匹配，同時也實現了光大集團股份公司對光大銀行這一重要資産的並表。

　　對於光大北京總部和光大香港總部的割裂問題，按照此次方案，光大集團有限公司（光大香港）則會成為新成立的光大集團股份公司的子公司。

　　“通過這次重組拉直了光大香港與北京方面的股權關係，有助於光大集團股份公司做大做強。”上述內部人士告訴記者。

　　在改革方案實施完畢之後，新光大集團的下一步目標是什麼？唐雙寧在致全體光大員工的信中寫道，在新的光大集團公司成立的基礎上，爭取實現整體上市。

　　但具體以什麼方式上市，目前尚未有確切消息。光大內部人士向記者透露，整體上市只是遠期目標，在此次方案中沒有涉及上市事宜。

　　對於光大集團的未來，唐雙寧提出了新的定位和要求：在新起點上把光大集團建設成為金融為主、綜合經營、資本充足、內控嚴密、管理科學、文化先進、重點突出、後勁充沛，既與國際接軌又具中國特色的一流金融控股集團。