羊年首個交易日，A股市並未受到匯豐PMI初值再攀新高的影響，以下跌報收。經濟下行壓力揮之不去，羊年貨幣政策需以寬鬆“托舉”經濟，降準降息有空間，其中降準空間更大。

　　流動性壓力較大是當前貨幣政策面臨的首要難題。去年以來，外匯佔款出現趨勢性下降。去年12月新增外匯佔款下降近1200億元，為去年8月以來再度出現負增長，而這或僅僅是開始。從去年8月起，人民幣結售匯已連續6個月逆差。今年1月外匯佔款仍為負增長已成定局。在外匯佔款增長日漸衰竭、資本流出壓力較大的情況下，準備金率年內仍有下調空間。

　　據機構測算，假定2015年M2增速為12.5%、貨幣乘數為4.1，新增財政存款和外匯佔款與去年接近各5000億元，現金投放2000億元，基礎貨幣缺口超過3萬億元。這決定了央行需要通過各種渠道提供流動性。去年，央行通過中期借貸便利等工具，填補了大約2萬億元的基礎貨幣缺口。如果維持現有的公開市場業務規模，則至少還需降準2次。事實上，降準與公開市場操作存在蹺蹺板效應。鋻於公開市場操作成本較高，在外匯佔款出現趨勢性下降的背景下，更多地使用降準效果或許更好。

　　PPI持續負增長帶來的企業實際利率持續高企，以及實體經濟融資利率仍然偏高，央行還需要繼續引導融資利率下行。而降準也有助於緩解實體融資成本高難題。目前，按照調整前平均20%存款準備金率計算，商業銀行約有20多萬億上存央行，這部分存款平均成本在3%，上存央行只能獲得1.62%的存款利率，存在1.4%的利率倒挂。而銀行要從央行獲得流動性支援，即使是最優惠的3個月MLF利率也在3.5%，這樣“一減一增”使銀行實際資金成本近5%左右，為了保證收益水準，銀行必然提高對客戶貸款的定價。

　　更受市場矚目的則是羊年的第一次降息何時到來。儘管總量政策對醫治結構性難題效果有限，但降低基準利率對信貸利率的引導作用不容忽視。年內仍有降息的空間。

　　央行何時再度發力？業內人士認為，前次降息的效果還未顯現，需要繼續觀察。從央行去年四季度貨幣政策執行報告披露的數據來看，年末企業貸款利率較年初出現微降。考慮到此次利率調整政策的執行時間尚短，貸款利率的下降還會受到金融機構籌資成本、年初重定價、貸款風險溢價等多方面因素影響，政策執行效果仍需進一步觀察。通常而言，貨幣政策傳導存在半年的時滯，同時考慮到降息會縮窄中外利差，進一步加劇資本流出，短期內再降息可能性不大。

　　此外，預計下階段央行還將搭配傳統公開市場操作和新型工具提供流動性。

　　去年四季度貨幣政策執行報告顯示，2014年基礎貨幣供給渠道發生了變化，中央銀行貨幣政策工具（包括公開市場操作、再貸款再貼現和其他流動性支援工具）取代外匯佔款成為基礎貨幣供給的主渠道，其中中期借貸便利成為提供中期基礎貨幣的一個新渠道。