萬事還沒俱備，東風已經來了，商業銀行究竟該怎麼辦？

　　在絕大多數商業銀行甚至還沒有做好準備之際，混合所有制概念就已經高調亮相二級市場，甚至直接將銀行股推向舞台中央。截至目前，僅有交通銀行公開表示確實有意推進混合所有制，而更多銀行在沉默中期盼著估值的回歸。

　　對於未來商業銀行的混合所有制究竟長啥樣，目前還不得而知，不過從混合所有制的政策屬性和目的倒是可以反觀一下哪些商業銀行更具備混合所有制的基因。

　　股權結構：

　　6家銀行更具優勢

　　先天的優勢真的是很難被忽略。對於模式和實現手法都還比較陌生的混合所有制而言，商業銀行原有股權結構的匹配性確實至關重要。16家上市銀行中，交行、興業、華夏以及三家城商行“混合所有制”的氣質更濃郁。

　　從股權結構分析，目前包括國有商業銀行在內的多數上市銀行已形成了國有資本、社會資本和海外資本共同參與的股權結構，也就是説都已具備混合所有制的雛形。不過，鋻於混合所有制應該更多反映多種成分的經濟主體，目前各家上市銀行的股權結構與混合所有制的匹配程度還是有很大不同的。

　　五大國有大行中，交通銀行的股權結構最為分散：中國財政部持有27%的股份，為第一大股東；匯豐銀行持有約19%；全國社保理事會持有約4.42%，其餘股東持股接近50%。而其餘四大行國有股權佔比較高，甚至達到了七成。例如，目前匯金與財政部合計持有工行股份比例超過70%，而中行僅匯金一家持股比例就高達67.72%。

　　股份制銀行中，華夏銀行、興業銀行的股權結構最具看點。

　　華泰證券分析師羅毅指出，華夏銀行擁有具體市場化基因的混合製股權，形成“中央國資+地方國資+外資+民營資本”的四位一體結構。地方國資是指首鋼總公司，持股20.28%，北京國資委為最大實際股東；中央國資是指國家電網及其全資子公司（國網英大），持股18.24%；外資是指德意志銀行及其關聯方，共計持股21.30%；民營資本重點為恒大地産集團的全資控股公司（廣州廣域實業等5家公司），合計持股約5%。

　　興業銀行的情況與華夏銀行些類似，地方財政坐鎮第一大股東，但是持股比例剛剛超過21%；人保財險和中國人壽的央企背景也為其混合所有制的基因匹配度加分；外資銀行恒生銀行目前的持股比例接近11%，外資PE新政泰達的持股比例僅為1.3%，外資持股仍有上升空間。此外，興業銀行的前十大A股股東中也不乏民營資本的身影。

　　城商行方面，四位一體結構也大致齊備，地方國資、外資和民營資本是三家城商行股權的標配；中央國資方面，北京銀行擁有背靠中信集團的中信證券作為股東，南京銀行則擁有“中國石化”概念。

　　主觀動力：

　　交行熱切 民生保守

　　所謂事在人為，因此我們把商業銀行已經其管理層和老股東方面對於混合所有制的態度列在第二個考核指標。

　　在16家上市銀行中，鋻於目前僅有交通銀行明確表態，“公司高度關注國家在混合所有制經濟以及金融體制改革等方面的要求，正在積極研究深化混合所有制改革、完善公司內部治理機制的可行方案，以此推動本公司改革的深化，強化風險管控與責任約束機制，激發經營活力和市場競爭力”，可以説，截至目前交行是主觀上最為嚮往混合所有制的銀行。

　　其實，早在今年5月，交通銀行董事長牛錫明就曾公開表示，“要通過深化混合所有制改革，來探索‘市場在資源配置中發揮決定性作用，更好地發揮政府作用’的改革經驗；探索國有資本、海外銀行資本和民營資本怎樣在市場配置資源中發揮決定作用；探索在利率市場化、經營國際化的環境中，學習借鑒國際經營經驗、規範銀行經營決策、提高服務實體經濟水準、增強企業經營活力的新方式；探索銀行內部管理人員能上能下、員工能進能出、收入能增能減的制度改革；探索完善銀行經營投資責任追究機制。牛錫明希望，“通過深化混合所有制改革，用5至10年的時間，把交通銀行建設成國際化、綜合化、財富管理特色突出、具有國際化管理水準的現代銀行公司”。

　　當然，並不一定是所有的銀行都特別寄希望於混合所有制。2011年，時任民生銀行董事的史玉柱就曾在微網志上隔空喊話，“拜託中國人壽，別虎視眈眈想控股民生銀行”。史玉柱表示，“失去民營機制的民生銀行，將失去核心競爭力，告別高速成長”。

　　如今，史玉柱已經告別民生銀行董事會，享受起“大嘴巴的退休生活”，不過鋻於史玉柱在民營企業家圈子的影響力，以及其直接或間接持有的逾15億股民生銀行（A\H）股的表決權，史玉柱的觀點恐怕不應被忽視。

　　 估值水準：

　　交行中行光大最誘人

　　能不能成功真正實現混合所有制，可不是商業銀行一家就可以確定的。混合所有制意味著“引制-引資-引智”，對被引進方提出了隱性的高要求，自然也要有拿得出手的回報給被引進方。

　　從估值來看，上市銀行經營業績保持穩健，股價卻長期低位徘徊，這為引進社會資本、深化混合所有制改革打開了時間窗口。雖然上周銀行股已經進行了一輪上漲，但是截至8月2日，僅5家銀行股價收復了每股凈資産，其餘11家仍處於破凈的境地。其中，交通銀行的市凈率在16家銀行中仍處於倒數第一位，市凈率甚至還是低於0.8倍。

　　此外，截至8月2日，光大銀行的市凈率也不足0.8倍，而另一家被傳言醞釀混合所有制的國有大行中國銀行的市凈率也僅為0.81倍。

　　牛錫明5月份曾經表示，“交通銀行已是上市銀行，股權結構已經均衡化和多元化，具有混合所有制經濟的基本特徵，下一步如果深化混合所有制改革試點不會造成國有資産流失”。從這句話來看，交行實施混合所有制引入股東的價格應該不會大幅度低於每股凈資産。但是從現實情況來看，銀行股還是需要給予潛在股東一些價格折扣，畢竟新股東進入後會面臨一定的鎖定期。也就是説，股價貼近每股凈資産是引入社會資本的估值基礎。

　　從股權結構來看，近期三家民營銀行的試點已經得到有關方面的批准，上市銀行的“混合所有制”改革可以借鑒民營銀行的成功之處進行設計，通過股東多元化、股權多元化的方式，讓企業的股權結構更加滿足市場化要求，從而帶動股東和管理層發揮更大的作用。畢竟，此前銀行的戰略投資者——外資銀行以及社保基金、大型國企等基本扮演的都是財務投資者的角色。

　　從實現路徑來看，上市銀行通常需要通過股權再融資的方式才能引入新股東，而此前多家銀行已經宣佈發行優先股或定向增發，其中農業銀行、興業銀行已經承諾，“除本次優先股發行計劃外，公司在未來十二個月內無其他普通股融資計劃”，而中國銀行、工商銀行則表示，“在未來十二個月內不排除採取股權融資等方式補充本行資本的可能性”，浦發銀行董事會則聲明，除本次發行外，未來十二個月除因兼併收購需要，公司沒有其他股權融資計劃；此外，寧波銀行的非公開發行對象已經明確為現有兩大股東，借本輪定向增發在短期內深化混合所有制的概率很低。