■ 金融觀察

　　目前，各個金融産品之間流動性轉換還是很大的，人們手中的貨幣並不會“被忘卻在某個角落”。而且，我國並沒有出現消費“停滯”的狀態，相反，消費已經成為拉動經濟增長名副其實的主力軍。

　　經歷“霜降”前的降息降準“雙降”後，目前一年期存款利率已經降低至1.5%，而國家統計局公佈的2015年8、9月CPI指數分別為2%、1.6%，連續兩個月實際CPI高於一年期存款基準利率意味著中國正式進入到“負利率”時代。

　　當利率降到很低水準，無論央行再怎樣降低利率，人們也不會增加投資和消費，那麼單靠貨幣政策就達不到刺激經濟的目的，國民支出總水準已不再受利率下調的影響，經濟學家把上述狀況稱為“流動性陷阱”。目前來看，銀行體系資金充足，商業銀行面對的問題不再是流動性緊張，而是資金的有效配置。綜合考慮我國實際利率已經為負，加之經濟的疲軟，難道中國真的陷入流動性陷阱了嗎？

　　細究一下，人們對貨幣的需求稱為“流動性偏好”， 而當利率極低、陷阱出現時，貨幣供給直接被經濟個體持有，既不流通以形成消費需求，也不投資以形成投資需求，市場出現“停滯”狀態。

　　但是，結合我國目前實際經濟狀況，不難發現我國目前並不符合所謂的“流動性陷阱”困局。

　　首先，我國現實經濟中貨幣持有形式十分少見，目前出現的銀行儲蓄資金充裕是由多方面因素造成的，其中一個首要原因是近期股市的低迷，資金轉為存款只是一種短期現象，長期看來銀行體系仍舊存在“儲戶搬家”的風險。尤其是在利率市場化基本放開的作用下，隨著我國資本市場的不斷成長，居民儲戶可選擇的金融産品日益豐富，在股市低迷的情況下，可以轉而選擇理財産品、信託等其他金融形式。各個金融産品之間流動性轉換還是很大的，人們手中的貨幣並不會“被忘卻在某個角落”。

　　其次，我國並沒有出現消費“停滯”的狀態，三季度經濟數據顯示，我國最終消費支出拉動GDP增長4.0個百分點，貢獻率為58.4%，比上年同期提高9.9個百分點，已經成為拉動經濟增長名副其實的主力軍。

　　作為凱恩斯理論基礎的“流動性陷阱”。看似可怕，實際上僅是現象描述，而非闡述理論，本身只進行了初步論證，十分模糊，而且自身存在漏洞。他的理論體系在當今經濟情形的挑戰下顯得日漸難以招架，貨幣政策並不是完全失效，而是存在一定“時滯”，考慮到金融加速器現象，這種“時滯”有可能在將來被放大顯現。

　　所以，即便央行“雙降”使我國邁入負利率時代，也大可不必擔心中國是否會進入“流動性陷阱”，自2014年以來，中國經濟增長呈現平穩的基本特徵，連續7個季度保持在6.9%－7.4%的增長區間，沒有出現大起大落。同時，新型城鎮化有可能成為我國新的經濟增長點，帶動用工需求，基礎設施建設和新興産業投資有望進一步加大。長期看來，潛在經濟增長點依然存在，經濟結構的不斷轉型將能夠繼續釋放潛在動力。

　　□張瑋（中國社會科學院金融研究所金融實驗研究室）