編者按:中國資本市場經過29年的發展,市場肌理不斷升級,市場生態環境不斷優化。29年來,資本市場在經濟發展的不同階段都扮演了重要的角色。經黨中央、國務院同意,在上交所設立科創板並試點註冊制,對推動資本市場深化改革將發揮重要作用。新華網陸續推出《科創板大家談》系列策劃,以饗廣大網友。本期推出專家解讀《葉檀:科創板是價值投資者的福地》。
設立科創板,培養高科技實體企業,打通從研發到市場的最後一公里,是主旋律中的主旋律!
科創板不僅在部分制度與設計理念上對標納斯達克,還希望建成符合本土市場特色的、全球領先的高科技板塊。
第一,學習世界上高效率的科技股交易市場。
納斯達克是高科技企業匯聚之地,是全球高科技企業、高科技基金的出口,更是世界上公認的高效的科技股交易市場。
從制度上來説,科創板的上市分層標準、特殊表決權制度,與納斯達克有相似之處。
A股註冊制改革一直未能破冰,科創板是一塊試驗田,嘗試在註冊制的市場機制和公平嚴厲的監管之間取得平衡。
上市標準實行分層制。
納斯達克上市標準不同,設置了納斯達克全球精選市場、納斯達克全球市場、納斯達克資本市場這三個維度的市場層級,還在每個層級中提供了不同上市標準、供企業自行選擇。
科創板設置了5套差異化的上市指標,既有扣非凈利潤為1億的標準,也有市值在40億元以上、知名投資機構入股的標準。不強求營利,主要是打開高科技市場空間。
科創板面對的是高科技企業,高科技企業的特性,決定了股權架構、激勵機制跟普通企業不同,科創板為高科技企業的特殊管理、特殊激勵留出通道。
比如實行特殊表決權制度,當時阿裏上市,就因為卡在這一塊,沒有選擇香港股市而選擇了美國股市。允許特殊股的存在,在國際市場上也是比較超前的。
第二,中國股市有自己的特點,監管方面針對大股東減持、套現,進行了特殊的設計,這就是因地制宜。
科創板機制設定在市場效率與公平監管之間取得平衡,思路非常清晰。
為了確保科創板不變質,高科技企業不能通過資本業務,轉變自己以高科技為主的主營業務,將受到明確的制約。
科創板退市制度特別規定,如果上市公司營業收入主要來源於與主營業務無關的貿易業務或者不具備商業實質的關聯交易收入,有證據表明公司已經明顯喪失持續經營能力,將按照規定的條件和程式啟動退市。
上市公司變臉,科創板違反創立本意的情況將受到最大程度的扼制。科創板上市公司的品質,上市公司本身是否奔著高科技市場化而去,才是科創板安身立命的根本。
以前是A股市場難點,大股東清倉式減持、動輒套現,現在成為科創板重點突破的地方:放鬆行政式嚴厲管理,實行利益捆綁機制。
各方利益綁定,為保薦機構和大股東鬆綁,但減持期限延長。
《上海證券交易所科創板股票發行與承銷實施辦法(徵求意見稿)》明確,新股發行價格市場化,沒什麼市盈率區間,允許保薦機構下面的子公司,或者保薦機構上面的券商子公司參與發行戰略配售。
仲介機構必須通過子公司使用自有資金進行跟投,跟投比例是2%到5%,鎖定期為2年。用子公司自有資金可以跟投,但兩年鎖定,起碼保證仲介機構考慮到公司兩年時間的發展,成為利益共同體,不允許短期套利。
對公司內部股東同樣實行利益捆綁,清倉式減持難度大增。
上市公司核心技術人員股份的鎖定期被延長,上市以後36個月不能減持。沒營利還想減持的,門檻提高。虧損企業在上市三年後仍未盈利的,公司控股股東、董監高、核心技術人員的股份最多繼續鎖定兩年後才能減持,也就是説,最長五年,兩年到五年的鎖定期,公司核心人員必須安安穩穩搞研發、做管理。
第三,預計科創板財富效應大,風險極高,投資者要有充分的心理準備。
納斯達克市場2700隻左右的股票,近80%是幾乎沒有什麼成交量的僵屍股,過去10年近7倍的指數漲幅,絕大多數是由蘋果、谷歌、亞馬遜、Facebook、Netflix等科技巨頭公司創造的。
過去30年間,納斯達克市場退市企業比上市的多,退市近15000家公司,同期上市近13000家,納斯達克股票總數從5000家降到不到3000家,退市公司家數是存量的五倍。熱衷短線熱衷炒作的人,被退市地雷炸得屍骨無存。
科創板退市制度嚴厲,基本不再有殼資源概念。
科創公司觸及終止上市標準的,股票直接終止上市,不再適用暫停上市、恢復上市、重新上市程式。
觸及財務類退市指標的公司,第一年實施退市風險警示,第二年還觸及,直接退市。
沒什麼重新上市,已經退市的又符合上市條件了,跟其他“新人”一樣,重新申請,重新上市。有個例外,因為重大違法強制退市的,永久清除。
做財務遊戲的,明明不是高科技企業的包裝成高科技企業,滿足一定條件,將按照規定的條件和程式啟動退市。別包裝,別整容,那沒用,高創板就是留給高科技企業的。
以前上市公司兩年虧一年贏,經典套路能保殼,實在不行賣殼賣兩億,吃完肉,把骨頭連嚼巴嚼巴都吞了。
科創板風險很大,價值投資者的收益也會很大,做一件,成一件,跟有市場、有信用的高科技企業一起成長。(作者葉檀,知名財經評論員、財經專欄作家)
(責任編輯:李偉)