2017是南京醫藥毛利率反轉年

　　正通過定增募集資金解決資金瓶頸，同時在定增方案中推出員工持股計劃，實力雄厚的二股東加碼投資……一度沉寂的南京醫藥(600713)近期再度受到資本市場關注。在4月24日召開的南京醫藥2016年度股東大會上，公司高管就市場關心的問題和投資者進行了交流。

　　投資者操之過急？

　　2016年4月22日晚間，南京醫藥發佈非公開發行股票預案，公司擬以6.57元/股的價格向8名特定對象發行股份不超過3.04億股，擬募集資金總額(含發行費用)不超過20億元，用於償還公司及全資子公司的銀行貸款或有息債務並補充公司流動資金。預案顯示，南京醫藥此次非公開發行股票的對象包括公司關聯方新工集團和Al-lianceHealthcare、公司員工持股計劃金融信7號專項資産管理計劃、紫金醫藥、長城資管、東方三山、雲泰豐及國禹健康。

　　在市場人士看來，該預案有兩大亮點：在南京國企中首推員工持股計劃，後期可能會有更大的國企改革動作；在業內頗有話語權和影響力的二股東——Al-lianceHealthcare，手中股權面臨解禁，在大家擔心這家外資公司有退出可能時，二股東卻積極參與公司定增，向市場表明瞭加深中外戰略合作的態度。

　　但在4月24日南京醫藥2016年度股東大會上，專程從外地趕來的券商研究員對《金證券》記者直言，“今年還看不到公司業績跑起來的跡象，二級市場估值提升的空間不會很大”。之前大家預期2017年年初公司會完成定增，但目前走至第二次反饋意見就無動靜；而在國際排名靠前的二股東，對公司近一兩年發展也是助力有限。

　　公司董秘李文駿當日表示，這也是公司現階段頭等大事，但目前證監會關於再融資的審批速度放緩，還在等待證監會審批。

　　在他看來，“之前市場對中外戰略合作的預期很高，但這應該是循序漸進、從量變到質變的一個過程，大家不能操之過急”。

　　偏低毛利率之惑

　　偏低的毛利率，也是場外資金裹足不前的重要原因。《金證券》 記者注意到，2016年南京醫藥實現營業收入267.2億元(+7.7%)、扣非歸母凈利潤1.84億元(+26.6%)。身為醫藥流通行業區域性龍頭，公司的收入規模連續兩年在行業內排在第6位，但公司毛利率一直在行業處於低位。去年，南京醫藥營收大頭批發業務的毛利率僅為4.9%，核心區域的綜合毛利率5%出頭。

　　交流中，李文駿坦承，“這樣的毛利率水準，公司不滿意。”他説，公司核心業務區域為江蘇、安徽、福建，這些區域均為醫改首批試點省份，公司也因此在行業內率先承受二次議價、招標大幅降價的壓力，毛利率承壓，毛利率回升有個過程； 同行業有些公司有毛利率較高的工業板塊，工商協同，業務“幫襯”。

　　公司財報顯示，2016年安徽、福建兩省業務的毛利率均在低位緩慢回升，是否意味相關省份的招標價已經觸底？對於《金證券》記者的提問，公司高管認為下這個結論還為時尚早。

　　2017是反轉之年？

　　《金證券》記者注意到，部分研究員對公司預期樂觀。有研報指出，南京醫藥2017年毛利率將反轉向上。理由是，隨著公司逐步向上游生産企業轉移降價壓力、以及公司藥事服務模式的不斷推進，“兩票制”推動行業並購整合加速，公司作為區域龍頭企業同樣享受行業紅利，收入增速有望提升。

　　所謂“兩票制”，是指藥品從生産企業到流通企業開一次發票，流通企業到醫療機構開一次發票。今年年初公佈的《關於在公立醫療機構藥品採購中推行“兩票制”的實施意見(試行)的通知》中明確，綜合醫改試點省和公立醫院改革試點城市的公立醫療機構要率先執行“兩票制”，鼓勵其他地區推行“兩票制”，爭取2018年在全國推開。

　　南京醫藥總會計師孫劍對《金證券》 記者稱，“兩票制”全面執行後，藥品流通環節會減少，對於公司這樣的區域性商業龍頭是利好，但影響有多大，還得看後續的政策落地情況。

　　記者注意到，南京醫藥提出，2017年度公司將以高於行業平均增幅水準為目標，預計主營業務收入及歸屬於上市公司股東的凈利潤不低於兩位數的增長。但前去調研的研究員對《金證券》記者説，“公司今年業績提升的速度還是不夠快，對機構的吸引力還不足夠大。”