編者按：日前，南京海辰藥業股份有限公司(以下稱“海辰藥業”)披露了招股説明書，擬發行新股2000萬股，募集資金將投入三期産能擴建等項目中。值得注意的是，今年8月最嚴“限抗令”出臺，主要依賴抗生素藥品的海辰藥業收入便受到影響。有業內表示，國內原料藥生産企業眾多，競爭十分激烈。海辰藥業的原料藥産品缺乏核心優勢，在市場競爭中難以取勝。

　　此外，公司發展還面臨多重窘境：存貨水準劇增，未來庫存消化危機隱現；凈利潤、凈資産收益率同比增速下滑等等。有報道指出，隨著海辰藥業的産品市場份額和生産規模的進一步擴大，對資金的需求日益增加，但缺乏持續的資金支援將會束縛公司未來的發展。

　　利潤增速下滑

　　今年8月27日，國家衛計委印發《抗菌藥物臨床應用指導原則(2015年版)》，從多方面規範抗菌藥物的臨床應用，最嚴“限抗令”出臺。

　　而據時代週報報道，抗生素類藥品無疑是海辰藥業最主要的收入來源，對營收的貢獻最大。不過尷尬的是，6類主營産品中唯獨抗生素類産品的收入逐年下滑，2012-2014年期間的收入分別為7599.52萬元、6366.26萬元和5887.39萬元。

　　此外，海辰藥業2014年的利潤同比增速較上年也出現了明顯下滑。具體來看，2014年公司實現營業利潤4005.25萬元，同比增長7.10%；而2013年，公司的營業利潤同比增長高達24.12%。而由於營業外收入的下降以及營業外支出的大幅增長，公司2014年和2013年凈利潤同比增速差距進一步拉大。數據顯示，2013年公司凈利潤同比增長30.07%，而2014年凈利潤的同比增長率僅為2.78%。

　　與此同時，公司的凈資産收益率呈現出逐年下滑的狀況。具體來看，公司2012-2014年期間，以歸屬於公司普通股股東凈利潤計算的加權平均凈資産收益率分別為40.61%，22.30%和18.69%，出現明顯下滑。

　　産品缺少核心競爭

　　此次所募資金，海辰藥業擬投向4個項目，分別是三期産能擴建項目(9800萬元)、鎮江德瑞原料藥技術改造項目(1.08億元)、新品藥物研發總部項目(1.2億元)以及行銷渠道網路建設項目(3000萬元)。

　　從募資用途上可以看出，海辰藥業對原料藥分外重視，計劃募資1.08億元用於原料藥技改，並在此之前已收購一家原料藥企業。時代週報援引一位業內人士的話，“目前，國內原料藥生産企業眾多，競爭十分激烈。海辰藥業的原料藥産品缺乏核心優勢，在市場競爭中難以取勝。”

　　項目擴張産能難消化

　　公司産能擴張操之過急也值得關注。據媒體報道，2014年，海辰藥業的二期産能擴産工程完工，儘管産能得到明顯提高，但産能利用率和産銷率卻下滑明顯。

　　不僅如此，海辰藥業二期産能擴産工程也直接導致了海辰藥業2014年的存貨激增。招股説明書披露，2012年末、2013年末和2014年末，海辰藥業存貨賬面價值分別為2639.92萬元、2209.05萬元和4098.56萬元。2014年存貨賬面金額較2013年驟增85.53%。

　　儘管海辰藥業給出了公司二期産能擴産工程轉固定資産後投入生産以及年底提前備貨等原因，但庫存激增，庫存消化不良前景堪憂。

　　和訊援引一位業內人士的話指出，公司擴産工程帶來了存貨的增加，但是如此劇增與公司的相對平穩的增長並不配比。在沒有明顯證據表明公司的需求大幅擴張的情況下，公司要消化掉如此龐大的庫存或存在困難。若不能及時處理，或將引發未來存貨的積壓甚至過期報廢，給公司帶來損失。

　　不過，儘管公司因為二期擴産帶來的存貨水準劇增使得公司的庫存消化前景堪憂，海辰藥業依然決定對産能進行再次擴增，中國經濟網記者注意到在本次募投項目中，又迅速推出了三期擴産項目，其三期産能擴建項目計劃耗資9800萬元。

　　資金饑渴 財務狀況堪憂

　　顯然，産能的制約已阻礙了公司進一步的發展，而隨著業務的拓展，構建固定資産等方面的投入加大，僅依靠自身積累已很難滿足日益迫切的資金需求，為此公司不得不向銀行借款。

　　據悉，2012年末、2013年末和2014年末，海辰藥業短期借款分別為1800萬元、2200萬元和3970萬元，佔負債總額的比例分別為31.02%、29.14%和42.40%。從負債結構來看，報告期內流動負債佔負債總額的比重較大。2012年末、2013年末和2014年末，流動負債佔總負債的比例分別為80.85%、85.94%和88.67%。

　　時代週報在報道中指出，尷尬的財務狀況也凸顯了海辰藥業當下的窘境：公司發展階段正處於快速擴張期，而自身資本實力又不足。未來，隨著公司産品市場份額和生産規模的進一步擴大，對資金的需求日益增加，而缺乏持續的資金支援將會束縛公司的發展。